腾讯“置换”快手：留下身体，带走心脏

7月2日，香港中环的基金经理们还在为可灵AI的30亿美元融资消息举杯。BAT三家互联网巨头罕见同台，腾讯领投13.63亿元，投后估值180亿美元，快手的AI故事终于有了一个体面的价格标签。

但仅仅是四天后，另一份公告悄然挂出，像一盆冰水浇在了同一个故事的封面上。腾讯通过大宗交易抛售2.73亿股快手B类股份，套现约120亿港元，持股比例从15.68%骤降至9.37%，连主要股东身份一并弃权。

左手买入可灵，右手卖出快手，腾讯用四天时间完成了一次教科书级别的资产置换。卖的是增长放缓的短视频平台股权，买的是年化收入接近5亿美元、全球覆盖224个国家的AI视频生成赛道稀缺标的。

这则消息在资本市场激起的水花不小。7月7日港股开盘，快手股价低开5.96%，盘中一度跌近10%；与此同时，腾讯股价高开高走。市场用真金白银投了票。

花旗在随后的报告中直言令人意外，考虑到快手并不高的估值和可灵刚刚讲完的AI故事，腾讯的减持时机颇为蹊跷。

但如果我们把时间轴拉长，把视野从这一笔交易扩展到腾讯过去五年的投资策略演变，就会发现这根本不是一次意外，而是一场精心计算的资产再配置：

腾讯在卖掉快手的旧故事，同时买入的，却是快手最值钱的新叙事。

从买买买到卖卖卖

要理解腾讯为什么卖快手，得先理解腾讯这些年怎么“卖”过来的。

腾讯最早于2017年3月领投快手D轮融资，投资3.5亿美元。此后数年间，腾讯在E轮、战略投资及F轮融资中持续加码，成为快手上市前最大的机构投资者。

2021年2月快手登陆港交所时，腾讯持股比例高达21.567%。

上市之后，腾讯开始进入减持周期。

2023年4月减持约5115万股，持股比例从20.46%降至19.02%；2024年经历多轮小幅减持，至2025年末，腾讯合计持有快手约6.78亿股，占总股本15.7%。

此次一次性减持6.31%，是腾讯投资快手以来幅度最大的单次减持动作。

但快手不是孤例。从2021年底开始，腾讯陆续减持了京东、Sea Limited、美团等多家上市公司股份。

2021年底将京东股权派发给股东，持股比例从17%降至2.3%；2022年11月将美团股权派发，持股比例从17%降至不到2%。

这一系列减持背后，是腾讯投资策略的根本性转向。

过去十年，腾讯凭借“八爪鱼式”的布局，投下了中国互联网的“半壁江山”。但2022年，腾讯营收首次出现下滑。感受到危机的腾讯开启了“降本增效”，收缩非核心业务，对外投资按下减速键。

从“什么都做”到“有所为有所不为”，腾讯的资本逻辑完成了代际切换。

更深层的驱动力来自AI。

过去三年，全球互联网公司全面进入AI基础设施竞赛。腾讯总裁刘炽平在2026年3月的业绩会上表示，2025年腾讯在AI模型及新产品方面投入约180亿元，2026年相关投入至少翻倍。2026年一季度，腾讯资本开支已达319.36亿元，环比增长约63%。

在AI时代，GPU采购、数据中心建设、大模型训练，每一项都是烧钱的无底洞。相比继续持有已经进入成熟期的上市公司股权，将部分长期投资变现再投入AI基础设施建设，对腾讯而言是更高效的资金使用方式。

腾讯高层在2026年一季度业绩会上也明确表示：“我们持有规模可观的投资组合，并且正在加快推进部分投资组合的变现进程。”

卖快手，正是这一变现进程的最新注脚。

可灵：快手的“体外心脏”

但问题来了，腾讯要变现，为什么偏偏选在快手股价年内跌了近三成的时候卖？为什么选在刚刚投完可灵AI四天后就卖？

答案藏在可灵这个“体外心脏”里。

可灵AI的融资结构耐人寻味。它以150亿美元投前估值，引入最高30亿美元外部投资，投后估值约180亿美元。这个数字接近快手自身约1800亿港元的市值，一个子公司的估值快赶上母公司了。

更微妙的是治理结构。可灵实行双层股权架构，CEO盖坤依靠特殊表决权掌握日常技术路线和商业化决策，母公司快手干预能力大幅下降。

外部资本入股持续稀释快手长期收益，即便可灵未来上市，其持股价值也普遍会遭遇控股折价。快手还签署了五年竞业协议，彻底放弃自研视频生成大模型，AI赛道押注单一主体。

用一位业内人士的话说，可灵的高额资本开支由快手母体承担，但估值溢价却难以反哺股东，这种成本归母体、价值归子公司的结构，天然导致估值割裂。

数据很能说明问题。

2025年可灵全年营收11亿元，2026年第一季度营收超6.5亿元，同比增幅超300%，70%收入来自海外订阅与B端API。

而快手母体呢？2026年一季度营收337.16亿元，同比仅增长3.4%；经调整净利润33.74亿元，同比下跌26.3%。直播业务收入84.92亿元，同比回落13.5%；国内经营利润从43.45亿元降至30.93亿元，减少28.8%。

一个是300%增长的AI新物种，一个是3%增长的成熟平台。两种资产分属两套估值体系，短视频看PE、看用户增速，AI视频生成看ARR增速、看算力壁垒。

腾讯的做法很精妙，它不是“抛弃”快手，而是把赌注从快手的“身体”转移到了快手的“心脏”上。

卖掉母体6.31%的股权，换取AI子公司1.12%的股权。从快手整体15.68%的持股，变成快手9.37%加可灵1.12%，这本质上是一次资产置换，用旧经济的仓位换新经济的仓位。

快手的两难

但对快手来说，这次减持带来的冲击远不止股价那10%的跌幅。

腾讯仍是快手重要的战略合作伙伴，双方的合作关系大概率不会因为股权调整而中断。快手在公告中也强调，腾讯表示“对快手长远发展前景拥有信心”。

但主要股东的身份一旦失去，意味着腾讯在快手董事会席位或重大决策中的影响力将相应减弱。

更关键的是市场叙事的变化。

过去一年，可灵AI的崛起一直是快手资本市场故事的核心卖点。2025年快手股价曾被可灵的热潮推高，投资者买快手，很大程度上是在买可灵的想象空间。

如今可灵被分拆独立融资，腾讯又在投完可灵后减持快手母体。资本市场会开始重新定价，快手的短视频业务到底值多少钱？剥离了AI光环之后，3%增长的平台该给多少倍PE？

快手核心业务的疲态已经很明显，用户基本盘还在，一季度日活4.13亿、月活7.72亿，双双创下历史新高。但赚钱能力在下滑，毛利率从54.6%收缩至51.2%。海外业务从微盈2800万元转为亏损3100万元。电商GMV不再披露具体数据，只说“实现可持续的健康增长”。

可灵曾是覆盖这些问题的增长叙事。

分拆之后，最具备想象空间的AI资产逐步脱离母体的深度管控，资本市场会剥离AI成长预期重新给短视频业务定价。如果可灵商业化不及预期、触发上市回购条款，快手还将承担潜在财务压力。

这就像一个人把心脏移植到了体外，心脏跳得再有力，身体本身的供血能力却在下降。

回到腾讯。这次减持完成后，腾讯仍持有快手约9.37%的股份，依然是重要股东。但持股比例跌破10%后，按照港交所规则，腾讯未来进一步减持将不再触发主要股东披露义务。这扇门一旦打开，后续还会不会继续卖，只有时间能回答。

从更大的图景来看，腾讯的这次操作是过去几年投资策略调整的延续，也是AI时代资本配置逻辑变化的缩影。当整个互联网行业从“流量战争”切换到“算力战争”，资本的流向必然随之改变。

两种资产分属两套估值体系，短视频、电商等消费互联网看PE、用户增速，AI视频生成业务看ARR增速、算力壁垒。腾讯用减持快手的现金流，换取AI视频生成赛道稀缺标的入场券，是标准的赛道调仓。

腾讯卖掉的，是快手已经讲完的旧故事；腾讯买入的，是快手即将展开的新叙事。只不过，这个故事的主角从“快手”变成了“可灵”。而快手，成了那个提供舞台和养分的母体。

对于快手来说，最残酷的现实或许是：你最值钱的部分已经被装进了另一个盒子，而那个盒子，不再完全属于你。