广东
所有人都盯着半导体存储，而一波资金直接冲向香港。
恒生科技指数暴涨5.37%，阿里巴巴暴涨13%，金山云暴涨14.52%，小米暴涨超9%暴涨的都有一个共同点：云服务。
昨天南下资金200亿，大摩发表报告大喊「卖芯片，买云/软件」，那时主力已经埋伏完毕。。
今天各路大V集体唱多香港，陈果、梁宏之类，130亿继续融入。。
其实早在7月2号，我在星球就说一个逻辑：芯片再牛，也得靠云服务商把算力变成AI能输出的内容，所以它的确定性和上游差不多。现在市场慌的是云大厂花钱太猛，一年翻倍的资本开支把现金流吃没了，股价委靡。
但真不用怕。一年翻一倍肯定不可持续，长期每年涨个10%-20%压根没压力。等算力基建铺得差不多了，收入和利润自然追上来。
说白了，AI产业链就三段：上游造芯片的、中游搭云服务的、下游搞软件应用的。过去三年，钱全让上游赚了，这没毛病——想跑AI，先得买卡。2026年全球半导体销量干到1.5万亿美元，比2025年近乎翻倍。
但现在怪圈来了：硬件股涨上天，云服务商被当成冤大头，谁家Capex（资本开支）花得多，股价就挨揍。
市场慌什么？慌的是云大厂一年花掉两倍的钱搞基建，自由现金流被啃得精光。但你细想，一年翻倍的投入能持续吗？不可能。等算力铺得差不多了，每年固定投个10%-20%维护就行，那点钱对微软、亚马逊、谷歌这种体量，压根没压力。
而且数据不说谎：全球AI年化收入已经干到1750亿美元，token消耗量每个月3000万亿，同比增长14倍。这增速是互联网时代的3倍不止。更关键的是，微软AI年化收入370亿美元，同比涨123%；甲骨文云业务季度收入58亿美元，一个季度比一个季度猛。
很多人拿折旧说事，说云厂赚的钱不够抵机器损耗。但最新季报显示，AI带来的收入已经跑赢了单季度折旧，而且差距还在拉大。累计收入也快追上累计折旧了，再给1-2年，利润空间会彻底打开。
所以站在2026年中这个节点，云服务不是冤大头，它是AI的必经之路。芯片再牛，也得靠云服务商把算力转化成你能用的token。上游的确定性高，但估值也不便宜了。中游的云厂，确定性差不了多少，股价却在打折，这账怎么算都划得来。
大摩喊"卖芯片买云"，不是瞎喊。因为云厂一旦过了基建狂砸期，利润释放会很快，可能就在2027年中前后。到时候市场会发现，原来折旧不是问题，现金流也不是问题，一切都是周期。
未来一年，以微软、ServiceNow、Palantir为代表的云和软件公司，营收利润大概率加速往上走。等中游吃饱了，现金流充裕了，又会反过来加大采购芯片，上游继续受益，整个AI链条转起来，是个死循环，良性的死循环。
但是也别去赌哪个环节先爆发，因为没人能精准踩点。最老实的做法是在合适的价位，把三个阶段里的好公司都配一点，等着开花结果，比啥都强
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