曾经年赚60亿，如今半年预亏18 亿！赛力斯到底怎么了？

7月12日晚间，赛力斯发布2026年半年度业绩预告，彻底打破此前两年持续盈利的成长叙事。

公告明确披露，上半年归母净利润预计亏损 15 亿元至 18 亿元，扣非净利润亏损区间扩大至 22 亿元至 25 亿元；对比 2025 年同期归母盈利 29.41 亿元、扣非盈利 24.74 亿元，短短一年时间业绩完成从大赚到巨亏的极端反转。

拆分季度数据更显残酷，一季度公司尚且录得 7.54 亿元归母净利润，二季度单季直接亏损超 22 亿元，问界核心子公司成为亏损核心载体。

预告发布次日，赛力斯 A 股开盘一字跌停，单日成交额超 25 亿元，资本市场恐慌情绪集中释放。

近一年公司股价从 129 元高点持续下探至 56 元附近，累计跌幅超 56%，千亿市值蒸发大半。

官方对外给出两大表层亏损理由：存储芯片、碳酸锂、工业金属等原材料价格大幅上行，叠加车型迭代带来老旧产线、专用模具大额资产减值。

但翻阅行业研报、关联交易数据、渠道经营现状就能看清，原材料与减值只是短期导火索，深度绑定华为的共生模式、自身制造短板、自研转型双重烧钱、行业价格内卷、资产持续承压五大深层矛盾，才是此次巨亏的底层根源。

曾经靠着华为渠道、智驾技术一跃跻身高端新能源第一梯队的赛力斯，如今站在盈利崩塌的十字路口，这场突如其来的大额亏损，不禁让人质疑，深度依附华为的造车路径还能走多久，转型自研、平衡成本、修复盈利的出路到底在哪里？

拆解亏损层层，华为共生模式藏天然利润裂痕

赛力斯与华为鸿蒙智行的合作体系，其实是一把典型双刃剑。

合作初期，华为输出 ADS 智驾、鸿蒙座舱、全国数千家门店渠道，让曾经主营低端微面、连年亏损小康股份快速翻身，2024、2025 连续两年实现全年盈利，问界 M9 站稳五十万级豪华 SUV 销冠。

但整套合作结算机制，天然向华为倾斜，利润分配失衡问题在行业下行周期彻底爆发。

根据年报关联交易披露，2025 年赛力斯向华为旗下引望智能采购金额高达 223.35 亿元，全年净利润仅 59.6 亿元，采购规模接近利润四倍。

行业测算的双轨收费规则清晰揭示成本刚性：一方面激光雷达、域控制器等智能硬件必须全额向华为采购，M9 高配单车智能硬件采购成本超 5.3 万元；另一方面整车售价固定计提 10% 综合服务费，包含渠道佣金与技术授权费，无论终端是否降价、整车有无利润，这笔支出刚性兑付。

单车均价 39 万元车型流向华为综合资金超 13.6 万元，赛力单台整车实际留存净利润仅 1 万元上下，上行周期规模效应尚能覆盖成本，一旦行业开启价格战、原材料涨价，微薄利润会瞬间被完全侵蚀。

有汽车行业媒体评论指出，这套模式下风险完全由赛力斯独自承担，华为拿走确定性硬件与服务收益，整车制造、库存、终端让利、产能投入全部压在车企身上，2026 上半年碳酸锂从8万/吨涨至18万/吨、存储芯片单价翻数倍，单车成本增加 1.5 至 2 万元，叠加终端普遍释放购车优惠，两端挤压之下盈利直接转负。

为降低对华为单一依赖，赛力斯 2026 年全面启动自主底盘、整车平台、车载系统研发，上半年研发费用同比暴涨 70%，大量试验台、整车测试、算法团队投入全部计入当期损益，无法延后摊销。

当下公司处于特殊过渡期，现有在售 M7、M9 车型仍需持续向华为支付刚性采购款，全新自研平台同步大额投入，形成“同一环节双重付费”的尴尬局面，销量越高，刚性总支出规模越大。

与研发同步承压的是持续大额资产减值。赛力斯车型迭代速度行业领先，新款上市后适配老款的专用模具、产线、定制零部件直接失去复用价值，2025 年全年减值 12.57 亿元，2026 上半年减值规模进一步扩大。

连续多年计提大额存货、固定资产减值，说明公司车型规划、产能预判长期存在偏差，盲目扩产匹配短期爆款，换代后大量专用资产直接沉没，每年盈利都要为过往产能规划失误买单。

花旗汽车研报评价，持续减值不是一次性财务洗澡，而是制造端长期规划失衡的常态化风险，会持续压制中长期利润水平。

2026 年国内新能源汽车全面进入存量厮杀，理想、蔚来、小鹏同步下调终端售价，高端 SUV 赛道优惠政策全面放开，问界 M7、M9 被迫跟进释放置换补贴、现金优惠，高端车型溢价能力持续下滑。

上半年问界整体交付量仅同比微增 3.87%，6 月单月销量同比下滑 27%，增长动能显著放缓，增量全部依靠新款 M6、新 M9 拉动，老款车型库存持续高企，渠道库存压力倒逼终端让利，进一步压缩单车毛利空间。

对比理想汽车自主全栈技术、自有渠道体系，无需支付高额外部技术分成，成本弹性远高于赛力斯；赛力斯既无完全自主的智驾、座舱技术，也无法脱离华为门店渠道，在价格战中缺少让利缓冲空间，只要行业持续内卷，利润端就会持续承压。

股价暴跌背后，长期战略存在困局

半年预亏公告落地后，二级市场用连续下跌给出明确负面反馈。

近三个月赛力斯股价从 89.27 元跌至 56 元区间，区间跌幅近 37%，年内最大回撤超 56%，巅峰近 3000 亿市值缩水至不足千亿。

多家外资机构同步调整估值逻辑，花旗 7 月 14 日发布最新研报，直接放弃此前成长股 PEG 估值模型，改用传统车企市销率估值，A 股目标价从 55.4 元下调至 37.4 元，维持沽售评级，港股目标价砍至 33.5 港元，判断股价仍存在显著下行空间。

机构核心质疑集中在三点：第一，华为合作红利边际递减，独家渠道、技术优势逐步弱化，行业竞品同步接入高阶智驾方案，问界差异化壁垒变薄；第二，盈利持续性被证伪，2025 年短暂盈利依靠上行周期规模红利，成本结构天然脆弱，下行周期无对冲手段；第三，自研转型周期漫长，未来 2 至 3 年研发、资产减值双重费用持续侵蚀利润，难以回到稳定盈利区间。

股吧、财经社群大量散户投资者表示，此前买入逻辑完全绑定华为赋能，如今巨亏落地，“华为太子” 成长叙事彻底失效，持仓信心全面瓦解。

赛力斯当下最核心的结构性矛盾，是 “深度绑定华为” 与 “自主造整车” 两条路线无法平衡。

2025 年公司出资 115 亿元拿下引望智能 10% 股权，加深与华为产业链绑定；同期又大规模组建自研底盘、智能座舱团队，试图摆脱外部技术依赖，两条路线同步烧钱，资源被双向拆分。

从产品话语权来看，当前问界车型产品定义、主推卖点、定价区间仍由华为主导，品牌心智高度绑定鸿蒙智行，消费者购车核心驱动力是华为智驾、车机，而非赛力斯整车制造能力。

长期依附之下自身品牌认知薄弱，一旦未来合作条款调整、渠道资源分流，公司会直接失去核心销量支撑；但短期全面切割华为合作，又会瞬间丢失技术与渠道两大核心竞争力，进退两难的局面让战略始终摇摆，无法形成稳定长期路线。

多名汽车行业资深分析师在第一电动网访谈中提到，多数车企与零部件供应商合作都会预留自主技术缓冲带，但赛力斯前几年完全押注鸿蒙智行，制造、研发体系围绕华为方案搭建，如今转型自主路线，产线、供应链、研发团队全部需要重构，转型成本极高，短期看不到盈利兑现窗口。

前两年爆款 M9 带动下赛力斯盲目扩充专用整车产线，大量产线仅适配华为配套车型，自主新平台无法通用，形成大量闲置固定资产，也是持续减值的核心来源。

产能规划完全跟随单一合作方产品节奏，缺少多品类、多技术路线的柔性产能布局，抗行业周期能力极弱。

渠道端高度依赖华为门店，自有独立销售门店数量稀少，华为渠道分配资源存在不确定性，一旦品牌战略调整，终端获客能力会直接受挫。

海外市场布局近乎空白，国内高端市场存量竞争加剧，下沉市场又缺少高性价比车型布局，上下两端市场同时缺失增量空间。

单一高端 SUV 赛道无法持续支撑千亿市值对应的增长预期，叠加持续亏损、现金流承压，资本市场对其中长期增长预期持续下调。

短期止血靠成本优化，长期突围必须走出依附局面

2026上半年15至18亿元的大额预亏，绝非短期原材料波动、资产减值带来的一次性冲击，而是赛力斯依附华为的商业模式、摇摆自研战略、失衡成本结构、盲目产能规划多重矛盾集中爆发的必然结果。

曾经靠着华为技术与渠道红利实现短期盈利的增长故事，在行业下行周期彻底被证伪，股价腰斩、机构下调评级、投资者信心崩塌，都是市场给出的客观反馈。

短期层面，赛力斯想要快速止血，必须同步推进三项落地动作：严控新品迭代节奏，减少专用模具、定制产线的沉没投入，降低年度资产减值规模；优化车型产品矩阵，适度推出低毛利走量车型对冲高端车成本压力；和华为重新协商硬件采购、服务分成结算机制，争取成本弹性空间，缓解单车刚性支出压力。

但短期成本调整只能缓解账面亏损，无法解决底层发展困局。中长期想要摆脱 “量增利减、周期一到就亏损” 的循环，核心出路是降低对华为单一依附，稳步完成整车平台、智驾、座舱全链条自主化布局，搭建自有独立渠道与品牌心智，打造不依赖外部技术与渠道的完整整车体系。

新能源汽车行业竞争早已进入全栈技术比拼阶段，单纯依靠外部技术、渠道红利只能赚取阶段性红利，无法穿越完整行业周期。

赛力斯此次半年巨亏，给所有跨界合作车企敲响警钟：依附巨头可以快速起步，但无法成就长期稳定的企业生命力，如果始终无法平衡合作与自主的关系，下一轮行业调整只会迎来更大规模业绩冲击。

@以上内容版权归属「iNews新知科技 」所有，如需转载，请务必注明。