真香！小病种硬资产，咔咔值钱！

最近Ipsen的连续出手非常有料！

先是17.5亿美元收购Kartos，拿下骨髓纤维化管线Navtemadlin。

接着又以潜在总额超7亿欧收购瑞士Memo Therapeutics，其核心资产是Potravitug，用于治疗BK polyomavirus nephropathy，也就是BK多瘤病毒相关肾病。

两个适应症一个是骨髓纤维化，一个是肾移植后的病毒相关并发症！

尤其第二个适应症，不用手机查查都不知道是个啥病，跟流量赛道的ADC、GLP-1、双抗天差地别。

但偏偏这种资产就被真金白银的买走了。

老话说得好，小鸡儿不尿尿各有各的道，热门赛道BD并购风生水起， 小适应症硬资产它也能活的滋滋润润～

对手里有小众资产的Biotech来说，这事很值得好好咂摸一下。

01

小适应症≠小生意

先看Kartos的核心资产Navtemadlin，这是一个骨髓纤维化的后期管线。

骨髓纤维化治疗的基本盘是JAK抑制剂，尤其是Ruxolitinib，2025年销售约30亿美元量级。

这个病虽小，但支付意愿和治疗持续性都不错。

但JAK抑制剂的问题是Ruxolitinib三年内停药率可达50%-75%，这就是Navtemadlin的窗口。

Navtemadlin的定位很贼，作为JAK抑制剂无效后药物（BOREAS试验），及作为JAK抑制剂效果不佳时的补充药物（POIESIS试验）。

这样就不用正面跟JAK拼刺刀，更易被医生理解，也更易进指南，无论如何都能捞到市场份额。

目前III期临床POIESIS正在进行，2027年读出顶线数据，最快2028年就能上市贡献现金流。

只要不太拉跨，大概率在3年后成为塞进年报的真金白银！

再看Memo的管线Potravitug，它的适应症是BK多瘤病毒相关肾病。

这个病听起来稀奇古怪，不像能出圈的赛道。

但它的临床需求非常硬，肾移植患者一旦出现BK病毒相关肾病，可能影响移植物功能，甚至导致移植肾失败，这就非常严重了。

Potravitug的二期临床其实错失了第20周病毒载量检测不到的主要临床终点，这项目如果在别人手里，大概率初评阶段就被毙掉了。

但Ipsen团队却在垃圾里翻出了金子。

他们评估了次要终点和临床的实际情况，第38周时药物组转阴率达到 24.4%（对照组仅13%），展示了更深度的长期清除。

组织学活检证实了肾病发生率药物组31.6% vs 对照组51.2%，实锤的证据证明了药物可保护患者移植的肾脏不被毁掉。

对肾移植患者说，BK病毒感染是可能导致移植肾丢失的灭顶之灾，目前全球没有任何批准的靶向药物，痛点硬的不能再硬。

Ipsen的交易结构很现实，没留下 Memo的DROPZYLLA 平台（剥离成新公司Memorises Bio） ，只买了 Potravitug单药，未额外乱花一分钱～

Potravitug的直接对手AlloVir公司的Posoleucel在III期折戟，辉瑞的相关项目也陷入停滞。

Ipsen在资产因主要终点未达标而被低估的窗口乘虚而入，用2亿欧首付款抄了底。

02

中型药企BD逻辑和大药企不同

大药企买管线都喜欢大市场、硬的技术平台，是不是FIC/BIC？总想搞一个重磅炸弹，但中型药企不这么玩。

像Ipsen这种体量的专科药企非常务实，先考虑生存，及在垂直领域的产品卡位。

不走大药企面面俱到，面面争第一的路线，也不像初创Biotech那样承担极高的早期研发风险。

宇宙第一的故事不适合他们，能实实在在落地的资产才是最优选择。

Ipsen优势领域是肿瘤、罕见病及神经科学，他们围绕自己商业化能力和治疗领域买能拼进组合里的东西。

不关注未来，只要填窟窿！

来看Ipsen在2025年的财务情况，主要收入来自百亿级支柱产品，治疗肢端肥大症的Somatuline/索马杜林。

但这个药已过专利期，随时会有专利悬崖带来的营收断层！

所以他们等不及一个早期药物的开发，10年时间太久，只争朝夕！2-3年内能撞线的后期资产才能对上口味。

从经营策略上看，Ipsen的战略是不铺摊子，精选赛道，专注在擅长的三大高壁垒、高毛利、且存在大量未满足临床需求的专科治疗领域。

不盲目做大病种（如高血压、糖尿病、大众肿瘤）！

而且它们的外部引入策略特点也很鲜明，自 2020年来，通过授权和并购，向管线中引入了35个以上First-in-class或Best-in-class项目。

妥妥的是精明且敏捷的特药轻骑兵！

03

小病种，中登最爱的菜！

Ipsen的这两笔交易给很多Biotech一个重要的启示，不是所有值钱的管线都得像ADC、GLP-1、PD-1双抗那样有个网红体质。

很多真正被买走的资产，可能是一个罕见血液病项目，可能是一个移植并发症项目。

窄适应症资产不怕市场小，怕的是证据不足。

只要临床数据、患者定义、竞品、CMC和IP能讲清楚，买方就愿掏钱。

选个不那么拥挤的战场，比在热门赛道里做第三十个follow-on更有价值。

Big Pharma出手当然会买平台，大适应症，买重磅炸弹。

但在蓝星，除了那十几家Big Pharma，还有成百上千像Ipsen这样的中型、专科药企。

它们手里也攥着大把现金，Ipsen在2025年自由现金流有10亿欧，净现金余额5.6亿欧，钞能力杠杠强！

这些企业不要颠覆世界的重磅炸弹！

研发靠后、专科临床需求硬、竞争不激烈，能在3～5年帮公司填补专利悬崖，具备其中一到两点的产品都可能成为他们的猎物。

当然他们交易策略也很务实，体量偏中等，不喜欢加杠杆玩蛇吞象的把戏；偏好后期低风险资产以实现快速收割；交易模式上偏低首付+高里程碑模式，以规避早期高风险。

总之，不求最好，只要合适！

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