1567亿“欠款”悬顶！100家上市LED照企，谁踩在资金“红线”上？

7月15日，华体科技（603679）发布重大诉讼公告，起诉天府绿道集团及母公司，拖欠回购款近2.5亿元，巨额应收回款风险引发市场关注。

近年来，国内中小企业普遍面临应收账款攀升、回款周期拉长的经营难题。本期，古镇灯饰传媒产业研究院，依托亮点指数100中国LED照明上市企业2024年—2025年财报数据，分析照企的应收票据及应收账款总额情况。

两年账款持续走高

前十照企应收总额，占100强77%

2024年—2025年，LED照明行业应收款规模呈持续扩张态势，100家中国LED照明上市企业应收票据及应收账款总额从1523亿元增至1567亿元，同比增长2.86%。值得注意的是，账款增速远超同期营收增速，行业整体账期明显拉长，其中车灯企业以及城市亮化、文旅工程等ToB工程渠道，垫资回款问题最为突出。

2025年总应收账款存量前十企业，包揽了LED照明行业65.77%的账款总额，这也与这些企业的整体体量、所在赛道有关。其中星宇股份、富维股份、福日电子三家企业，不仅账款存量位居行业前列，应收占总资产比例均超29%，资金占用压力突出。

作为车灯龙头的星宇股份，其行业账款占比为100家LED照明上市企业中最高，达36.96%。2024年星宇股份应收61.09亿元，2025年增至71.50亿元，同比增长17.04%，应收占总资产比例达36.96%，为100家LED照明上市企业中最高。随着新能源车灯订单持续放量，星宇股份为绑定优质整车客户适度放宽信用政策，账款增长匹配业务扩张，属于良性增长。

照明工程企业回款压力究竟有多大？

应收款规模全面超越营收

按照总应收账款占总营收的比例分析，前五家均为A股上市照明工程龙头企业，核心业务均聚焦照明工程相关领域，数据全面反映了该赛道普遍的回款困境。

照明工程行业的回款压力本质来自行业商业模式，照明工程多为政府/地产项目，项目周期长，付款节点多，验收流程复杂，导致回款周期极长，应收账款本来就偏高。近年来，地方政府、地产企业资金压力加大，付款能力下降，更是进一步拉长了照明工程企业的回款周期，导致应收款坏账风险提升。

5家照明工程企业中，4家企业2025年应收票据及应收账款总额超过自身总营收，占比最高的碧水源达到156.47%、名家汇151.11%、时空科技101.33%，意味着企业每实现1元营收，就有超过1元的应收款未收回，营收完全被应收款占用。

回款能力与营收增长全面背离

在2025年营业收入下滑的背景下，碧水源、豪尔赛的总应收账款降幅远不及营收降幅，意味着回款能力持续恶化。

• 如碧水源总营收同比下滑15.09%，但总应收账款仅同比下滑1.85%，总应收账款降幅远小于营收降幅，说明营收收缩的同时，回款速度进一步放缓，总应收账款占营收比例维持在156%的极高水平；
  

• 豪尔赛总营收同比下滑24.51%，应收款仅下滑9.71%，总应收账款降幅不足营收降幅的一半，回款能力显著恶化。

再从2025年营业收入增长的名家汇、华体科技和时空科技来看，虽然这三家企业的总应收账款逆势下滑，但回款无法匹配营收增长。

• 如名家汇2025年总营收同比增长53.83%，但总应收账款同比下滑11.40%，说明营收高速增长的同时，回款速度不仅没有提升，反而出现下滑，新增营收的回款能力严重不足，营收增长质量极差；
  

• 华体科技营收增长27.79%，总应收账款下滑8.62%，同样出现营收增长与回款能力背离的情况，新增营收的回款保障能力不足，在此之下天府绿道集团及母公司的近2.5亿元欠回购款，确实对其带来一定压力；
  

• 时空科技营收微增1.85%，总应收账款大幅下滑34.81%，看似回款改善，但本质是营收停滞背景下，企业放弃了部分营收增长，才实现应收款的下降，并非真实回款能力提升。

值得注意的是，碧水源2025年应收账款总额达到121.80亿元，是自身总营收的1.56倍，巨额应收款占用了企业全部营运资金，现金流风险极高。其余4家企业应收款绝对值均超过2.7亿元，对于营收仅达1亿元至4亿元的企业而言，总应收账款规模是营收的1倍左右，资金链随时面临断裂风险。

综合风险叠加

亏损+高应收占比+高增速

从2024年-2025年总应收账款同比增速来看，行业增速前十企业为雷特科技、星光股份、罗曼股份、耀泰股份、福日电子、太龙股份、美芯晟、崧盛股份、天宝集团、世林股份。综合多维度分析，星光股份、美芯晟、崧盛股份、福日电子综合风险指数最高，一边亏损，一边总应收账款占比和增速高企。

美芯晟2025年应收总额占总资产的51.71%，等同于公司一半家底押在客户欠款上，是四家企业中资产结构最差的标的。其2025年营业收入仅增长37.35%，应收却同步增长50.26%，赊销扩张速度远超营收增速；净利润亏损0.14亿元，自身无法产生正向利润，没有缓冲垫抵御坏账。

星光股份2025年营业收入同比增长98.01%，净利润亏损0.04亿元，应收账款增速为91.57%，41.84%的资产都是客户欠款。这说明企业账面营收虽然好看，但全部是欠条，利润直接转负，加上自身没有盈利造血能力，现金流完全依赖下游回款。

福日电子2025年营业收入138.9亿元，是另外三家的数十倍，但2025年亏损0.49亿元，四家亏损额第一；总应收账款增速为58.61%，增量接近11亿元，垫资规模远超其他三家。虽然总应收账款仅占总资产的22.21%，但总资产基数89.05亿元，应收总额30.85亿元，几十亿元资金被下游占用。公司本身大额亏损，主营业务不赚钱，还要持续垫付几十亿货款，现金流承压是四家之最。

# 编后语

综合两年数据来看，照明工程、车灯、光伏配套企业受商业模式制约，垫资、长账期问题突出，账款压降是长期经营难题。

针对企业回款难、账款拖欠问题，国家层面密集出台整治政策。4月28日中共中央政治局会议明确部署，有序化解地方债务风险、着力解决企业账款拖欠问题；5月9日国务院常务会议进一步将政企账款清欠列为化债攻坚核心任务，为各行业回款改善提供政策支撑。

在现金为王的当下，企业更需要平衡好规模扩张与资金安全的关系，既要抓住行业转型机遇拓展市场，也要绷紧应收账款风险管理这根弦。

作者 | 编辑 | PONY

校对 | 贺奕信

审核 | 区晓欣

总编辑｜欧阳敏华

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