江苏
市场由狂热趋于冷静，黄仁勋最爽的时期或已过去。
英伟达最新宣布，推出全新的AI基础设施合作模式，将通过收入分成和信用支持机制，与AI云服务商共同建设大规模、多租户AI工厂。
什么意思？就是之前老黄凭着三寸不烂之舌，忽悠各大云厂去大规模建设算力中心，以致他的产品一货难求，从而形成他的卖方话语权。随着算力中心的摊子越铺越大，各大云厂商发现形势不对（例如扎克伯格在内部会议表示，尽管Meta投入海量资源发展 AI，但在过去四个月里，AI 智能体（AI agent）的开发并没有“像我们预期的那样加速”），务实的马斯克率先打第一枪倒戈、10天后扎克伯格打第二枪响应，原来的阵营出现分裂。黄仁勋一看形势有变，于是被迫换个打法，不再做无风险的“卖铲子”生意，而是船大也灵活转身、对各大云厂商提议，“要不这样，我们一起建，赚了一起分，亏了一起担”。
这意味着，话语权已不再由黄仁勋主控，AI算力链的卖方市场正向买方市场过渡。这种转变，既是黄仁勋向市场的低头，也是市场的必然结果，意味着未来利润率的不断下降。
所有的小登终将成为老登。
还在争论“Meta试水外部算力租赁”并力主“是在优化资本回报而不是削减投入”的，需要再对照英伟达的转变，来检视自己的“坚定信仰”。现在连黄仁勋都在转变了，你们还在挺什么？
实际上，真正需要观察的，不是“Meta是否出租算力”本身，而是OpenAI、Anthropic的真实token用量（大量无效token是另一个话题）、ARR增速是否继续上行，而“算力过剩与token涨价，二者必有一个为错”。
登上央视春晚舞台的宇树登上了资本舞台。
这里再简要回顾一下英伟达的发展阶段。公司成立于1993年4月，1999年1月上市。在2022年底 ChatGPT 出现之前，英伟达已是一家高盈利、高增长的芯片公司，但一直是以游戏显卡为主、数据中心 AI 算力为辅，后者仅头部云厂商、科研机构使用 AI GPU，大众没有感知，直到2022 年，其数据中心规模尚未超越游戏业务。ChatGPT问世后，英伟达的股价迎来戴维斯双击，伴随着黄教主布道的产业狂想曲一路狂飙。更重要的是，黄仁勋一边“伟大叙事伟大梦想”，一边构建利益同盟，强力推动AI产业化并取得巨大成果。
过去两年，在生成式AI推动下，全球科技巨头开启了一轮史无前例的资本开支竞赛。从Meta、微软、谷歌，到亚马逊、OpenAI，再到xAI，大模型竞争推动全球GPU、HBM、高速网络和数据中心持续扩张，AI基础设施成为全球资本市场最重要的投资主线之一。
这也是老黄最爽最意气风发的一段时期。
如今，Meta开始尝试向外部出租算力，被投资者视为一个信号：如果连全球最大的GPU采购方之一，都开始寻求出售“富余”算力，是否意味着AI基础设施建设已经进入拐点？过去两年持续高增长的算力需求，是否开始出现过剩风险？
有机构预计，2024年至2028年全球AI基础设施投资仍将保持两位数增长。其中，2026年投资同比增长仍将达到51%，虽然较2025年104%的增速有所回落，但仍处于高速扩张阶段，2027年、2028年预计分别增长15%和11%。
本号在《Meta第二枪，全球踩踏，更大考验在后面》一文中提出AI产业三阶段论，并提出最终的真伪鉴定。准确地说，B端、C端的验证是分布式的，既相对独立又互相关联。诚如业内人士所言，“真正的问题不是有没有算力，而是AI应用什么时候能够形成商业闭环，用应用收入覆盖基础设施投入。”
需要注意的是，屁股决定嘴巴。AI产业已形成既得利益集团，他们都断然否定AI泡沫论。因此，在AI泡沫论不断升温之时，他们的话既要听，也不要全听。
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