浙江
谷歌的财报终于出炉了，说白了就是一个好消息配一个坏消息。
好消息是资本开支还在往上调，这对于AI产业链来说最为关键。坏消息是谷歌赚钱的速度，已经快跟不上花钱的速度了。
总营收 1198 亿美元，同比增长 24%，比市场预期要好，但真正的问题出在利润质量和现金流上。调整后每股收益大概 2.85 美元，比市场预期的 2.89 美元略低一点。最惨的其实是自由现金流，直接变成了负 58.55 亿美元，这可是谷歌上市以来头一回出现季度自由现金流为负的情况。
与此同时，公司还把 2026 年的资本开支指引，从 1800 亿到 1900 亿美元，上调到了 1950 亿到 2050 亿美元。这也是现在 AI 行情最有争议的地方：云收入越强，说明算力需求越真实；但资本开支越高，又意味着云巨头的现金流压力越大。
不过盘后芯片股的表现，好像也没大家预想的那么猛。按理说谷歌把全年资本开支的中枢又提了 150 亿美元，还明确说 2027 年还会 “显著增长”，这对硬件产业链来说本该是个大礼包。服务器、光模块、交换机、存储、液冷、电力设备，理论上都该跟着涨一波。但实际情况是，硬件板块根本没出现和这个利好规模匹配的普涨。
问题可能就出在：资本开支的名义增长，不等于实际建的算力也跟着同步涨。今年服务器、存储、网络设备、电力还有数据中心的建设成本全在涨。业内估算，部分巨头新增的资本开支里，有 20% 到 30% 其实是被存储、供电、人工和设备涨价给吃掉了。
也就是说，同样花 2000 亿美元，明年能买到的 GPU、服务器和实际算力，未必比今年多多少。所以不能简单觉得谷歌多花 150 亿，硬件公司就能多拿 150 亿的新增订单。这笔钱里很大一部分，可能只是付了更贵的 HBM、更贵的服务器、更贵的电力设备和更贵的数据中心建设费。
其实简单来说，谷歌现在正在被整个 AI 硬件产业链吸血。
结果就是，谷歌现金流短缺了：谷歌这半年不光没给二级市场注入流动性，反而一直在从市场抽血。截至一季度末，Alphabet 还有大概 695 亿美元的回购额度，但二季度一分钱股票都没回购，上半年累计回购金额也是零。
去年同期是什么样？2025 年二季度回购了约 132.38 亿美元，上半年累计回购约 283.06 亿美元。才一年时间，谷歌就从市场上最稳定的股票买家之一，变成了发股票的一方。
股票回购，是美股的特点；发行股票融资，是A股的特点。好家伙，谷歌直接从美股模式切换成A股模型，看上去情况不妙。
截至 2025 年底，Alphabet 的长期债务大概是 465.47 亿美元，到 2026 年 6 月底已经涨到了 981.65 亿美元，半年就增加了约 516 亿美元。
以前谷歌每年回购几百亿美元，相当于持续减少市场上的股票供应。现在不光停了回购，还发行普通股和强制可转换优先股，甚至准备启动最高 400 亿美元的 ATM 发行计划。
以前谷歌的逻辑是：我一边增长，一边回购。现在彻底变了：我一边增长，一边借钱、发股、烧现金。
这就是目前AI行情最让我担心的地方，AI应用的盈利远远无法覆盖成本，巨头们为了远期远景硬撑着上（现在可能还为了股价，宣布放弃股价马上回撤，对于管理层来说是不可接受的），就看这些巨头能挺多久了。
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