贡献全球1/4并购，首个万亿药企的未雨绸缪

氨基观察-创新药组原创出品

作者 | 沙晓威

礼来的并购势头还在延续。

7月16日，礼来宣布以28亿美元预付款收购迷幻药开发公司AtaiBeckley。这已经是礼来今年达成的第12项并购交易，累积金额已超过280亿美元。

激进背后，不难发现一个事实，礼来在进行更广泛的布局。从体内CAR-T、ADC、到疼痛、疫苗、再到最新的迷幻药，礼来的收购名单几乎涵盖了所有领域。

当然，广撒网背后，礼来有自己的“确定性”标准。今年并购标的，几乎都有一个共同点，有一定的数据验证。此次收购的AtaiBeckley，有两款治疗难治性抑郁症的临床候选药物，其中一款已经进入III期临床试验。

这一变化并非偶然。礼来管理层表示，过去不少早期BD最终未能转化为真正的产品，因此如今更倾向于布局已经拥有临床验证基础的资产。

更重要的，是市值来到万亿美元之后，需要未雨绸缪。礼来持续扩张管线、加速并购高确定性资产，本质上也是在探索，万亿美金市值药企的经营之道。

贡献了1/4的并购

礼来已成为全球并购市场上最活跃的公司。

短短半年时间，礼来已经连续完成12笔并购。根据biopharmadive统计，礼来贡献了今年全球医药行业并购交易数量的四分之一。累积280亿美元的并购金额，甚至已经过去五年并购交易的总支出。

相比交易金额，更值得关注的是礼来的并购思路变了。

过去，礼来的BD始终围绕擅长领域展开。糖尿病、肿瘤、神经科学、自身免疫疾病是礼来彼时的四大核心领域，也是其并购的主要方向。

而今年，这种“约束”被打破。

疫苗就是最典型的例子。在礼来管线中，疫苗的身影几乎不存在。上一次主动布局疫苗业务，已经是上世纪50年代。

而在5月26日，礼来宣布与Curevo、LimmaTech biologics、Vaccine comp三家疫苗公司达成并购协议，围绕各家公司的疫苗技术平台，研发新一代疫苗产品。此次收购体现了礼来从源头预防疾病的战略布局。花旗分析师称这些协议是“对新领域的一次均衡尝试”。

最新的AtaiBeckley交易，同样是一次突破。AtaiBeckley现有的两款临床候选药物均属于迷幻药，这是礼来从未涉足的领域，也是当前神经科学领域迅速升温的赛道。在此之前，艾伯维、大冢制药相继收购了迷幻药公司。而随着FDA对迷幻药的态度逐渐放宽，礼来更加坚定了在这一领域的布局决心。

当然，继续强化已经建立优势的治疗领域，一直是礼来并购的核心逻辑之一。

例如神经科学，早期阿尔茨海默病Donanemab获批，再到今年收购Centessa进入睡眠障碍领域，以及通过AtaiBeckley再次涉足抑郁症治疗，礼来正在通过并购把神经科学疾病领域的优势进一步扩大。

当然，礼来也不是什么都买。

今年的12笔交易，除Engage Biologics的平台型收购外，其余的都已经拥有进入临床的核心项目。一些管线如ORX-750、EMP-01等已经有了早期的临床数据读出。对于礼来而言，初步临床验证能降低研发风险、提高资本使用效率。

过去，礼来一直偏好投资早期、平台型科研项目。但根据以往经验总结·，这种策略下大量早期项目最终无法真正变成药物。

整体上看，礼来如今的并购标的已经不再局限，Sofinnova Investments合伙人Maha Katabi表示："如果仔细看礼来的收购名单，你会发现几乎涵盖了所有领域。"

但下一个并购标的是谁还没有定论，礼来肿瘤总裁兼企业业务发展主管Jacob Van Naarden近期在接受采访时表示："如果公司推出更多可能与以往做法不相符否项目，请不要感到惊讶。交易中没有什么是绝对不可能的。”

替尔泊肽之后

过去的行业历史反复证明，没有任何一款产品能够长期支撑一家MNC的发展。

无论是艾伯维的修美乐、默沙东的Keytruda都曾登上全球"药王"宝座。但随着专利到期、竞品上市以及治疗格局变化，再成功的产品也终将进入增长放缓阶段。

替尔泊肽也不会例外。

2025年，礼来实现营收651.8亿美元，同比增长44%，其中净利润达到206亿美元，同比增长95%。同年，替尔泊肽全球总销售额达到365亿美元，贡献了礼来超过一半的营收增长。进入2026年，这一增长势头仍在持续，一季度替尔泊肽销售额达到128.22亿美元，占礼来当季营收的64%。根据这一表现，礼来将全年收入指引进一步上调至820亿至850亿美元。

短期来看，这一增长几乎没有悬念。替尔泊肽专利保护期持续至2036年，IQVIA预计全球减重药市场2026年将达到920亿美元，未来还有望突破千亿美元。

但现阶段有多辉煌，也意味着未来有多大的增长压力。很显然，礼来需要未雨绸缪。

过去十余年，公司持续围绕肿瘤、神经科学和自身免疫加码投入，已经积累的丰富的管线。

自身免疫方面，Olumiant、Taltz已经建立稳定的商业化基础，新一代炎症性肠病药物Omvoh以及特应性皮炎药物Ebglyss陆续上市，礼来的自免市场已经成型。神经科学同样是礼来押注多年的方向。围绕阿尔茨海默病公司经历二十余年的持续研发。最终迎来Kisunla上市。与此同时，Emgality已经成为偏头痛领域的重要产品，睡眠障碍、精神疾病等细分领域也不断通过BD进行扩张。

肿瘤是礼来布局最早、投入最大的方向之一。从Cyramza、Erbitux等成熟产品，到后来通过Loxo Oncology获得Retevmo，再到Verzenio成长为全球乳腺癌重磅产品，以及Jaypirca等新产品陆续上市，礼来已经拥有覆盖乳腺癌、肺癌、血液瘤、消化道肿瘤等多个领域的产品。

但2025年，礼来肿瘤业务收入不到100亿美元，其中Verzenio贡献57亿美元，而神经科学收入不足20亿美元，免疫业务也是如此。

于是，礼来开始了新一轮的并购。相比继续围绕GLP-1寻找局部增量，公司开始将更多资源投向体内CAR-T、LNP-DNA、新一代ADC、疫苗、迷幻药等新技术平台。

而这样的交易还将继续，据Jacob Van Naarden表示，礼来已经完成20多项合作和并购，全年预计将完成约40项交易。

经营万亿美金药企

对于礼来而言，当下的一系列动作，实则是在解答医药行业从未有过的命题：万亿美元市值的药企，如何才能再上一层楼？

单一Biotech依托一款重磅产品就能实现规模跃升，但这套逻辑难以支撑跨国药企持续发展。对跨国药企来说，挖掘下一代增长曲线是长期核心课题。

礼来选择在替尔泊肽增长红利期同步并购布局新增长点，核心目的是规避业绩断层——资本市场没有充足耐心等待企业空窗调整。市场愿意为长期成长预期给予估值溢价，却无法容忍短期营收失速。

当然，万亿美元市值企业的经营，并不容易。药企发展的核心不在于要不要并购，而在于如何高质量完成并购。并购本身从来不是成功的保障，落地整合、管线协同才是关键。

拉长周期来看，礼来如何通过并购增长，这必然是医药产业值得关注的话题。

这套行业逻辑，同样是中国创新药产业未来需要直面的挑战。过去数年，国内创新药企的研发实力已得到充分验证：下一代PD-1、ADC、双抗等前沿管线持续对外全球授权，各家也逐步搭建自有商业化团队。随着越来越多企业步入商业化阶段、形成稳定经营性现金流，行业亟待思考：如何将单品成功转化为可持续的创新循环。行业竞争下半场，企业综合经营管理能力将成为核心分水岭。

毕竟创新药研究是一场马拉松。真正优秀的企业，不是在某一个阶段跑得最快，而是在每一个周期都没有掉队，持续保持竞争力。