河北
今天凌晨谷歌交出二季报：总营收1198亿美元（预期1169亿），GAAP EPS 9.11（预期2.89），营业利润408亿（预期404亿）。最亮眼的是云收入248亿，大超预期的224亿。资本开支449亿，略高于442亿的预期。
然而，真正的炸弹藏在自由现金流——市场预期仅-2.3亿，实际却是-58.6亿美元。这是谷歌自2004年上市以来首次单季自由现金流为负。盘后股价应声跌超3.5%。但请注意这份“流血”财报直接击穿了此前“巨头缩减AI资本开支”的谣言。
1、财报指引定乾坤：全年资本开支上调至2000亿
最震撼的是全年资本开支指引：上调至1950-2050亿美元，较此前预期大幅跃升。管理层表态明确：宁可现金流为负，也要在AI基础设施上全力冲刺。这不仅宣告了谷歌的“梭哈”，更直接为英伟达、光模块、服务器等“铲子股”注入强心针。
之前市场最怕的就是巨头砍开支，现在谷歌用真金白银证明：怕的是你不投。随后OpenAI被曝将云支出预期从6000亿上调到7500亿美元，SpaceX、微软、Anthropic同样在追加算力订单。一场不计成本的全球AI军备竞赛正式白热化。
2、中美“熬鹰局”：为什么美国必须跟
中国大模型始终“逼近但不超越”美国，迫使对方持续投入巨量算力与电力。更关键的是，中国AI单位算力效率明显更高，美国的投入产出比天然劣势。
这种“熬鹰”策略，会让美国巨头将所有资源压进一场难言必胜的战争，最终催生出巨大的资本开支泡沫，也埋下未来产能过剩的伏笔。
但对A股投资者而言，中短期内，美国巨头每多砸一分钱，都会沿着产业链传导至国内出海链：光模块、服务器、PCB、存储等。只是现阶段由于业绩尚未完全落地，资金暂时犹豫。
3、A股策略：等8月业绩落地，主攻国产链节奏
短期来看，“光”和“芯”等出海链仍有不确定性。不过谷歌这份指引出来后，资本开支下滑的鬼故事基本消退，8月随着微软、亚马逊、Meta和苹果业绩全部出齐，出海链大概率会迎来一波情绪修复。
同时更值得重视的是国产链。长鑫存储上市在即，国产替代逻辑进入新阶段，围绕其产业链存在时间窗口机会。策略上，控制仓位，多做T降低成本，等待右侧信号。方向上，优先关注算力、存储、先进封装以及国产大模型生态。
投资永远是在不确定性中寻找确定性。谷歌已用负现金流喊出答案：AI不会减速，只会加速。而这，就是今年最强的贝塔。
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