拆解长鑫科技

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注：本文首稿成于6月12日，今天进行更新。

【正文】

本文拆解长鑫科技招股说明书及最新动态。

一、长鑫科技本次上市基本情况浅析（一）备受关注的长鑫科技将于716日迎来打新日

1、2026年7月16日，长鑫科技将正式登陆科创板，并迎来打新日，此时距离其于2026年5月27日通过证监会上市委审核（当日提交证监会注册）相隔两个月不到。

2025年7月，长鑫科技进入上市辅导备案阶段，同年10月完成辅导，同年12月30日上交所正式受理其上市申请，至本次通过审核，整个过程持续时间不到一年，表明长鑫科技登陆科创板是得到政策鼓励的。

2、长鑫科技整体遵循着“上市辅导→预先审阅（科创板专项机制）→正式受理→审核中止（补财务）→恢复审核→落实问询→上市委审议（过会）→提交证监会注册→注册生效→发行申购→挂牌上市”的阶段，为上交所科创板首单落地的预先审阅项目。

需要说明的是，预先审阅机制专为高端硬核科技企业设置（具体指正式申报前完成多轮非公开问询），不仅可以缩短整体审核时长，亦有助于保护企业核心技术、商业机密等。

（二）募集资金总额近580亿元（8.66元股），为有史以来最大科创类IPO项目

1、从2026年5月27日的招股说明书注册稿算起，长金科技的发行情况进行了相应调整，其将发行股份数量由5月27日的106.2226亿股降至66.88088608亿股，募集资金总额也由之前的295亿元调整至579.19亿元，对应股价为为8.66元/股。

不过，虽然募集资金总额大幅上升，但募投项目预计使用资金仍为295亿元（75亿元用于存储器晶圆制造量产线技术升级改造项目、130亿元用于DRAM存储器技术升级项目、90亿元用于动态随机存取存储器前瞻技术研究与开发项目），这反映出募集资金总额是明显超出长鑫科技自身预期的。

2、长鑫科技579.19亿元的拟募集资金总额在数值上位列A股第五位、科创类IPO首位，为2011年以来A股最大IPO项目。

具体看，长鑫科技的首发募集资金总额在数值上低于农行（685.29亿元）、中国石油（668亿元）、中国神华（665.82亿元）和建行（570.5亿元），高于中芯国际（532.3019亿元）、中国移动（519.8137亿元）、中国建筑（501.6亿元）、中国电信（479.0371亿元）和工行（466.44亿元）。同时，以上还只是保守估计，根据长鑫科技披露的信息，若全额行使超额配售选择权，募资总额可达666.07亿元（位居A股第三位）。

（三）发行后市值预计接近5800亿元（远高于中芯国际等），位居A股历史第8

1、长鑫科技预计发行后市值将达到5791.88亿元，这在A股历史上大致可排第8位，高于中芯国际（0.29万亿）、沐曦股份（0.33万亿）、摩尔线程（0.28万亿），排在其前面的依次为中石油（7.48万亿）、建行（1.62万亿）、中国神华（1.29万亿）、工行（1.1万亿）、中国人寿（1万亿）、中行（0.95万亿））、中国移动（0.88万亿）和农行（0.79万亿），排在其后面的依次为交行（0.54万亿）、中国电信（0.51万亿）、邮储银行（0.47万亿）、中国海油（0.43万亿）、工业富联（0.39万亿）、中信银行（0.38万亿）。

2、即便按照7月14日来排序，长鑫科技近5800亿元的市值也能排在A股第24位。

（四）公布的市盈率虽然偏高，但数据明显被高估

1、根据长鑫科技公布的信息，其本次发行对应2025年扣非后摊薄市盈率为308.92倍（行使超额配售权后为313.56倍），显著高于行业平均静态市盈率76.32倍及可比公司平均市盈率134.62倍，不过其市净率（5.06倍）低于同行业平均水平。

2、上述数据显然是高估的，因为2025年长鑫科技的净利润仅18.75亿元，属于低谷期。若按照2026年全年预期净利润（1100亿元）来计算，长鑫科技的动态市盈率仅5.3倍，与三星、美光海外存储巨头估值比较接近。

此外，本次长鑫发行股份数量（66.88亿股）和股份（8.66元/股）亦与中芯国际（发行股份数量为19.38亿股、发行价格27.46元/股）之间不具有可比性，相当于具有拆分性质。

（五）限售期安排

在战略配售中，长鑫科技公告明确社保基金等长期资金限售12个月、大型保险及国家级基金限售12-30个月不等、产业链战略合作伙伴限售18个月、高管资管计划及保荐跟投限售24-26个月不等。网下获配股份的70%限售6个月。

二、长鑫科技上市为何会受到关注？（一）市场对其打破海外对DRAM的垄断寄予厚望

DRAM（Dynamic RandomAccess Memory，即动态随机存取存储器）为算力终端、服务器、新能源汽车的核心基础芯片，目前全球来看长期被韩国的三星、SK海力士和美国的美光三大寡头垄断，属于我国典型的“卡脖子”领域，而长鑫是国内第一、全球第四实现DRAM全流程研发、制造、规模化量产的企业，对我国半导体自主可控和国家安全具有极高战略意义。

（二）用三年的时间实现了从“巨亏扭亏微盈巨盈”的华丽转身

1、长鑫科技发展初期一直受行业景气度困扰，连续多年录得亏损（2022-2024年分别亏损83.28亿元、163.4亿元和71.45亿元），2025年全年盈利18.75亿元，今年一季度则实现营收508亿元（同比大幅增长719.13%）、归母净利润247.62亿元。

2、今年上半年更是预告营收达到1100-1200亿元、归母净利润500-570亿元，跻身A股前列。这意味着，长鑫科技在三年内便实现了从“巨亏-扭亏微盈-巨盈”的华丽转身。

3、至于为何会出现业绩上的华丽转身，长鑫科技的招股说明书说的很清楚。具体看，2025年下半年以来，受人工智能发展带来的DRAM需求增长、全球主要厂商产能调配等因素影响，全球DRAM产品供不应求，带动DRAM产品价格上涨。

（三）长鑫科技董事长拟将其通过员工持股平台持有的50%股份用于员工的股权激励

根据招股说明书，长鑫科技的董事长为朱一明通过合肥集鑫肆拾壹号企业管理合伙企业（员工持股平台）间接持有的长鑫科技15.35841835亿股中的50%未来分配给长鑫科技及其并表子企业员工，以用于激励，这一消息颇令人振奋和其它企业羡慕。

三、长鑫科技的基本情况

截至2025年底，长鑫科技的总资产达到3367.85亿元（2022-2024年分别为1476.94亿元、1927.56亿元和2715.99亿元）。

（一）发展历程及股权结构：安徽地区国资持股比例合计超过30%

1、2000-2004年，长鑫科技现任董事长朱一明在美国硅谷从事存储芯片设计工作，先后任ipolicy Networks Inc.资深工程师、Monolithic System Technologies Inc.项目主管等职位。

2、2005年，朱一明回国后，在清华科技园的支持下创立了北京芯技佳易微电子科技，即兆易创新的前身。此后，兆易创新避开了由三星、海力士等巨头垄断的DRAM市场，选择主攻NOR Flash这个相对小众的利基市场。

（1）2010年后，兆易创新SPI NOR Flash（闪存）等新品开始批量出货。

（2）2013年，兆易创新推出了中国首款ARM Cortex-M架构的通用MCU产品（GD32系列），打破了国外垄断

（3）2016年，兆易创新成功登陆A股。

（4）2017年10月，兆易创新与合肥产投签署为期5年的合作协议，拟在合肥经开区联合开展19nm制程的12英寸晶圆存储器研发项目。据悉，当时的项目预算约180亿元人民币，由双方按1:4比例筹集，合肥产投承担约144亿元。

（5）2026年1月，兆易创新登陆港股。

3、2016年5月，朱一明与合肥市政府达成协议，联合创立合肥智聚系（其由合肥才聚于2016年6月13日100%出资设立），即长鑫科技前身。这一时期合肥市的一把手为吴存荣（于2011年9月至2016年11月担任合肥市委书记）。

（1）2017年4月17日，合肥智聚系更名为“睿力集成电路有限公司”；

（2）2018年1月，长鑫科技12英寸晶圆存储器项目一期厂房建成。同年7月，长鑫科技正式宣布投产电性片，同时发布首颗中国自主研发的8Gb LPDDR4 DRAM芯片，而这也是国产DRAM史上首颗“Made in China”产品。

（3）2019年9月，长鑫科技正式宣布首批19纳米（nm）工艺的DDR4内存芯片量产，这是中国内地首颗自主研发并实现规模生产的DRAM芯片。

（4）2023年6月，公司更名为“长鑫科技集团股份有限公司”。

4、长鑫科技的股权结构大致为国有股东持股比例达36.29%（这里没有包括通过合伙企业持有的部分）、员工持股平台持股达8.37%。其中，合肥市产业投资控股通过合肥长鑫集成电路和合肥清辉集电企业合计持股22.31%、大基金二期持股8.37%、安徽省投持股7.91%。

可以看出，国资股东持股份额较高，且安徽省和合肥市国资持股比例亦比较高。

5、长鑫科技的董事长为朱一明（1972年出生、中国国籍、拥有新加坡永久居留权），其通过清辉集电间接持有长鑫科技85.8879万股、通过合肥集鑫肆拾壹号企业管理合伙企业间接持有长鑫科技15.35841835亿股、通过兆易创新间接持有发行人5573.0232万股，合计持有15.92430946亿股（持股比例合计达2.6456%）。

（二）市场地位：中国第一、全球第四的DRAM厂商

1、根据招股说明书，长鑫科技是我国规模最大、技术最先进、布局最全的DRAM研发设计制造一体化企业，目前已经完成了从第一代工艺技术平台到第四代工艺技术平台的量产，以及DDR4、LPDDR4X到DDR5、LPDDR5/5X的产品覆盖和迭代。

2、根据Omdia的数据，按照产能、出货量和销售额统计，长鑫科技已经成为中国第一、全球第四的DRAM厂商。基于销售额测算，2025年三星电子、SK海力士和美光科技在全球DRAM的市场份额分别为33.96%、34.48%和23.41%（合计达91.85%），长金科技的全球市场份额在2025年四季度增至7.67%，数值上看仍有一定差距。

除上述四大企业外，中国台湾的南亚科技、华邦电子、力积电等在全球亦占有一定份额，国内其它布局DRAM业务的半导体企业则多专注于芯片设计。

（三）业务结构：LPDDRDDR系列产品分别贡献66%32%，且后者增长较快

长鑫科技的营收结构主要有LPDDR（Low Power Double Data Rate，即低功耗双倍速率同步动态随机存储器）系列产品和DDR（Double Data Rate，即双倍速率同步动态随机存储器）系列产品贡献，2023-2025年期间LPDDR系列分别贡献了长鑫科技全部营收的74.54%、82.74%和66.43%，DDR系列分别贡献20.16%、13.26%和31.87%。

（四）主要原材料、重要供应商与主要客户

1、长鑫科技生产经营使用的主要原材料包括化学品、光阻剂、硅片、气体和靶材，2025年占其原材料采购总额的比例分别为37.29%、12.16%、8.55%、5.1%、2.21%，备件及其他占比为34.69%。

2、长鑫科技生产经营使用的主要能源为水和电，其中电的采购金额占比高达95%（2025年电的采购金额达28.1亿元）。

3、2023-2025年，长鑫科技向其前五大客户合计销售额分别为67.175353亿元、161.035351亿元和417.167644亿元，占各期主营收入的比例分别高达74.12%、67.3%和68.08%，这表明长鑫科技对客户的依赖度较高。与之不同的是，2023-2025年期间，长鑫科技向前五大原材料供应商采购金额占比分别为25.65%、31.39%和21.81%，集中度还可以。

（五）可比同业：三星电子、SK海力士、美光科技、南亚科技、中芯国际等

1、在招股说明书，长鑫科技将韩国的三星电子与SK海力士、美国的美光科技、中国台湾的台积电、南亚科技及中国的中芯国际与华润微作为参照对象进行对比。

2、在产品及业务方面，DRAM行业内主要企业为境外企业，A股尚无与长鑫科技在产品和业务可比的上市公司，故其选取的可比同业实际上多为境外。

四、结语

（一）从过程来看，长鑫科技的上市进程是比较顺利的，这不仅是因为市场关注度高，亦说明其受到政策层面的关注和倾斜。

（二）从股权结构来看，央企股东（含大基金二期和金融机构等）及安徽省、合肥市国资股东成为长鑫科技上市的最大赢家，此外阿里等部分互联网企业亦受到关注。相较而言，陷入困境的碧桂园选择在2024年12月彻底退出长鑫科技股东序列显得颇令人唏嘘。

（三）总的来说，长鑫科技 IPO“国家战略 + 超大市值 + 超级业绩 + 制度创新 + 产业周期”多重标签叠加的标志性事件。

1、295 亿元募资金额、万亿级市值期待、爆发式业绩使其成为今年A股年度核心新股，而其亦承载着国产 DRAM 自主可控、存储产业链崛起的产业使命。

2、无论是政策层面、产业层面，还是二级市场投资层面，长鑫科技的上市进程、定价、后续走势都具备极强的参考价值。

3、2025年以来，长鑫科技的主体公司长鑫存储分别于2025年初和2026年6月两次被纳入美国国防部1260H清单，便说明长鑫科技受到的关注度不仅仅在国内。

（四）理解市场对长鑫科技的关注，实际上从韩国股市的表现便可以看得出来，今年以来三星电子和SK海力士股价和业绩的亮眼表现便很能说明问题，而长鑫科技与三星电子、SK海力士互为竞争对手，虽然目前在全球市场份额上长鑫科技还有很大差距。

（五）市值层面来看，长鑫科技一级Pre-IPO估值仅为1583亿元，意味着本次发行后的市值（5791亿元）在估值上有较大幅度抬升，这主要受益于2025-2026年DRAM价格周期的反转及行业景气度的抬升，后续市场预期其市值将迈入2万亿以+的区间，表明市场还是比较乐观的。不过这一目标的实现显然需要市场配合，且过程中预计会波动比较剧烈。

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