四川
2026年7月10日，韩国存储芯片巨头SK海力士正式登陆纳斯达克，以美国存托凭证（ADR）形式挂牌交易。此次发行定价149美元/份，共发行1.779亿份ADR（每份对应十分之一股韩国普通股），融资规模约265亿美元，一举超越阿里巴巴2014年250亿美元的纪录，成为外资企业在美国市场规模最大的单次IPO。
发行认购过程异常火爆，获超过7倍超额认购，超过500家投资机构参与，包括Baillie Gifford、Coatue Management等头部基金，仅这些长线机构就给出合计高达70亿美元的认购意向。上市首日，SK海力士ADR盘前报价较发行价大涨约21%，充分反映了市场对这家HBM龙头的追捧程度。
这家公司赚钱能力惊人。2026年第一季度，SK海力士实现营收52.58万亿韩元，同比增长198%；净利润40.35万亿韩元（约合人民币2200亿元），相当于每天净赚约6亿元人民币。仅三年前的2023年，SK海力士还因存储芯片寒冬巨亏9.1万亿韩元，创下韩国企业年度亏损纪录。
即便盈利如此强劲，这家公司在本土市场的估值却被美国竞争对手远远甩开。按照未来12个月预期盈利计算，SK海力士在韩国股市的动态市盈率仅为6.2倍，而美国同行美光科技同期的市盈率最高超过11倍，几乎是SK海力士的两倍。
核心原因在于市场长期给SK海力士贴上了“韩国标签”：公司治理透明度不足、地缘政治风险溢价、韩国股市流动性不足，导致海外投资者即便看好其技术实力，也不愿以高溢价买入。市场预期，登陆纳斯达克后SK海力士有望被纳入纳斯达克100指数等美股重要指数，触发全球被动基金自动配置，从而缩小与美光的估值差距。
ADR（美国存托凭证）的运作逻辑可以这样理解：美国投资者想买韩国股票，不需去首尔开户、不用换韩元，只需在美股市场买入由投行发行的存托凭证，该凭证对应一定数量的韩国普通股，享受同等分红和收益权。SK海力士本次方案是每10份ADR对应1股韩国普通股，由高盛、摩根大通、美银、花旗四大投行联合承销。
赴美上市后，SK海力士不仅要遵守韩国金融监管，还要接受美国SEC的信息披露和公司治理标准。对这家韩国巨头而言，用更严格的监管换一张全球资本市场的“入场券”，是破解估值折价的关键一步。
就在SK海力士登陆纳斯达克的同一周，中国DRAM存储龙头长鑫科技也正式开启科创板申购。长鑫科技发行价8.66元/股，行使超额配售选择权前预计募资约579亿元，有望超越中芯国际成为科创板史上最大IPO。按照发行价计算，长鑫科技上市市值约5792亿元。
长鑫科技2026年上半年预计营收1100亿至1200亿元，同比增长超6倍；归母净利润500亿至570亿元，同比增长超22倍。根据Omdia数据，按2025年第四季度DRAM销售额统计，长鑫科技的全球市场份额已增至7.67%，位列全球第四。但该公司的募资体量仍与SK海力士有相当差距——前者约合80亿美元，后者达265亿美元。这反映了当前发展阶段与战略方向的差异：SK海力士已是全球HBM龙头，走全球化资本布局路线；长鑫科技则代表中国存储产业从追赶到并跑的关键冲刺阶段。
SK海力士的“估值折价困境”揭示了全球资本市场一个残酷的现实：同样的技术、更强的盈利能力，贴上不同国家的标签，资本市场愿意给出的价格可以相差一倍以上。韩国本土市场的流动性限制、地缘政治风险溢价、公司治理透明度质疑——这些因素的叠加，让一家年赚2200亿的HBM龙头在本土市场长期“打折”。
赴美上市是一把双刃剑。它确实能带来全球被动资金的自动配置，纳入纳斯达克100指数后，仅指数基金就将带来数十亿美元的被动买入。但代价是接受更严苛的监管、更透明的信息披露，以及面对美股市场更激烈的多空博弈。韩国的“折价标签”是否能被美股的“溢价逻辑”对冲，还需要时间验证。
对中国存储产业而言，长鑫科技登陆科创板是中国半导体产业链从“跟跑”走向“并跑”的标志性事件。但也要清醒地看到，长鑫科技目前在全球DRAM市场的份额约7.67%，在HBM等高端产品上与国际先进水平仍有明显的代差。从“全球第四”到真正的技术引领，还有很长的路要走。
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