港股IPO首日破发！“果链”巨头立讯精密的增长焦虑

作者：小鱼儿

7月9日，精密制造龙头立讯精密正式登陆港交所，募资242.66亿港元，创下年内港股最大IPO纪录，引发市场广泛关注。

然而，这家年净利润高增的制造业巨头上市首日即告破发，盘中跌幅一度接近10%。

从苹果供应链的“打工皇帝”到全球化智能制造平台，立讯精密正站在转型的十字路口，而资本市场的冷淡反应或许正是对其未来增长逻辑的一次压力测试。

港股上市首日破发股价一度下跌接近10%

作为2026年港股募资规模最高的IPO项目，立讯精密此次选择了较为激进的定价策略，以招股价上限每股63.28港元完成发行，成功实现了“A+H”两地上市。

此次发行共引入26家基石投资者，包括淡马锡、新加坡GIC、阿布扎比投资局、高瓴资本、腾讯等顶级机构，合计认购约117.5亿港元，占发售股份总数（未计超额配售部分）的48.44%。

此外，联席保荐人为中信证券、高盛及中金公司，发售附带15%超额配股权，每手交易单位为100股。

对此，立讯精密董事长王来春表示，面向未来将坚守长期主义，立足主业持续创新攻坚，不断夯实核心竞争力，以更优质产品和服务赋能全球客户。

然而，上市首日，立讯精密股价开盘即告破发，盘中跌幅一度接近10%，尾盘虽小幅回升，最终仍收跌于62.3港元/股，跌幅为1.55%，成交额约为43.42亿港元。

据媒体报道，以收盘价62.3港元/股计算，这批基石投资者整体浮亏约1.55%，合计账面亏损约1.82亿港元。

对于锁定的长期资金而言，立讯精密上市首日即破发的走势无疑给这份豪华背书蒙上阴影。

业内人士认为，当“A+H大家伙”密集登场，靠情绪溢价撑起的首日股价表现正在消退，立讯精密虽头顶“年内最大IPO”光环，却仍未能幸免于此轮估值重估的冷风。

营收、净利润双增背后仍有隐忧

立讯精密的故事始于2004年。曾在富士康工作十年的王来春与哥哥王来胜共同创立这家公司，从连接器业务起步。2011年切入苹果供应链后，立讯精密陆续拿下iPhone、AirPods、Apple Watch等核心产品订单，通过一系列并购不断扩张能力边界，逐步从一家小厂成长为覆盖消费电子、汽车电子、通信与数据中心等领域的全球制造平台。

从业绩数据看，立讯精密近年来营收、利润逐步实现增长。2023年至2025年，该公司营收分别为2319.05亿元、2687.95亿元、3323.44亿元，2026年一季度实现营收838.88亿元，归母净利润同比增长20.24%至36.6亿元。

然而，盈利质量始终是一个绕不开的痛点。2023年至2025年，立讯精密整体毛利率分别为11.1%、10.1%、11.6%，处于偏低水平。

立讯精密2019年前后毛利率维持在20%左右，2024年一度下探至10.41%，2025年及2026年第一季度，毛利率分别小幅回升至11.91%、11.92%。

客户集中度方面，立讯精密确实取得一定进展，但仍显著依赖苹果的订单。2023年至2025年，该公司前五大客户收入占比从82.4%降至65.0%，第一大客户占比从75.2%降至56.7%，3年累计压降约18.5个百分点。

据招股书，立讯精密将第一大客户称为“一家领先的全球消费电子品牌公司”，业界普遍认为这是苹果公司。如果最大客户出现重大变动，立讯精密的业务、财务状况及经营业绩都将受到很大的影响。

更为关键的是，立讯精密3年累计超281亿元的研发开支，在低毛利结构下进一步压缩利润弹性。换言之，立讯精密“做大”的故事讲得很成功，但“做强”的成色仍有待检验。

第二增长曲线短期未挑起大梁

为了摆脱单一依赖路径，立讯精密将AI算力硬件和汽车电子视为未来增长极，但“第二增长曲线”距离真正接棒，还有很长的路要走。

财报显示，立讯精密2025年汽车电子和通讯及数据中心业务营收分别为392.55亿元、245.68亿元，同比分别增长11.81%、7.39%，两大新业务合计占总营收的19.2%，体量上尚不足消费电子业务营收占比的四分之一。

（数据来源：立讯精密招股说明书）

值得关注的是，立讯精密的经营性现金流持续承压。数据显示，这一数据2023年一季度达到36.12亿元峰值后持续下滑，2025年经营活动现金流量净额为173.25亿元，同比下降36.11%；2026年一季度已转为-70.68亿元。

（数据来源：立讯精密招股说明书）

与此同时，立讯精密支撑转型的资金链日益紧绷。截至2025年12月31日，立讯精密短期借款余额已升至约601亿元，较2024年末增长70.3%，货币资金为611.59亿元，形成“存贷双高”的局面。

并购驱动扩张也带来商誉隐忧。立讯精密近年来收购CosmoCorporation、Qorvo中国及新加坡部分资产等，2025年末商誉攀升至约19.40亿元，如果并购标的后续整合没有达到预期，减值风险或将直接影响立讯精密整体利润。

值得注意的是，立讯精密本次IPO募资净额约为242.66亿港元，明确将其中10%用于偿还银行有息借款。

对于一家年赚160亿元的企业而言，募资用途包含“还债”，本身就是一个值得警惕的信号，这意味着立讯精密的全球扩张并非完全依靠内生现金流支撑，而是高度依赖外部融资。

结语

不可否认，立讯精密是中国制造业从代工走向智造的典型样本，其营收规模、全球市场份额和产业链整合能力，仍使其在精密制造领域占据不可替代的地位。

低毛利模式下的扩张惯性、大客户依赖的路径锁定以及转型期的资金饥渴，共同构成立讯精密当前的结构性挑战。

未来，立讯精密能否在苹果之外真正培育出挑起大梁的第二增长曲线，并将全球化产能布局转化为可持续的盈利质量，将决定其估值修复的空间与长期投资价值。

毕竟资本市场不等人，留给立讯精密的时间窗口正在收窄。