如何给公司估值？

上周我用买苹果举例，说明如何看待价格的涨和跌，这几天有不少朋友找我讨论，如何知道那个苹果值5块钱。

先回顾一下之前我讲的例子，我的原话是下面这四段话。

你现在买个苹果5块钱，第二天发现这个商家的苹果只要4块一个，你就心里不平衡，这是不对的。

正确的逻辑是你觉得这个苹果值5块钱，所以你花理所当然的价格买到想要的，然后心安理得的享受苹果的美味，就完了，至于商家怎么卖他的苹果，是他的事情，在你下次再买苹果之前，跟你没任何关系。

这个苹果的价格是5块还是4块，或者还是其他价格，这不是你能决定的，你唯一能决定的是多少钱你愿意买。

既然不是你能决定的事情，你为什么要去想呢？想就是贪。

这个买苹果的例子，相信大家平时应该也遇到过，即便是菜市场买菜，价格有波动也是很正常，甚至不同摊位的同一种菜，都有可能价格不一样。

大家关心的问题是怎么知道这个苹果值5块钱，也就是怎么知道某某公司值多少钱？

这个问题几十年以来，很多大师穷极一生都在研究，第一个系统性给上市公司估值的人，应该是格雷厄姆，因为他和多德一起写了《证券分析》这本书，距今92年。

第一个创造出估值公式的人，也就是现金流折现法的创造者威廉姆斯，他在《价值投资理论》这本书里面用数学来证明，股票价值=未来所有股利的折现值（DDM），距今88年。

现在我们常用的自由现金流折现估值法（DCF），就是在DDM的基础上延伸出来的。

在他们这两位先驱之后，又有很多大师在他们的基础上细化或者衍生出各自的理念和估值体系。

比如大家都很熟悉的巴菲特、芒格、彼得林奇、费雪等等，还有可能没那么熟悉的卡拉曼、邓普顿、索罗斯、达里奥、西蒙斯、河索普、博格尔等等。

这些大师都有各自的特点或创造，也有各自的理念和名言，比如邓普顿有句名言应该很多人听过，他说：牛市在悲观中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在亢奋中死亡。

还有我很喜欢的一句博格尔的名言，他说：在投资中，你得到的不是你付出的，而是你付出后剩下的。

这句话真是绝了，颇有六祖慧能的影子。

还有诸多大师就不提了，总之，对于同一个问题，不同的大师都有不同的见解和方法，不管是估值也好，还是控制风险也好等等都是。

也说明这个问题本身就没有标准答案，不同的环境，不同的行业，不同的公司，不同的人，看待的角度不同，所以答案自然都不同。

这就跟佛并不在西方，而在每个人的心中，是一个道理。

这也是我经常说不要照搬某个大师的理念或方法的原因，因为每一个都有他的优点，但是同样也有各自的局限性。

当然我说的局限性不是说这些大师自身，每一位我都敬佩，也都是我学习的对象，是他们的方法只适用于某些环境下的某些公司，而不是永远适用于所有上市公司。

比如A股和美股的环境就不一样，中国社会形态和美国社会形态也不一样，至于经济结构的差异就更大了。

所以他们的知识我们需要去学习，但是他们的智慧，我们只能用来启迪，知识是可以传授的，智慧是不能传授的，也学习不了的，只能我们自己去悟。

知道禅宗为什么那么喜欢打机锋吗，也就是打哑谜，因为佛经是每个人都可以读的，但是能不能成佛，是要靠悟的，打哑谜就是把智慧藏在莫名其妙的话里面，这东西没法说，一说就错，因为它不是标准化的知识。

说到宗教，前两天还有朋友问我怎么看待雷击泉州某座寺庙的事情，因为我平时会把佛和道当哲学研究，我看网上讨论还挺多，这有什么好辩论的，信与不信都是每个人的自由，信的人不要去反驳不信的人，不信的人要不要去指责信的人，这是两个完全不同的群体。

这就好比价值投资和短线投机，完全两种不同的模式，非要掺合在一起去争论，对于对方来说，怎么说都是错的。

所以不管是投机还是投资，赚到钱就是厉害，不管是白猫还是黑猫，抓到老鼠就是好猫，也不管是科学还是玄学，对你有帮助的就是好学问。

扯远了，还是回到估值这个话题，虽然每个大师给出的方法不同，但是路径和依据是有异曲同工之妙的，我们真正要学的是这个，至于他们的结论没那么重要。

我这几年经常说看待一家公司，第一件事情是把这家公司立体性还原，我们在交易软件上看到的每一家公司，都是虚拟的，你不能真把它当虚拟币，那就是纯靠运气了。

你要给公司设定一些维度，比如发展历程、管理层、产品、技术、经营、财报、行业等等，把公司的具体真实信息代入到这些维度，你自然就会有一个基本的理解。

比如前面讲的那个买苹果的例子，可能你不知道苹果值5块钱，但是商家如果卖100块钱一个，你第一反应肯定是觉得贵了，如果卖1毛钱一个，你第一反应肯定是觉得很便宜。

为什么会有这个反应呢？注意只是普通苹果，不是什么特殊的。

因为两点，第一点你的见识，你从未见过100块钱一个的苹果，第二点你的经历，你从未买过100块钱一个的苹果，所以就会觉得100块钱贵。

但是很显然，1毛钱和100块钱之间的区间太大，对估值没有参考意义。

如果你经常去水果店，楼下的每家水果店和超市你都很熟悉，你的见识就会告诉你，苹果最贵是10块钱一个。

如果你经常买苹果，不同类型的苹果都买过，你的经历就会告诉你，正常情况下这类苹果是几块钱一个。

如果你对苹果很了解，那就能看出苹果是好的还是坏的，新不新鲜，口感怎么样等等。

如果你是苹果从业者，那就能知道苹果产地是哪，行情怎么样，有哪些内幕等等。

你看，这些因素就让你建立起了买苹果这件事的立体感，越详细深入，就越清楚苹果当下的真实价值。

很多人喜欢依据财报投资，这是很片面的，财报最大的用处是排雷，当一家公司的财报明显能看出问题的时候，就好比苹果看到外皮坏了，里面肯定也坏了。

财报的第二大作用是用来佐证你之前的预测，我们买公司都是买未来的预期，才会有市盈率，我们选择的价格就是未来公司可能实现的价值。

而财报是过去的结果，不是未来的预测，所以只能用来佐证你之前的预测，不能体现未来，所以自然不能值依据财报投资。

那为什么没有统一的标准呢？

因为刚才举例的那么多维度，再加上不同行业特有的维度，每家公司在不同维度上的表现是不一样的，没有哪家公司能让所有维度都很优秀，必然会有各自的缺陷。

比如科技公司，当然不能要求当下的业绩多好，比如煤炭公司，不能要求有多大弹性，比如运输公司或者资源公司，不能要求业绩多稳定等等。

所以不存在某个估值方式可以适用所有公司，我们只能先把公司所有维度给研究透，然后看他应该表现好的维度是否优异，如果是，那就是好公司。

所有维度里面，我认为最难的是行业，在我的眼里，看透一家公司是很容易的事情，但是真正看懂行业，非常难，因为它不但有市场化的因素，还有官方因素。

专栏朋友都知道，我下图的这个《A+H股核心资产研究汇总》表内的估值，所有光伏企业的评级我写的一直都是风险。

因为光伏已经不是市场化主导，而是地方保护主导了，如果不是地方上的倾斜帮助，行业产能早就出清完了，只要一天不回归市场，就一直没法出清。

然后看懂行业，还需要比较好的社会学和经济学底子才行，因为这个世界所有东西的价格，都是人们赋予的，也就是多数人认为值多少钱，那就值多少钱。

典型的比如飞天茅台，它由酒价值、品牌价值、金融价值这三个共同组成，当多数人愿意以多少钱购买的时候，它就值多少钱，这里面任何一个因素价值下跌，就会降价，反之就会涨价。

这跟股市交易一样的，假设某公司现在股价是5元，当多数人愿意以5元以上的价格买入的时候，它就会涨，少数人觉得不值5元也没用。

那为什么之前有人愿意花两千多买茅台，现在为什么只愿意花一千多，这里面就是社会和经济共同作用的结果。

另外如果对行业研究足够深，那么这个行业里面的代表性公司自然都会研究，而这个是我认为估值最重要的参照物。

我们给公司估值的目的，无非就是找一个可以参照的价格，当现在的价格低于这个参照价格，就意味着低估，高于这个参照价格，就意味着高估。

但是这个参照价格是没有标准的，但是原则是一样的，那就是找影响参照物的确定性因素，因为既然是当做参照，当然要有确定性来支撑。

所以当你把公司所有维度研究清楚之后，就会发现哪些因素的确定性高，而这些因素就是估值的基石。

但是这个时候需要给这些基石定价，我是采用打分的方式，这其实跟现在学生考试是一样的，一个班就相当于一个行业，班里的学生就相当于行业内的所有公司，所有的科目就相当于公司重要的维度。

不同的是公司没有考试，财报不但延后，而且也并不能体现多少东西，所以这个需要自己对行业足够了解之后，来给出一个评估的分数。

当你能给公司打分了，相信我，你自然就知道该给一个什么样的价格。

而且你还会发现，当你开始建立这套系统之后，研究公司会变得越来越轻松。

当然你还会发现，投资也会变得很简单。

我对盐湖股份的看法和平时的深度观点，放在专栏里，公司估值请参考专栏里的《A+H股核心资产研究汇总》表。

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