丢了“腾讯系”标签后，快手还剩什么？

本文由无冕财经（wumiancaijing）原创发布

作者：海棠葉

编辑：陈涧

腾讯减持快手，不只是一笔普通的财务交易。

从京东、美团到微盟，移动互联网时代用资本编织的“腾讯系”，腾讯正在一笔一笔收回来。

快手成为最新一个。7月6日，腾讯一次性卖掉2.73亿股快手股票，把“主要股东”的席位换成约125亿港元套现。

对快手来说，这意味着什么？

过去十年，“腾讯系”是中国互联网最值钱的标签之一。被贴上这个标签的公司，相当于拿到了腾讯的“会员卡”：微信生态的入口、广告预算的倾斜、云服务的成本优势，以及资本市场对于“大厂系”的估值溢价。

现在，这张卡却打了个折。

快手靠什么撑住自己的估值，可灵吗？但是可灵要独立了。

被踢出“腾讯系”核心队伍？

按照公告，腾讯还握着快手9.37%股份，为什么说快手丢了“腾讯系”标签？

在中国互联网的语境里，没有官方定义“腾讯系”及其持股比例门槛，它更接近市场认知，外界用以判断“这家公司和腾讯到底有多近”。

据IT桔子数据，在港股和美股市场，“腾讯概念股”基本指腾讯持股公司，且持股比例大多数在10%以上。换句话说，超过这条线，市场才默认算“腾讯系”的核心成员。

被归属于“腾讯系”意味着什么？意味着是腾讯阵营里的一员，能拿到微信的流量入口，能拿到腾讯广告的预算倾斜，能拿到云服务的折扣价。更重要的是，资本市场存在一种共识：被腾讯重仓的公司，不会轻易被丢掉。

2021年，快手头顶“腾讯系”光环推开港交所大门，彼时腾讯持股比例高达21.57%。只是5年过去，快手却成了大多数里的例外。

截至发稿，快手报收43.04港元/股，自今年以来累跌超33%，市值相比历史巅峰甚至蒸发了逾万亿。偏偏在此时，安全感被动摇，市场解析称原因有三。

一是，快手自己不争气了。

2026年一季度，快手营收337亿元，同比只增长了3.4%，创上市以来新低；经调整净利润33.74亿元，同比下滑26.3%。报告期内，日活4.13亿，同比增长只有1.2%。

一个业绩增速跌到个位数、用户盘子基本触顶的平台，对腾讯来说已经谈不上“战略价值”。

文渊智库创始人王超对《华夏时报》分析得很直白：快手虽然做短视频比抖音还早，但一直落后，也没能实现从低端用户向高端用户的跨越，资本市场本来就不太看好。

与此同时，腾讯视频号长起来了。

当年腾讯投快手，核心逻辑就是卡位。2017年前后抖音猛攻，腾讯自己的短视频产品一个都没做成，环顾四周能打的只有快手。相比投资赚钱，更多是指望快手在短视频赛道牵制住抖音。

但据国海证券调研报告，早在2023年，视频号月活已达9亿，超过快手同期；到2025年底，多家机构数据显示视频号月活已突破9.5亿。而快手2026年一季度月活为7.72亿，差距还在拉大。

另外，腾讯的投资偏好，已逐渐从稳定盈利的成熟平台，转向高爆发的硬科技赛道。

总裁刘炽平在2025年业绩电话会上说得很直白，2025年腾讯在AI新产品上的投入为180亿元，2026年计划至少翻倍，超过360亿元，且这还不包括算力基础设施这一大头支出。数据显示，今年一季度，腾讯资本开支达319.36亿元，环比暴涨约63%。

三个原因叠加，也不难理解腾讯为何在此时选择减持。

超50亿合作年底到期

消息落地的第二天，快手股价单日暴跌12.04%，市值蒸发近240亿港元。市场担忧，快手会失去很多东西。

事实是，变化早已发生。

过去，快手能从腾讯生态获得可观的流量支持。早在2019年6月，微信解封了快手的分享链接，用户可以直接将快手视频分享到朋友圈；此后微信又向快手开放“看一看”信息流，完全开放了自己的社交关系链——这些通道曾是快手冲刺3亿日活目标、攻克电商业务的重要助力。

如今腾讯把越来越多的资源倾斜给了视频号，快手在微信里的存在感逐渐变淡。

据2021年一份统计，当时视频号在微信内的入口已不少于13个。“发现”页、“搜一搜”、朋友圈、公众号，微信几乎所有的核心场景都为视频号敞开了入口。

快手从微信中获取的生态价值减少，市场对“腾讯系”标签的含金量开始生疑。真正让这些疑问变成公开讨论的，是百亿减持落地。

持股跌破10%红线，意味着腾讯不再是主要股东，未来再减持连公告都不用发。那么，过去资本市场给快手估值时默认的那些“腾讯系”隐形信用，从这一天开始，需要重新审视了。

腾讯仍然手握股份，但已经不是那个“站台”的大股东。当快手从“腾讯系成员”降级为“腾讯的一个普通合作伙伴”，估值逻辑就得跟着变。

短期来看，还有一件事比信用重估更现实。

2023年11月，快手与腾讯续签了四份持续关联交易协议，有效期皆至2026年12月31日。根据公告，双方在营销推广、云服务、支付等领域的合作规模不小。

包括与腾讯广告每年20亿级的合作规模，其中26年快手付给腾讯的合作上限为20亿、腾讯付给快手的上限为8亿；云服务方面，快手向腾讯支付的年度上限从2024年的9.5亿元逐年递增至2026年的11.1亿元；支付服务的年度上限则从2024年的16.72亿元增至2026年的20.18亿元。

仅这三项，快手与腾讯之间每年资金往来就超50亿元。

什么概念？快手2026年一季度净利润33.74亿元，按全年约130多亿元的规模，50亿相当于年利润的四成。

如今距离协议到期，只剩不到半年。

腾讯在公告中称延续双方战略合作，但具体协议年底到期后，续不续、怎么续，全是未知数。

一个值得留意的对比是：2023年4月，腾讯视频与抖音达成了影视二创合作，前者借此打开了新的宣发渠道，也获得了一定的版权收入，但2026年4月底合约到期后，双方并未续约。

有观点分析，年底的续约谈判，有四种可能：照续，续但条款收紧，续但金额缩水，彻底不续。前一种概率不大，后三种无论哪一种落地，快手从腾讯拿到的好处都会比现在少。

可灵独立，快手怎么办？

那快手手里还剩下什么？

最直接的一张牌，是它自己。

腾讯减持的2.73亿股不是通过二级市场零星抛售，而是由高盛和摩根士丹利安排的大宗交易，整体配售给了若干机构投资者。这批买方愿意在40港元上下的价位接盘，本身就是一个信号：快手的基本盘，在他们眼里还值这个价。

快手自己也在买。2024年5月，快手公布了160亿港元的股份回购计划，到今年7月6日腾讯减持时，已累计回购83.5亿港元，相当于腾讯本次套现额的七成。减持消息出来后，快手又连续三天回购。

回购本身不解决增长问题，但加上那批愿意接盘的机构，市场上至少有两股力量在表态。当外部买方和公司自己都在买的时候，至少说明快手手里还有牌。

比如可灵。

2025年可灵收入约11亿元，到今年3月，年化收入已增长至约5亿美元，一年前这个数字还是1亿美元。今年一季度，可灵单季收入超过6.5亿元，同比增长超过300%。

再加上全球用户突破1亿、企业客户接近5万家，在AI视频生成这条赛道上，可灵已处于第一梯队。

7月2日，可灵完成首轮外部融资，腾讯、阿里、百度三家同时现身股东队伍，投后估值约180亿美元，创下全球视频大模型融资规模纪录，也接近快手约1800亿港元的市值。

融资之后，可灵的研发和算力成本有了外部资金分担，快手的现金流压力缓了一缓。更重要的是，可灵不再只是快手财报里那个“花钱”的部门，它已经是一个有独立估值、有外部股东、有商业模式的资产。

资本市场的态度也在发生变化。

7月8日，腾讯减持之后，据证券之星报道，近90天内仍有17家投行给出快手“买入”评级，目标均价72.38港元。以目前40港元左右的股价计算，这些目标价意味着50%到80%的上行空间。

机构的逻辑不难理解，如美银证券在研报里直言，可灵AI开始释放股东价值，缓解公司现金流压力，使隐藏价值得以显现。换句话说，市场已经把快手拆成了两块来估值，一块是母公司，一块是可灵。

矛盾也由此显现。

机构给高目标价，押的是可灵的AI新叙事，至于快手的短视频主业，是另一回事。

手握4.13亿日活，一年收入超1300亿元，去年净利润约135亿——市场给母公司（不含可灵）的定价，乐观的算法是130多亿美元，悲观的算法只剩下70多亿美元——无论怎么算，都不算高了。

而可灵越成功，市场就越会觉得它是一家独立的AI公司，而不是快手的子业务。一旦走到独立上市那一步，快手只是它的一个股东，能拿到的只是投资收益，而非将可灵的成长转化为快手自身的业务价值。

据澎湃新闻报道，可灵的融资协议里设置了回购条款，如果未能在2031年10月30日前完成IPO，投资者可要求可灵按原始投资成本加年化8%单利回购股权。

这个条款的潜台词很明确：投资人押的是可灵独立上市、套现退出，不是它给快手母公司当增长引擎。

可灵独立是好事，但对快手而言就不一定了。

怎么把可灵的成长变成自己的价值，快手自己恐怕也没想明白。