唉，太极端了

今天两件事，一个是6月PMI出来了，50.3，高于预期的50.1，重回扩张区间。另一个是上半年正式收官，A股交了一份极度分裂的半年报。

先聊PMI。

50.3这个数，看着回到了荣枯线上方，拆开看好像不是那么回事。

大型企业50.7，中型企业50.5，都在扩张。小型企业48.2，还在收缩。说白了就是大厂和芯片相关的在爆，把平均数拽上去了，底下的小微企业和传统制造还在过冬。

更刺激的是利润分化。1到5月规上工业企业利润同比增长了18.8%，听着挺好吧？拆到行业，电子行业利润增长了103.9%，翻了一倍还多。那传统制造呢？统计局没单列，但你把电子刨掉自己算算，剩下的部分增速大概也就个位数，有些细分领域甚至是负的。

说白了，这就是一个冰火两重天的格局。

很多人看到PMI回到50以上就觉得经济稳了、可以乐观了。但我觉得吧，这个50.3反而说明了一件事：现在的经济已经不是一条船了，是两条船。

一条是芯光硬科技加出海，订单饱满，利润爆表，企业扩产招人，景气度正反馈。另一条是内需消费加传统制造，价格战打得头破血流，企业裁员收缩，负反馈还没走完。

你站哪条船上，看到的风景完全不一样。

统计局的人说经济景气水平有所回升，这话从总量上没错。但你要是做小生意的、开实体店的、在传统厂里上班的，估计对这个50.3一点感觉都没有。

而且下半年这个格局大概率不会变。国常会最近的定调你们也看到了，全在AI、绿色转型、碳达峰上面发力。老经济已经被划到维持区了。不是说不重要，是优先级靠后了。政策上不会有猛刺激，别等。

第二件事，回看这半年，市场走了一个极端的K型。

一边是芯光硬科技，科创50一骑绝尘，翻倍的主动基金超过一百只。另一边是老登股、红利、消费，跌了又跌，跌到你觉得不可能再跌了，它还能再往下出溜一段。

很多人管这叫结构性牛市。我觉得换个词更准确：淘汰赛。

赢的那边不光是自己在涨，是把全市场的资金和关注度都吸走了。虹吸效应，跟AI把存储芯片产能全吸走了一样，剩下的一地鸡毛。

看看韩股那边就知道了。

SK海力士和三星最近在高位反复震荡，用我们熟悉的技术分析看，很典型的派发走势。中金出了个报告分析韩股会不会崩，大意是杠杆虽然到了历史高位，但相对市值不算离谱，而且股价上涨主要是盈利驱动，估值反而在收缩。结论是单纯高杠杆不会终结趋势，除非盈利增速放缓或者产业逻辑证伪。

这话当然没毛病。但外资已经在往外撤了，全靠韩国散户在顶着。韩国散户的杠杆有多高？中金的测算，只要16%的下跌就能触发追缴保证金。

产业逻辑确实还没坏。韩国总统李在明刚宣布了千亿美元级别的芯片投资计划，三星和SK的资本开支也是天量。全球内存市场五年翻四倍，这个叙事暂时挑不出毛病。

但历史上的顶，哪次是在逻辑坏了以后才出现的？

股价见顶从来不是等业绩转负，而是增速开始往下走的时候就先跌为敬了。等所有人都确认趋势结束的时候，账户已经面目全非。

A股的芯光映射到韩股，处境更悬。韩股头部公司是业绩在消化估值，A股这边反过来了，光模块那几个估值都在百倍附近，科创50在6月下半月的斜率陡得吓人，估值驱动的成分远大于业绩。

这里面的钱，一部分是在提前押注半年报，还有一部分嘛，盲猜是公募冲年中净值、修饰账户。好几个交易日老登股突然暴涨，可能就是持仓漂移阶段性回正。

反正不管怎么解释，目前这个位置，波动巨大，容错率极低。

你要觉得自己是高手能精准逃顶，尽管上。我是看不懂这个阶段的赔率。

1、苹果涨价这事还在发酵。库克说存储芯片暴涨是百年一遇的洪水，美光那边反呛说你采购价50块卖给消费者250。上下游互撕，根子是AI数据中心把存储产能全虹吸走了，手机电脑这些消费电子成了二等公民。以后换手机换电脑，都得交一笔AI税。

2、高盛6月内存报告把明年HBM涨幅从14%上调到了44%。三星和海力士满血复活。另外传鹅子和长鑫签了超过200亿的长协大单，里面可能有HBM。内存军备竞赛还在升级。

3、但内存扩产的另一个结果是设备商轮到了吃肉。美村和A村的半导体设备股都涨疯了，A村这边很多涨了5倍以上，有些甚至10倍。这个位置我是不敢追的，超出了我的认知边界，这题pass。

4、央行这两天搞了个新东西，隔夜逆回购，昨天给了6000亿。有意思的是只给量不给价，利率没公开。翻译一下央妈的意思：钱管够，但别问利率多少，看情况定。下半年货币政策估计就是这个调调，精准滴灌，别指望大水。

5、风华高科30个交易日涨了200%，公司自己出来澄清说英伟达没认证我，暂停接单也不属实。翻译一下就是别炒了我自己都怕。这种票后面大概率一地鸡毛，追进去的兄弟们自求多福。

6、人民币在岸、离岸都6.8左右。前半年看算稳。后面如果美国在加息这事上继续吹风，汇率压力还会来。汇率这东西只能应对，没法预测，别拿它当策略。

下半年怎么看？

产业没问题，宏观也没大问题。油价有大摩说的双重调节器在压着，美国经济也还不错，国内虽然冷热不均但总量在修复。

问题出在筹码。

巴菲特指标233.9%，席勒周期市盈率41.4倍，距离互联网泡沫顶的44倍就一步之遥了。不是说这些指标还能精准判顶，但在这个位置继续猛干，性价比已经不高了。

说白了，上半年能赚到钱的，很多是靠风刮过来的。下半年风还能不能继续刮、往哪刮，没人知道。别把运气当能力，该落袋的就落袋一部分。

7月有个政治局会议，到时候看政策怎么定调。不过按照以往经验，这种会对短期走势影响有限，更多是给方向，不是给点位。

以上。下半年，祝各位的账户都能好看一点。

发射～