创新药反转？还需三个信号

三重底已现，但别着急喊反转

出品 | 妙投APP

作者 | 张贝贝

编辑 | 丁萍

头图 | 视觉中国

周一创新药集体大涨，周二（7月1日）盘中再度拉升，前沿生物涨超18%，艾力斯涨超15%，恒瑞医药、百济神州、荣昌生物、贝达药业等跟涨，医药ETF领涨全市场涨幅榜，而前五名中有4个是创新药ETF。

很多人开始问“是不是反转了”、“右侧到了”？

先给判断：目前是反弹，不是反转。目前板块大涨的驱动因素是"政策支持+估值低+中报预期+资金高低切"四股力量的共振修复，离"反转"还差几个信号。

（资料来源：Choice数据）

系统性杀跌，暂告一段落

创新药板块，从去年9月份开始，已经持续调整了三个季度。此情况下，估值目前已到历史极低分位。7月1日收盘，万德创新药指数约36倍，近5年估值分位仅10.38%，贴近历史底部中枢下沿，继续大幅下杀的空间已经不大了。

（图片来源：Wind数据）

还有众多创新药公司接连回购自家股票。历史经验表明，当公司自身成为最坚定的多头，当回购公告从“偶发”变为“频发”，板块底部区域的特征便愈发清晰。

6月15日，中国生物制药公告董事会决议通过一项股份购买计划，将视市场情况于未来12个月以不超过20亿港元总价回购公司股份。恒瑞医药持续推进股份回购计划。公司于2025年8月推出10亿至20亿元的回购计划，截至2026年6月3日，累计回购金额已达约7.72亿元。

6月11日，康方生物发布公告，董事会批准动用最多2亿港元回购股份，管理层更拟以5000万港元自有资金增持，明确表示“股份现行交易价格未能反映公司内在价值及业务前景”。

还有百利天恒在完成年内首轮约2亿元回购后，于6月2日推出第二轮回购方案，回购金额1-2亿元，两轮方案合计达4亿元。

这些回购，是产业资本以真金白银向市场传递明确信号，当前价位已具备投资价值。

若再对比 AI、算力等高估值赛道，板块高低切换吸引力极强。

还有从基本面看，中国创新药BD（对外授权）与临床数据读出依旧保持良好的发展趋势。

先来看BD，热潮持续。

医药魔方数据，2026年1-5月国内创新药BD金额956亿美元，按此节奏，上半年BD总额大概率突破1000亿美元，大概率能达到2025全年约1300亿美元的75%。

不过，BD总金额包含大量里程碑付款，存在兑现周期和不确定性。真正能直接增厚当期利润的是首付款。

所以我们进一步对比首付款金额。今年前五个月BD首付款达到53亿美元，已接近2025全年70亿美元的80%。拉长到上半年，首付款占比只会更高。这意味着2026年上半年确认到报表里的BD收入，大概率显著超越2025年同期。

从此维度看，2026年创新药企的业绩支撑还是比较强的。

另一条腿是临床数据读出也在往上走。刚结束的2026年全球肿瘤学领域规模最大、学术影响力最高的ASCO大会（5/29-6/2，芝加哥）上，中国有 94 项研究入选口头报告，其中LBA（最新突破摘要）13 项，两项都创历史新高。

更关键的变化是，中国药企不再只靠"入选数量"制造声量，PFS（无进展生存期）、OS（总生存期）这些硬终点数据开始密集出来：

百济神州在2026年ASCO年会上公布百悦泽®的78个月随访数据，一线 慢性淋巴细胞白血病（CLL）患者PFS率 71.8% vs 化疗 31.0%，是新一代BTK抑制剂在CLL患者中迄今已报告的最长随访时间。

恒瑞创新药氟唑帕利联合阿比特龙+泼尼松（AA-P）一线治疗转移性去势抵抗性前列腺癌期中分析结果发布，与标准AA-P方案相比，显著延长患者的影像学无进展生存期（rPFS）。

科伦博泰芦康沙妥珠单抗（ADC药物）联合 K 药，一线治疗 PD-L1 阳性晚期 NSCLC 的III期注册临床读出，是全球首个在 PD-L1 一线 NSCLC 拿到显著PFS阳性的"ADC+IO（肿瘤免疫治疗）" III 期，把 ADC从后线往一线大瘤种推的价值被验证。

BD金额和临床硬终点，两条腿一起走，是这轮反弹与"纯情绪反弹"最不一样的底色。

（数据来源：公司公告）

再来看政策面，都是明牌。

2026 年政府工作报告将生物医药定为新兴支柱产业，顶层定位升级；集采不再纳入专利期创新药；以及2026年医保目录调整首次引入“预申报”机制，允许完成技术审评但尚未获批的药品预先申报；叠加商保创新药目录扩容，并与基本医保建立衔接，降价担忧被实质性缓解。

反转，还需三个信号

上述支撑下，创新药板块系统性大跌的风险不大了。

但不能仅凭这几天反弹，就确认反转。

因为这几天反弹，有板块轮动的因素。如果 AI、算力再度走强，短线资金可能会快速从创新药流出，造成阶段性回调。

同时，历史上V型反转极少，多是W底或多重底。真正反转前都会反复 “反弹、回落” 多次，会反复测试支撑，不会单轮反弹直接走主升。

再有的是，下半年最大的Beta变量不在行业，而在美联储降息节奏。若降息推迟，创新药作为长久期资产，估值压制仍将反复。

还有，此次反弹并不是普涨，也有跌的，所以仍有尾部出清还没结束的可能性。

真正底部反转需待三个关键信号确认（出现两个以上，反转的胜率才够高）

一是，指数回踩近期低点不再创新低，回调缩量、上涨放量；

二是，中报批量兑现高增长，多家 Biotech 预告扭亏，业绩预期持续上修；

三是，长线资金持续加仓，如创新药 ETF 连续两周净申购、公募医药仓位明显回升、险资 、社保披露增持创新药龙头等。

总结看，创新药板块中长期底部区域已经夯实，系统性大跌风险基本消失，但短期反弹不足以确认趋势反转，接下来大概率会反复“磨底”。

配置上，港股创新药 ETF 优于个股，也优于 A 股创新药 ETF。

原因两层：

一是资产结构差异。正宗的BD出海龙头（百济、科伦博泰、信达等）和18A纯Biotech主战场在港股，BD弹性集中在这一侧；A 股创新药权重里恒瑞占比高，其余多为仿转创或中药跨界，BD出海的"贝塔纯度"不如港股。

二是风险结构差异。创新药是单管线驱动，临床数据读出失败就有可能砸 30%+，个股黑天鹅避不掉；港股创新药 ETF一篮子装了 BD 龙头+18A 梯队，吃到BD出海红利，又规避单一管线临床失败的非系统性风险，是当前性价比最高的贝塔工具。

操作上，考虑到短期内可能会反复测试，波动较大，所以反弹至压力位时做T，逢低吸纳，拒绝追高，可能是比较好的策略。若指数后续跌破前低，或中报业绩兑现度不及预期，反弹逻辑需重估。

长期视角，不惧波动的价值投资者，可优先配置经营性现金流转正、或现金储备覆盖未来两年研发费用的龙头，这类企业在融资寒冬里具备自我造血能力，抗风险能力会更强。

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