CXO：反弹之矛

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议

2026年盛夏，A股医药板块上演了一场久违的反弹。

万邦制药半个月股价翻倍。凯莱英、康龙化成、昭衍新药自6月初至今涨幅超过五成。泰格医药、药明康德涨幅超过三成。

当CXO这三个字母从行业术语变成资本市场的焦点，一个问题浮出水面：

在这轮中国创新药的系统性价值重估中，它凭什么成了最锋利的矛？

01

卖水人的黄金时代：从“铲子”到“引擎”

CXO常被比作创新药浪潮里的卖水人。不管淘金者能不能淘到金子，水总是要喝的。这个比喻没错，但已经不够用了。

2015年，药品上市许可持有人制度落地。创新药企被允许把研发和生产委托出去，轻资产创新从那时起变成了现实。设计者不再被厂房、设备、生产团队这些重资产拖住手脚，可以专注在药物发现和临床设计上。十年后回头看，这项制度不仅解放了创新药企，也直接催生了CXO产业的繁荣。

到了2026年，CXO的角色已经远不止卖水。它正在变成创新药全球价值兑现的核心引擎。

订单端的变化最先给出了信号。

2026年5月，海外生物医药融资金额达到307亿美元，同比增幅超过四倍，并且已经连续三个月保持这样的增速。全球创新药投融资的回暖，直接转化成了CXO企业手里的订单。

药明康德一季度在手订单同比增长23.6%；昭衍新药新签订单同比增长111.6%。临床前CRO的新签订单普遍实现了高双位数甚至翻倍以上的增长。

业绩端的改善同样明确。

2025年CXO行业整体营收同比增长12.7%，净利润同比大增84.9%。2026年一季度延续了这个势头，营收与净利润同比增速分别达到18.8%和24.5%。

全球资本在重新配置生物科技资产的时候，中国CXO最先感知到了水温的变化。

02

双轮驱动：海外景气与国内爆发

CXO这轮行情的底层，是两股力量的同时发力：外需确定性回归，内需边际改善。

1.外需侧，全球生物科技资产的景气度正在系统性地回升。

美股标普生物科技指数（XBI）在2025年大涨超过三成后，2026年以来又上涨了超过四分之一。这个指数的持续走强，映射的是全球创新药产业正在从紧缩周期切换进扩张周期。

跨国药企面临专利悬崖的压力，管线补强的需求很迫切，这给CXO带来了结构性的海外订单增量。实验室化学服务这类业务不受关税影响，中国CXO在工程师红利、基础设施配套、快速响应和交付方面的优势，在全球范围内仍然难以替代。

更关键的是，在多肽、小核酸、ADC这些前沿领域，中国CXO已经实现了对印度甚至部分欧美企业的超越。

产业正在从成本驱动的1.0时代，转向技术驱动的2.0时代。

2.内需侧，国产创新药BD出海的井喷，提供了强劲的本土需求。

2026年上半年，中国创新药对外授权交易总额达到997亿美元，接近2025年全年的七成以上。全球医药交易前十名里，中国药企占了八席。

7月13日，《新闻联播》报道了这组数据。同一天，国务院印发了《国民健康“十五五”规划》，围绕优化全人群全周期健康服务等五个方面部署了二十四项重点任务，特别提出实施面向人民生命健康的重大创新工程。创新药和“超千亿美元”成了新闻提要的一部分。

这已经不只是产业事件，而是国家战略层面的信号。

BD出海的活跃，不仅改善了创新药企的现金流，更直接拉动了CXO的研发和生产需求。授权交易的“研发、授权、再研发”循环，为中国CXO创造了持续的内生需求。

03

AI与MAH：制度与技术的双重杠杆

CXO的价值重估，还有两条被市场忽视的暗线：一条是MAH制度红利的持续释放，另一条是AI制药带来的范式变革。

1.MAH制度的本质，是把药品的所有权与生产权分开。

这一刀切下去，极大地降低了创新药创业的门槛。设计者不再需要自建厂房、购置设备、组建生产团队，可以把这些重资产环节全部外包给专业的CXO机构。

杭州钱塘区自2020年起率先落地了全国首张MAH委托生产许可证，至今已吸引百余家持证企业落户，这是MAH制度激活产业生态的一个活样本。

当更多创新药企选择轻资产模式，CXO就从可选项变成了必选项。

2.AI制药是另一条暗线。

但需要先破除一个常见的误解。当大模型浪潮涌起，当AI能在几分钟内生成数以万计的候选分子结构，市场上出现了一种声音：AI会取代CXO。

现实给出了截然相反的答案。AI不仅没有削弱CXO的价值，反而成了CXO项目来源的超级加速器。

关键在于药物研发中“干实验”与“湿实验”的本质区别：

AI进行的计算和分析属于干实验，它可以在虚拟空间里设计出理论上完美的分子，预测它们与靶点的结合能力。但药物研发最终需要在真实的实验室里用细胞、动物、人体来验证结果，这就是湿实验。AI无法预测一个分子的真实毒性、代谢路径和在动物体内的效果，这些只能通过湿实验来完成。

药明康德在回应投资者提问时做过一段清晰的表述：尽管AI能高效设计分子结构，但仍需要像公司这样具有一体化、端到端CRDMO平台进行复杂的合成交付与生物验证，从而形成“AI设计加CXO赋能落地”不可分割的产业闭环。

翻译过来就是：AI设计出的分子越多、越复杂，需要合成、验证的湿实验需求就越大，而这些工作恰恰需要CXO的平台来完成。

效率端的提升是数量级的。

传统药物发现阶段，确定临床前候选化合物需要测试约5000个分子，从靶点确定到先导化合物优化的整体成功率约51%。AI技术的介入正在改变这个图景。

晶泰科技与希格生科合作开发的全球首款弥漫性胃癌靶向药，通过AI驱动的药物发现平台，从药物发现到临床前候选化合物仅用了1.5年，而传统方式需要4到6年。英矽智能的AI候选药物从靶点发现到临床前候选化合物提名仅耗时18个月，传统流程通常需要数年。

更宏观的数据是，AI驱动的新药临床管线从2017年的4个增至2026年6月的179个，其中9个已进入III期临床。AI加持下，药物发现阶段耗时整体缩短约50%，各环节成功率提升10到15个百分点，整体成功率从51%提升至73%。

这形成了一个清晰的正向循环：AI设计能力越强，产生的候选分子越多，需要合成与验证的湿实验需求越大，CXO的订单越多。

这种逻辑已经在产业中落地。

皓元医药整合了超过8万种类药多样性分子、1800万现货筛选化合物及千亿级DEL库分子，打造一站式药物筛选平台，融合生成式AI技术为药物发现客户提供从虚拟到实体的筛选服务。

药石科技将AI算法深度融合于其药物发现平台，依托超过20万种分子砌块资源，在可合成性约束下推荐候选分子。AI设计出的每一个候选分子，最终都需要转化为实际的合成与验证订单。

2026年1月，AI制药领域在短短十五天内就发生了超过9起合作，总额超60亿美元。礼来与英伟达出资10亿美元共建AI药物共创实验室。这些合作的实质，就是AI设计能力与CXO落地能力的结合。

AI负责打开药物发现的空间，CXO负责把AI设计的分子从屏幕转化为真实的化合物、数据，最终成为药物。

当AI制药公司需要将算法设计的分子在真实世界中验证时，它们找到的正是中国CXO企业。

04

工程师红利与中国制造：不可替代的底座

CXO行情的底层支撑，是中国作为全球制造业和供应链中心的不可替代性。

中国拥有全球规模最大的理工科人才储备，这是工程师红利的源头。在CXO行业，这种红利体现为相对较低的人力成本与极高的研发效率的结合，中国CXO企业能够以远低于欧美的成本完成同等质量的研发与生产服务。

从实验室化学到临床前评价，从工艺开发到商业化量产，中国CXO企业已经构建起覆盖新药研发全链条的服务能力。

在全球供应链经历重构的背景下，这种能力不仅没有削弱，反而因为效率优势和配套完善度在持续巩固。

05

结语：CXO正站在多重周期的交汇点上

回到最初的问题：为什么是CXO？答案是，CXO正站在多重周期的交汇点上。

全球生物医药投融资经历了三到四年的调整期后，已步入景气复苏的新周期。海外融资金额连续三个月同比超过四倍的爆发式增长，是外需回暖的先行指标。

国内BD交易上半年逼近千亿美元，是内需拉动的核心引擎。政策端，《国民健康“十五五”规划》的发布、医保与商保目录的联动调整，为行业提供了制度保障。

而CXO板块的估值，在经历漫长调整后处于历史低位。截至2026年6月，医药研发外包行业市盈率约28.5倍，处于近十年约15%的分位数水平。基本面在向上，估值在底部，两者的背离为资金提供了明确的配置逻辑。

CXO的行情，本质上是全球与中国创新药产业链景气度共振的结果。当药明康德用10亿元真金白银回购股份，当凯莱英、康龙化成股价单月涨幅超过五成，市场在用最朴素的方式确认一个判断：

中国创新药的卖水人，正在迎来属于自己的黄金时代。

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