IPO新观察 | 功能性新材料龙头皇冠新材即将上会，实控人突击“签约”，9亿募资1亿补流

作为国内功能性新材料领域的代表性企业，皇冠新材已处于IPO上市的关键冲刺阶段。结合已披露的问询回复内容，公司已就监管关注的各类事项逐一提交专项说明，但部分事项相关细节仍备受市场关注和讨论。

2026年7月17日，皇冠新材料科技股份有限公司（以下简称“皇冠新材”）将参加深交所上市审核委员会审议会议。

皇冠新材是一家以功能性新材料为核心，研发、生产及销售工业级胶粘材料、电子级胶粘材料及功能性薄膜材料等功能性复合材料的高新技术企业。公司产品应用范围广泛，覆盖轻工业、汽车制造、新能源电池、消费电子、智能物联网等多个领域。

公司始终专注于功能性复合材料领域，紧密结合国家产业结构优化和关键材料国产化进程，持续拓展产品在新技术、新领域的应用，完成了从技术突破到产业化落地的跨越式发展。近年来，受益于行业的快速发展及下游客户需求的不断提升，皇冠新材已取得较为稳固的行业地位，具备较强的竞争优势和持续经营能力。

2025年，皇冠新材收入达到34.08亿元，净利润超过了部分同行业上市公司同期水平，整体经营规模较大。经测算，公司2024年功能性复合材料的国内市场占有率约为11.01%，市占率较高，位于行业前列。不过，通过招股说明书及问询回复来看，公司在未来控制权稳定性以及募投项目方面的细节仍需审视。

公司股权结构相对集中

两实控人于上会前完成一致行动协议签署

皇冠新材是一家典型的家族企业，公司实际控制人为麦惠霞、麦惠权姐弟二人。截至2026年7月8日，公司不存在持股50%以上的股东，无控股股东，麦惠霞直接持有公司38.59%的股份，麦惠权直接及间接控制公司48.58%股份，二人合计控制公司 87.17%股份，对公司拥有绝对控制权。

除股权高度集中外，公司管理层同样具有较为明显的家族色彩，有多名实控人近亲属担任董事或高级管理人员。麦惠权之女麦雅雯担任董事及董事长助理，另一女儿麦倚桦任董事长助理；麦惠权配偶的兄长杨锦全任公司副总经理；麦惠霞之女胡嘉敏任公司董事长助理。

对于IPO企业而言，控制权稳定一直是监管审核的重要内容。然而自2023年9月开展上市辅导工作至2025年11月正式申报IPO，两位实控人始终未签署《一致行动协议》。

在回复交易所“将二人认定为共同实际控制人是否符合经营实际”的问询时，皇冠新材直言，双方虽未签署一致行动协议，但基于紧密的亲属关系及公司实际经营和决策习惯，在重大事项决策上始终保持一致意见，全体股东均认可公司实控人为麦惠权、麦惠霞。

虽然后续审核中，交易所未跟进该事项，但在临近上会的2026年7月5日，麦惠权、麦惠霞最终签署了《一致行动协议》，书面确认共同控制公司的安排。

图片来源：招股说明书

目前拟上市企业中，奥托股份、先歌国际、中导光电等存在多位实际控制人的企业，多是在IPO申报前便通过一致行动协议明确共同控制关系。相比之下，皇冠新材的确认时点相对靠后，共同控制长期缺乏书面协议约束。

当然，上会前临时补签一致行动协议并不意味着控制权存在不稳定风险，只是从审核角度出发，共同控制关系直至上会前才最终落实到“白纸黑字”，叠加中金公司在辅导报告中指出皇冠新材内部控制存在完善和提高的空间，公司治理规范性需要再三考量。

2025年营运资金需求收窄

补流安排仍需论证

本次IPO中，皇冠新材募资总额9.19亿元，其中拟使用1亿元作为补充流动资金。根据公司测算，2025年至2027年流动资金需求预计达到3.35亿元，因此补充的1亿元流动资金具有必要性，与公司未来经营规模相匹配。

上述测算主要建立在两个基础假设之上：一是未来营业收入继续保持2022年至2024年10.94%的年复合增长率；二是经营性资产及经营性负债占营业收入的比例保持相对稳定。在此基础上，采用销售百分比法预测未来营运资金需求。

然而，从最新一期经营情况来看，测算基础已出现一定变化。公司2025年实际营业收入34.08亿元，2023年及2025年的营收复合增长率随之下降至8.51%。同时，经营性流动资产下降、经营性流动负债上升，导致实际营运资金占用额较预测值偏离超3亿元。相较原先预测2025年较2024年新增1.54亿元的流动资金需求，实际结果已转为减少1.60亿元流动资金占用，募资补流的必要性有所弱化。

数据来源：招股说明书、回复意见函

这恰恰体现了销售百分比法的局限所在。该方法建立在营业收入持续增长、主要经营性项目占收入比例保持稳定的假设之上，当收入增速、资金周转效率及资产负债结构发生变化时，结果便可能出现较大偏离，甚至由“新增资金需求”转变为“资金占用减少”。

一个具体的案例是，2025年8月8日在沪市主板上市的天富龙，按照销售百分比法测算得出未来营运资金需求4.04亿元，并规划了3亿元补流项目，但经交易所问询后，最终删除了补流安排。

从皇冠新材自身财务状况来看，2023年至2025年营业收入分别为28.95亿元、31.59亿元、34.08亿元；净利润分别为2.78亿元、3.02亿元、3.09亿元，增速已有所放缓。同时，皇冠新材各期末流动比率和速动比率整体高于同行业可比公司的平均水平，资产负债率均低于同行业可比公司平均水平，具备良好的长短期偿债能力。

而在市场规模方面，根据头豹研究院预测，2025年至2029年我国胶粘带市场规模将以8.2%的年复合增长率增长，低于皇冠新材预测期收入增速。叠加当前国际龙头加大投入、国内同行加速追赶，行业新进入者增多，公司维持增长预期的难度较高。

此外，皇冠新材2023年及2025年两次实施现金分红，累计分红1.58亿元。在资产负债结构稳健、持续实施分红的情况下，本次1亿元补流规模与实际经营需求之间的匹配关系，恐怕还需要进一步说明。

公司完成募投实施主体收购

项目建设节奏衔接引关注

除补充流动资金外，皇冠新材本次IPO还规划了三项产业化项目及一项研发中心建设项目。其中，有两个项目实施主体值得关注——江苏皇冠及浙江皇冠。

图片来源：招股书

这两家公司成立时均在上市体系之外，与皇冠新材处于共同管理状态。2022年为解决同业竞争问题，皇冠新材分别以1.85亿元、1.75亿元收购江苏皇冠和浙江皇冠。

收购行为本身并不特殊，关键在于收购时点。

江苏皇冠成立于2006年，长期处于亏损状态，直至2022年转亏为盈，当年净利润839.71万元，随后盈利能力快速提升，2025年净利润已增至6,022.44万元。皇冠新材于2022年8月完成收购，而截至收购当年8月末，江苏皇冠净利润仅有29.91万元。

浙江皇冠成立于2021年10月，建设不足一年便在2022年12月被皇冠新材收购，截至2025年末仍未实现盈利。

进一步来看，浙江皇冠承担的募投项目与公司现有建设项目之间的关系，也存在一定疑问。

回复意见函显示，浙江皇冠光学膜产业化项目包含在“年产2.47亿平方米特种胶粘材料、7000t/a特种光学胶粘剂新建项目”中，但根据长兴县人民政府公开信息显示，该项目已于2025年5月26日竣工。

图片来源：回复意见函、长兴县人民政府

应当指出的是，皇冠新材披露的2025年1月至6月转固房屋建筑物明细中，已出现浙江皇冠“光学膜车间一”，转固金额3,463.55万元，与光学膜产业化项目中房屋及建筑物4,084.51万元的预算近似。但“光学膜车间一”是否属于募投项目组成部分，以及两者之间的对应关系，招股说明书并未作披露。

作为国内功能性新材料领域的代表性企业，皇冠新材已处于IPO上市的关键冲刺阶段。结合已披露的问询回复内容，公司已就监管关注的各类事项逐一提交专项说明，但部分事项相关细节仍备受市场关注和讨论，新刊财经也将对其后续上市核心进展保持长期关注。

作者 | 徐若林

编辑 | 吴雪

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