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丢了“腾讯系”标签后,快手还剩什么?

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本文由无冕财经(wumiancaijing)原创发布

作者:海棠葉

编辑:陈涧



腾讯减持快手,不只是一笔普通的财务交易。

从京东、美团到微盟,移动互联网时代用资本编织的“腾讯系”,腾讯正在一笔一笔收回来。

快手成为最新一个。7月6日,腾讯一次性卖掉2.73亿股快手股票,把“主要股东”的席位换成约125亿港元套现。

对快手来说,这意味着什么?

过去十年,“腾讯系”是中国互联网最值钱的标签之一。被贴上这个标签的公司,相当于拿到了腾讯的“会员卡”:微信生态的入口、广告预算的倾斜、云服务的成本优势,以及资本市场对于“大厂系”的估值溢价。

现在,这张卡却打了个折。

快手靠什么撑住自己的估值,可灵吗?但是可灵要独立了。

被踢出“腾讯系”核心队伍?

按照公告,腾讯还握着快手9.37%股份,为什么说快手丢了“腾讯系”标签?

在中国互联网的语境里,没有官方定义“腾讯系”及其持股比例门槛,它更接近市场认知,外界用以判断“这家公司和腾讯到底有多近”。

据IT桔子数据,在港股和美股市场,“腾讯概念股”基本指腾讯持股公司,且持股比例大多数在10%以上。换句话说,超过这条线,市场才默认算“腾讯系”的核心成员。

被归属于“腾讯系”意味着什么?意味着是腾讯阵营里的一员,能拿到微信的流量入口,能拿到腾讯广告的预算倾斜,能拿到云服务的折扣价。更重要的是,资本市场存在一种共识:被腾讯重仓的公司,不会轻易被丢掉。

2021年,快手头顶“腾讯系”光环推开港交所大门,彼时腾讯持股比例高达21.57%。只是5年过去,快手却成了大多数里的例外。

截至发稿,快手报收43.04港元/股,自今年以来累跌超33%,市值相比历史巅峰甚至蒸发了逾万亿。偏偏在此时,安全感被动摇,市场解析称原因有三。

一是,快手自己不争气了。

2026年一季度,快手营收337亿元,同比只增长了3.4%,创上市以来新低;经调整净利润33.74亿元,同比下滑26.3%。报告期内,日活4.13亿,同比增长只有1.2%。

一个业绩增速跌到个位数、用户盘子基本触顶的平台,对腾讯来说已经谈不上“战略价值”。

文渊智库创始人王超对《华夏时报》分析得很直白:快手虽然做短视频比抖音还早,但一直落后,也没能实现从低端用户向高端用户的跨越,资本市场本来就不太看好。

与此同时,腾讯视频号长起来了。

当年腾讯投快手,核心逻辑就是卡位。2017年前后抖音猛攻,腾讯自己的短视频产品一个都没做成,环顾四周能打的只有快手。相比投资赚钱,更多是指望快手在短视频赛道牵制住抖音。

但据国海证券调研报告,早在2023年,视频号月活已达9亿,超过快手同期;到2025年底,多家机构数据显示视频号月活已突破9.5亿。而快手2026年一季度月活为7.72亿,差距还在拉大。

另外,腾讯的投资偏好,已逐渐从稳定盈利的成熟平台,转向高爆发的硬科技赛道。

总裁刘炽平在2025年业绩电话会上说得很直白,2025年腾讯在AI新产品上的投入为180亿元,2026年计划至少翻倍,超过360亿元,且这还不包括算力基础设施这一大头支出。数据显示,今年一季度,腾讯资本开支达319.36亿元,环比暴涨约63%。

三个原因叠加,也不难理解腾讯为何在此时选择减持。

超50亿合作年底到期

消息落地的第二天,快手股价单日暴跌12.04%,市值蒸发近240亿港元。市场担忧,快手会失去很多东西。

事实是,变化早已发生。

过去,快手能从腾讯生态获得可观的流量支持。早在2019年6月,微信解封了快手的分享链接,用户可以直接将快手视频分享到朋友圈;此后微信又向快手开放“看一看”信息流,完全开放了自己的社交关系链——这些通道曾是快手冲刺3亿日活目标、攻克电商业务的重要助力。

如今腾讯把越来越多的资源倾斜给了视频号,快手在微信里的存在感逐渐变淡。

据2021年一份统计,当时视频号在微信内的入口已不少于13个。“发现”页、“搜一搜”、朋友圈、公众号,微信几乎所有的核心场景都为视频号敞开了入口。

快手从微信中获取的生态价值减少,市场对“腾讯系”标签的含金量开始生疑。真正让这些疑问变成公开讨论的,是百亿减持落地。

持股跌破10%红线,意味着腾讯不再是主要股东,未来再减持连公告都不用发。那么,过去资本市场给快手估值时默认的那些“腾讯系”隐形信用,从这一天开始,需要重新审视了。


腾讯仍然手握股份,但已经不是那个“站台”的大股东。当快手从“腾讯系成员”降级为“腾讯的一个普通合作伙伴”,估值逻辑就得跟着变。

短期来看,还有一件事比信用重估更现实。

2023年11月,快手与腾讯续签了四份持续关联交易协议,有效期皆至2026年12月31日。根据公告,双方在营销推广、云服务、支付等领域的合作规模不小。

包括与腾讯广告每年20亿级的合作规模,其中26年快手付给腾讯的合作上限为20亿、腾讯付给快手的上限为8亿;云服务方面,快手向腾讯支付的年度上限从2024年的9.5亿元逐年递增至2026年的11.1亿元;支付服务的年度上限则从2024年的16.72亿元增至2026年的20.18亿元。

仅这三项,快手与腾讯之间每年资金往来就超50亿元。

什么概念?快手2026年一季度净利润33.74亿元,按全年约130多亿元的规模,50亿相当于年利润的四成。

如今距离协议到期,只剩不到半年。

腾讯在公告中称延续双方战略合作,但具体协议年底到期后,续不续、怎么续,全是未知数。

一个值得留意的对比是:2023年4月,腾讯视频与抖音达成了影视二创合作,前者借此打开了新的宣发渠道,也获得了一定的版权收入,但2026年4月底合约到期后,双方并未续约。

有观点分析,年底的续约谈判,有四种可能:照续,续但条款收紧,续但金额缩水,彻底不续。前一种概率不大,后三种无论哪一种落地,快手从腾讯拿到的好处都会比现在少。

可灵独立,快手怎么办?

那快手手里还剩下什么?

最直接的一张牌,是它自己。

腾讯减持的2.73亿股不是通过二级市场零星抛售,而是由高盛和摩根士丹利安排的大宗交易,整体配售给了若干机构投资者。这批买方愿意在40港元上下的价位接盘,本身就是一个信号:快手的基本盘,在他们眼里还值这个价。

快手自己也在买。2024年5月,快手公布了160亿港元的股份回购计划,到今年7月6日腾讯减持时,已累计回购83.5亿港元,相当于腾讯本次套现额的七成。减持消息出来后,快手又连续三天回购。

回购本身不解决增长问题,但加上那批愿意接盘的机构,市场上至少有两股力量在表态。当外部买方和公司自己都在买的时候,至少说明快手手里还有牌。

比如可灵。

2025年可灵收入约11亿元,到今年3月,年化收入已增长至约5亿美元,一年前这个数字还是1亿美元。今年一季度,可灵单季收入超过6.5亿元,同比增长超过300%。

再加上全球用户突破1亿、企业客户接近5万家,在AI视频生成这条赛道上,可灵已处于第一梯队。

7月2日,可灵完成首轮外部融资,腾讯、阿里、百度三家同时现身股东队伍,投后估值约180亿美元,创下全球视频大模型融资规模纪录,也接近快手约1800亿港元的市值。

融资之后,可灵的研发和算力成本有了外部资金分担,快手的现金流压力缓了一缓。更重要的是,可灵不再只是快手财报里那个“花钱”的部门,它已经是一个有独立估值、有外部股东、有商业模式的资产。

资本市场的态度也在发生变化。

7月8日,腾讯减持之后,据证券之星报道,近90天内仍有17家投行给出快手“买入”评级,目标均价72.38港元。以目前40港元左右的股价计算,这些目标价意味着50%到80%的上行空间。

机构的逻辑不难理解,如美银证券在研报里直言,可灵AI开始释放股东价值,缓解公司现金流压力,使隐藏价值得以显现。换句话说,市场已经把快手拆成了两块来估值,一块是母公司,一块是可灵。

矛盾也由此显现。

机构给高目标价,押的是可灵的AI新叙事,至于快手的短视频主业,是另一回事。

手握4.13亿日活,一年收入超1300亿元,去年净利润约135亿——市场给母公司(不含可灵)的定价,乐观的算法是130多亿美元,悲观的算法只剩下70多亿美元——无论怎么算,都不算高了。

而可灵越成功,市场就越会觉得它是一家独立的AI公司,而不是快手的子业务。一旦走到独立上市那一步,快手只是它的一个股东,能拿到的只是投资收益,而非将可灵的成长转化为快手自身的业务价值。

据澎湃新闻报道,可灵的融资协议里设置了回购条款,如果未能在2031年10月30日前完成IPO,投资者可要求可灵按原始投资成本加年化8%单利回购股权。

这个条款的潜台词很明确:投资人押的是可灵独立上市、套现退出,不是它给快手母公司当增长引擎。

可灵独立是好事,但对快手而言就不一定了。

怎么把可灵的成长变成自己的价值,快手自己恐怕也没想明白。

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