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“这是价值事务所的第2167篇原创文章”

本周科技股再次经历大跌，导火索是市场传言Meta计划推出算力出租业务，导致市场担心这会是整个AI行业算力过剩的标志。

所长在之前两期的直播中就详细分析了大模型发展的趋势以及算力究竟是否过剩的问题，并且完美预测到国内外互联网大厂都会走算力租赁的道路。

又到了一个月一次公开课时间，所长也会回顾上个月AI的跌宕起伏，并对AI接下来的走势做一个展望。

七月份进入业绩期，到目前为止，发布业绩预告的公司二级市场基本都有不错的表现，所长也会帮大家对这些行业进行梳理和分析。

不管这波AI牛市会不会阶段性见顶，AI都会是未来3年、5年乃至若干年最重要的投资重点之一，AI行业仍然会不断有新的技术、新的牛股出现，本周直播的行业深度部分会给大家讲最新非常火的、确定性也非常高的金刚石散热技术，欢迎大家扫码收看。

本文来自《所长会客厅》7月1日的文章，因《价值事务所》已是一个全网超过100万关注者的账号了，考虑到舆论影响的问题，无论是跟投资决策直接相关，还是比较敏感的内容，都没办法深入讲，甚至都不能涉及。所以建议大家最好尽可能加入所长会客厅。对比《价值事务所》，《所长会客厅》有更加深度的研究、更加敏感的内容、更全面的陪伴（有问必答）、更及时的解读以及更多精品内容补充……

今天是上半年的收官，在6月最后一天也发布了PMI数据。在所有的经济数据中，所长一直认为最重要的就是PMI，我们也先来看一下。

整体来看，6月制造业PMI为50.3%，前值50.0%，高于市场预期的50.1%以及往年季节性水平的50.2%。

随着中东局势缓和带动国际油价快速下行，被压抑的终端需求释放推动制造业PMI重回扩张区间。

从需求看，新订单PMI指数为51.2%，前值49.9%，新出口订单PMI指数为50.1%，前值48.6%。

从生产看，制造业PMI生产指数为51.4%，前值51.2%，采购指数为51.4%，前值49.8%。

从价格看，购进材料PMI指数为54.2%，前值60.5%，出厂价格指数为48.2%，前值51.9%；两者价差由5月份的8.6pct收窄至6pct，企业采购成本压力有所放缓。

从库存看，原材料库存PMI指数为48.4%，前值48.6%，产成品库存PMI指数为47.7%，前值49.3%；表现出产成品库存加速去化，但企业主动补库意愿仍然偏谨慎。

总结下来就是供需都有大幅改善，价格压力缓解库存去化加速，这些都有利于企业盈利。

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价值事务所

数据失真

那么为什么超预期的PMI也没对股市尤其是周期类股票产生太大的刺激呢？原因所长周日直播中也做了解释，就是现在的经济数据相互之间打架，而机构投资者尤其是外资仍然在用传统的分析架构来研究中国经济，得出的结论自然是有偏差的。

从传统三驾马车需求端数据来看，5月国内固定资产投资同比下滑12.5%，社会消费品零售总额同比下滑0.6%，进出口同比下滑2.13%，投资、消费、出口三大需求数据全部转负，单从需求端数据看，市场呈现衰退特征，多数研究观点据此判断经济下行压力突出，需出台强力刺激政策。

但国内GDP核算以生产法为核心标准，需求端三驾马车数据无法完整刻画经济全貌，生产端数据呈现完全相反的复苏态势。5月国内工业生产同比增速4.5%，较4月提升0.4个百分点；服务业生产指数同比增速4.4%，较4月提升0.1个百分点；生产法核算下5月GDP实际增速4.3%，较4月提升0.2个百分点，经济复苏态势明确，优于4月水平。

以国内经济转型标杆城市苏州为例，需求数据和生产数据背离的情况更为突出。1-4月苏州固投增速-1.1%，地产投资增速-9.1%，社零增速-1.5%，需求端数据全面衰退，但生产端数据表现亮眼，4月苏州工业增加值同比增长9.8%，高新技术产业增加值增长11.7%，光电子器件产量增长18.2%，服务业营收增长11.7%，生产性服务业营收增长14%，科研技术服务业营收增长22.6%，5月新房、二手房合计成交同比增长23.2%。

当然所长举这个例子不是说宏观经济多好，毕竟不是每个城市都有中际旭创这样的头部企业，但苏州这样的城市需求数据都不好，那就说明数据本身一定是不能过度解读的。

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价值事务所

圆通速递

今天盘后国内快递行业龙头发布了业绩预告，预计上半年实现净利润31-34亿元，同比增长69.3%-85.7%，对应二季度净利润17.2-20.2亿，同比增长77%-108%。

之所以业绩大增，一方面归功于从去年下半年开始推进的全行业反内卷，另一方面公司也提到全面推进人工智能转型，深化前沿技术在快递物流的垂直应用，推动 AI 应用与组织管理、业务场景的深度融合，多维度提升全链路运营效率，降低干线运输、中转操作及末端履约等环节的综合成本，改善服务质量和客户体验，增强市场拓展能力，品牌价值和溢价显著增强，带动经营业绩同比大幅增长。

国内的快递行业已经非常成熟了，一季度全国快递单量是477.3亿件，同比+5.8%，并且四通一达的竞争格局基本稳定，靠价格战抢市场已经失去太大的意义，因为再打也不可能把竞争对手消灭掉，只会引来对手的反击。所以如果快递行业反内卷能坚持下去形成行业共识，快递行业会变成非常稳定的类似公用事业的资产。

圆通一季报同比增长60%，股价达到历史高点22.61，现在已经回调了超过30%，其实也并没有什么利空，这也是很多优秀公司最近一段时间的常态，相信在超预期的二季报后股价也会有一定的修复。按照券商一致预期，26年公司的动态市盈率就只有9倍左右。

按照同样逻辑，A股另外两个龙头顺丰和申通、H股极兔快递二季度的业绩应该也会不错。我们上周更新过关于极兔的观点，26-27年公司应该至少能够维持30%-40%的利润增速，目前公司股价对应26年的动态市盈率20倍显著低估。

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价值事务所

户储

大家都比较关心二季度业绩有望超预期的行业和公司，所长认为户储的景气度应该会是比较高的，龙头公司德业股份、锦浪科技最近也有一些调整。

今年夏天欧洲酷暑，对于电力系统造成了非常大的压力，一方面断网事件发生频率增加，另一方面峰谷价差也会大幅拉大。有报道称德国6月24日晚上的峰值电价达到0.566欧每度电，相比前一周的0.16欧增长了3倍多，这应该会大幅增加用户对于户储的需求。

正如我们一直所强调的，《所长会客厅》从不做泛泛而谈的信息搬运，这里会研究历史大势的底层规律，洞悉宏观市场的微妙变化；纵观中观行业的潜流涌动，细究微观企业的真实处境，甚至有在公开渠道找不到的全维度跟踪。更重要的是，那些前端不敢讲、多数人讲不透的敏感信息和深层逻辑，都能在这里能听到最直白的剖析。

另外，《所长会客厅》对任何提问都有问必答，无论会员的疑问有多具体，哪怕是某个细分领域的小众问题，而且会尽可能地做到深度分析，拒绝三言两语的敷衍，甚至常出现数千字的深度拆解，把来龙去脉、利弊得失、未来走向讲得明明白白，就好像会员的「私人专属分析助理」一样。

总之，《所长会客厅》期待你的加入，扫描下图二维码即可查看更多精彩问答及其他内容！

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