还有新药 CDMO， “做一单亏一单”！

CXO 行业正进入极度分化的复苏周期，不同赛道、不同企业的修复进度 “天差地别”。小分子与多肽 CDMO迎来业绩上行、集体飘红，但还有新药CDMO深陷泥潭，出现 “做一单亏一单” 的现象。

小分子与多肽 CDMO 景气上行，业绩集体 “飘红”

Guide View

本轮行业复苏呈现明显的结构性特征，聚焦商业化大单品、产能规模化释放的赛道率先兑现高增长。

7 月 13 日，CRDMO 龙头康龙化成率先披露 2026 年上半年业绩预告，预计实现营收 74.72 亿–76.65 亿元，同比增长 16%–19%；归母净利润 7.29 亿–7.72 亿元，同比增长 4%–10%；经调整 Non-IFRS 净利润同比增长 17%–22%，核心经营盈利能力保持稳定。

报告期内公司整体新签订单同比增长超 30%，其中实验室服务新签同比增长超 20%，小分子 CDMO 新签订单更是同比大增超 50%，新签持续加速，CDMO 业务逐步进入兑现期，增长逻辑向后端制造环节延伸。

7 月 14 日，博腾股份发布半年报业绩预告，预计上半年营收 17.5 亿元至 18.2 亿元，同比增长 8% 至 12%，新签订单与收入均实现稳健增长。受终止斯洛文尼亚研发生产基地项目计提约 3.3 亿元资产减值影响，公司归母净利润预计 - 2.5 亿元至 - 2.1 亿元，由盈转亏；剔除减值因素后，归母净利润预计 8000 万元至 1.2 亿元，同比大幅增长 196% 至 343%，扣非净利润同比增长 835% 至 1302%。受益于营收增长带来的规模效应及高毛利产品交付，公司核心业务毛利率同比提升约4个百分点，盈利能力持续修复。

尽管，近期全球多肽领域并购频发、行业格局重塑，国内具备先发优势的细分 CDMO企业仍站稳脚跟，业绩持续高增。

圣诺生物预计2026年上半年归母净利润 1.27 亿～1.47 亿元，同比增长 43.23%～64.79%，扣非净利润1.26 亿～1.44亿元，同比增长44.77%～60.99%，主要得益于多肽原料药持续放量、新建产能投产及规模化生产带来的成本下降。

翰宇药业预计上半归母净利润2.25 亿元-2.45亿元，同比增长 54.67%-68.42%。公司 2022-2024 年累计亏损10.59 亿元，2025年实现扭亏，2026 年上半年持续高增，精准卡位全球 GLP-1减肥药需求爆发周期，助其成功翻身。

图源：GLP1减重宝典

国内CGT CDMO深陷困局，量增价减“做一单亏一单”

Guide View

与小分子、多肽赛道的高景气形成鲜明对比，国内 CGT CDMO 仍处于深度调整期，行业普遍面临订单碎片化、定价低迷、产能利用率不足、刚性成本高企等问题，部分企业甚至陷入 “做一单亏一单” 的窘境。

国内CGT CDMO 赛道小龙头和元生物虽未披露上半年业绩预告，但其近期对上交所 2025 年年报问询函的回复，已暴露行业核心痛点。

2025 年公司实现营收 2.68 亿元，同比增长 7.88%，归母净利润亏损 2.35 亿元；其中核心 CGT CDMO 业务收入1.36 亿元，同比仅微增 0.51%，业务毛利率-79.17%。尽管较上年-114.52%的毛利率已有明显修复，负毛利本质却未改，营收增长完全无法覆盖成本。

行业层面看，下游Biotech融资回暖向 CDMO 订单价格传导存在明显时滞，叠加早期临床项目占比过高、项目小型化碎片化趋势显著，和元生物陷入 “量增价减” 的恶性循环——项目数量增长未能带动收入与盈利同步提升，叠加临港基地等重资产投入带来的刚性折旧与运营成本，企业亏损持续扩大。

图源：企业官网

即便行业融资环境改善，2025 年国内CGT领域融资总额同比激增237.15%至约21.78亿美元，但低价竞争格局短期难以缓解。和元生物2025年CDMO 新增订单额超1.3亿元，大部分集中在四季度，签单端虽有回暖迹象，盈利修复也仍需漫长周期。

横向对比来看，康龙化成2025年包含大分子与 CGT 的相关板块收入 4.75 亿元，同比增长16.5%，毛利率 - 40.4%，即便综合布局的头部企业，该领域仍未实现盈利，足见行业困局之深。在CGT这个长周期赛道，企业还要长线坚守、等待业绩兑现。

海外巨头，验证长周期赛道技术深耕与长期主义价值

Guide View

与国内CGT CDMO 的内卷亏损不同，全球头部 CDMO 已凭借商业化项目占比高、客户结构优质、规模与技术壁垒实现业绩强势复苏。

7 月 22 日，龙沙正式发布 2026 年上半年业绩，公司实现销售额约 33.74 亿瑞士法郎（官方简称为 34 亿瑞郎），固定汇率（CER）下同比增长 16.0%，核心 EBITDA 达 12 亿瑞士法郎，同比增长 27.4%，核心 EBITDA 利润率提升 4.4 个百分点至 34.8%，并上调全年利润率指引至 33%–34%。

其中，包含 CGT 业务的 Specialized Modalities 板块表现亮眼，固定汇率销售额同比增长 22.6%，重回高双位数增长，核心 EBITDA 利润率大幅提升10.7 个百分点至 28.0%，细胞与基因治疗业务运营效率显著改善，成为下半年增长的重要支撑。目前龙沙细胞与基因治疗技术平台已获批第六项商业疗法，凭借商业化项目的规模化放量，充分验证了技术深耕与长期主义的价值。

低价内卷难以为继，细分生态位成中小CDMO破局关键

Guide View

当前国内外 CGT CDMO 行业的巨大反差，本质是订单结构、客户层级、资产运营效率的差距。国内 CGT CDMO 大量集中于研究者发起试验（IIT）与早期临床小批次订单，企业为争夺现金流被迫低价竞争，产能利用率偏低，形成 “越做越亏” 的恶性循环；而海外龙头如龙沙手握大药企商业化阶段大订单，定价体系稳定，规模效应与技术壁垒共同支撑高盈利。

而从年报、中报预告中的业绩冰火分化来看，国内CXO 行业的普涨时代已彻底结束，洗牌进入深水区——单纯依靠通用产能、低价竞争的企业将逐步出清。

未来，中小CDMO，要么踩准风口中的风口，在多肽、XDC等景气爆发的细分领域，以持续迭代的技术与产能，既稳住当下业绩底盘又锁定未来增量订单。

要么深耕长坡厚雪中的针尖赛道，在CGT（细胞与基因治疗）等仍需长线坚守的领域，放弃追求“大而全”的平台，转而找到更加尖精的专属生态位，比如将AAV（腺相关病毒）载体、慢病毒或基因编辑的某一环节打磨到极致，成为领域内“隐形冠军”，以此对冲巨头的马太效应，在行业分化中找到属于自己的可持续盈利之路。

参考来源：

[1] 盖德视界观察

[2] 中国经营报

[3] 企业公告

[4] market screener

制作策划

策划：May / 审核校对：Jeff

撰写编辑：May / 封面图来源：网络

免责声明：本文仅代表作者个人观点，参考文献如上，如对文中内容有不同意见，欢迎下方留言讨论。如需转载，请邮箱guideview@guidechem.com联系我们。