广东
这个周末，多家券商公布了亮眼的中期业绩预测：
券商带头大哥——中信证券宣布，上半年归母净利润为233.43亿元，同比增长69.59%；长江证券约为31.26亿元到33亿元之间，同比增长80%到90%。
至此已经有10家券商公布了上半年业绩，净利润增速普遍在70%以上，最高达693%。
中信证券、国泰海通半年净利润均超过200亿，处于第一档；招商证券为100到110亿元左右，中金公司约77到82亿元，处于第二档。
用上半年净利润乘以2计算新市盈率，头部券商基本上在7到11倍左右，堪称“便宜”。
那么问题来了：既然券商业绩这么好，估值这么低，为什么这一轮行情中严重滞涨，未来会补涨吗？
我的看法是：券商板块有估值修复的空间，但不会太大，更不会成为新主线。主要原因是：
1、牛市的玩法和理念出现了历史性变化。
这一轮行情是从2024年9月末宏观政策逆转开始的，明显分为两个阶段。
第一个阶段从2024年9月24日（央行、证监会、金融监管局联合发布会）到2025年4月3日（特朗普宣布对等关税）；此后至今是第二阶段。
第一个阶段，为了改善全社会预期，急需要逆转股市的情绪。当时只能采用传统的“启动牛市”手法，直接拉券商。
对等关税至今，以“科技自立自强为+大国博弈”为主线。科技牛来了，为了避免行情夭折，券商、保险、银行等都被刻意放慢脚步。
炒券商，可能让牛市短命，甚至导致金融空转，不利于资源向科技集中。
为此，上半年甚至出现了央行缩表的现象：1月到5月，央行总资产减少了近1万亿，基础货币减少了4000亿，传统的货币投放渠道（MLF+PSL + 逆回购等）减少了1.36万亿。
这就决定了行情一定是局部的，主力资金只能流入被鼓励的领域。
2、有了科技为长期主线（AI、半导体、机器人、商业航天、创新药、量子计算等），券商从牛市旗手沦为了“强周期股”。
上半年券商赚得盆满钵满，但如果下半年市场降温呢？
或许有人会说：券商承销科技股的时候，需要强制跟投。这岂不让券商有了科技概念？
但跟投比例一般只有2%到5%，锁定24个月，解禁的时候是什么价格无法预测。这些浮盈扣除流动性折价记入了当期利润，如果科技股未来跌了，还要计算为亏损。
券商收入来源主要是自营投资、经纪业务、利息收入（挂钩两融）、资管业务、投行业务，都是跟行情好坏强挂钩的。
当然，从长期看中国人的证券资产占比会不断增加，券商业务的长期增长逻辑是存在的。
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