当“国民感冒药”减速，华润三九押注千亿新赛道

当传统护城河的水位开始下降，华润三九选择挖一条新的河~

中药行业正在经历一场无声的洗牌，而华润三九选择在风暴中重新定义自己。

集采向零售端传导、线上渠道冲击价格体系、呼吸道疾病高基数回落——曾经的“现金牛”OTC品种，集体遭遇增长天花板。

华润三九身处风暴中心。2025年年报显示，其CHC板块收入下滑14.67%，但处方药业务在天士力并表后翻倍增长。与此同时，这家以感冒灵闻名的企业，正在将上百亿营收积累的现金流，投向iPSC细胞治疗、GLP-1减重药、脑瘤靶向药——三个与“感冒”毫无关联的前沿赛道。

"暖暖的，很贴心"陪伴了中国消费者二十余年。如今，999的品牌资产，正在从感冒药的货架，迁移到更广阔的生命健康坐标系。

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CHC阵痛：高基数后的主动调整

华润三九的品牌基座，由999感冒灵、999皮炎平、三九胃泰三大国民级产品构筑。2025年，公司有27个独家品种销售过亿，其中复方丹参滴丸超30亿元，感冒灵颗粒超20亿元。在非处方药生产企业排行榜上，华润三九连续多年位居第一。

品牌优势依然稳固，但CHC业务确实在经历阶段性调整。

CHC业务的下滑，首要原因是感冒发病率回落。2025年，流感等呼吸道疾病发病率同比降低，直接导致呼吸品类收入阶段性调整。2026年一季度，这一趋势仍在延续——公司实现营收81.3亿元，同比增长18.62%，但归母净利润10.76亿元，同比减少15.29%。

与此同时，华润三九对CHC业务进行了产品结构优化和渠道库存清理，为后续健康发展腾出了空间。毛利率微降至61.67%，仍保持在行业较高水平。

此外，药品集采向零售端传导、线上渠道重塑价格体系，传统OTC品牌面临定价权与渠道控制力的双重考验。华润三九选择积极拥抱渠道变革——与京东健康、阿里健康的战略合作已提前完成"十四五"线上业务占比10%的目标。线上不再只是"卖货渠道"，更是用户数据的入口和品牌年轻化的阵地。

销售费用层面的压力也不容回避。2021年至2024年销售费用累计243亿元，2025年销售费用90.89亿元，销售费用率达28.76%。不过也应看到，销售费用的增长主要源于天士力并表带来的规模扩张，以及公司在品牌年轻化和线上渠道上的持续投入。

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创新突围：三条管线勾勒新蓝图

当传统护城河的水位开始下降，华润三九选择挖一条新的河。

很少有人会将一家以999感冒灵闻名的中药企业与细胞基因治疗（CGT）联系起来。但华润三九正在悄然完成一次战略跃迁。

2025年6月，华润三九与南京艾尔普再生医学达成联合开发协议，共同推进HiCM-188项目。这是一款基于诱导多能干细胞（iPSC）的心衰再生治疗创新药，也是全球首个在中、美两国同时获批临床默示许可的同类药物。该药物已进入Ⅱ期临床试验，瞄准的是“重度心衰”这一传统疗法难以突破的领域。行业人士预计，如果成功上市，不仅有望打开千亿级的心衰药物赛道，更将填补国内空白。

一个月后，华润三九再度出手。2025年8月1日，公司与博瑞医药就GLP-1/GIP双受体激动剂BGM0504注射液达成合作研发协议。华润三九获得了排他性合作开发实施许可和独占性商业化实施许可。2026年6月，BGM0504减重适应症的新药上市申请已正式获得国家药监局受理——这意味着这款产品已从临床研发迈入上市申报阶段。

更早的布局甚至可以追溯到2020年。当年12月，华润三九拿下了Dordaviprone（多达维普酮）在中国的开发、生产和商业化权益。2025年8月，这款用于治疗弥漫性中线胶质瘤的药物获得FDA加速批准，成为该适应症全球首个且唯一的治疗药物。

这三笔交易，勾勒出一条清晰的创新路径：不追求"从0到1"的实验室原创，而是以"引入+合作"的方式切入高壁垒赛道，用商业化能力赋能前沿技术。

研发投入从2020年的5.81亿元跃升至2025年的17.34亿元，在研项目203项，37款1类新药处于获批临床及以上阶段。这些数字背后，是华润三九从"品牌药企"向"创新药企"转型的决心。

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链主雄心：从田间到车间到货架

如果说品牌和创新是华润三九的“面子”，那么产业链和ESG就是它的“里子”。

2025年1月，华润三九观澜基地的“基于数字孪生的中药智能工厂”入选工信部首批卓越级智能工厂项目。公司成为医药行业首家通过智能制造成熟度四级评估的企业。旗下多家企业获得国家级“绿色工厂”认证。在ESG评级方面，MSCI ESG评级提升至A级，伦交所评级从B-升至B+，秩鼎评级维持AAA。

这些荣誉背后，是华润三九从种子种苗到智能工厂的全产业链布局。

在产业链上游，华润三九已在四川雅安、广东云浮建成2个国家级种子种苗基地，累计12个药材品种获植物新品种授权。云浮基地占地2500亩，每年可产出优质南药种苗1000万株以上。在四川江油，华润三九打造了425亩附子标准化种植基地，通过“公司+基地+农户”模式向农户提供优质种苗、技术培训和保底收购协议。

在中游制造环节，数字孪生技术正在解决中药材生产“批次间差异大”的行业痛点。这套智能制造体系已显著提升了复方丹参滴丸、气滞胃痛颗粒等经典产品的生产质效。

在下游渠道端，华润三九的销售网络覆盖全国超50万家药店和8000家医疗机构。“三九商道”体系已完成2.0版本迭代升级。

这条"从田间到车间到货架"的完整链条，构成了华润三九区别于大多数中药企业的结构性壁垒。

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结语

华润三九董事长邱华伟在HiCM-188合作签约仪式上的一句话，或许道出了这家企业的野心："细胞疗法是未来生命健康领域的新趋势，高度契合华润集团承担'大国重器'的使命担当。"

2026年，是"十五五"开局之年。华润三九给自己定下的目标是：营业收入超越行业平均增速，盈利匹配营收增长水平。

"暖暖的，很贴心"还会继续陪伴中国消费者。但未来的华润三九，将不止于"感冒灵"——它正在把这份陪伴，延伸到心衰、减重、脑瘤等更广阔的健康领域，从一家品牌OTC企业，成长为兼具中药底蕴与前沿科技能力的健康产业集团。