北京
长鑫科技上市首日，盘中市值一度登顶A股，甚至超越腾讯，成为国内上市公司市值第一。
聚光灯下，人们讨论最多的是市值、涨幅和国产存储的崛起。
但如果把时间线拉长十年，这场资本盛宴真正耐人寻味的，并不是谁今天赚了多少钱，而是谁坚持到了最后，谁又在黎明前遗憾离场。
最令人唏嘘的，当属碧桂园。
长鑫科技招股书披露，2024年12月，碧桂园旗下汇碧五号将持有的长鑫科技1.56%股份，以20亿元的价格转让给合肥建长股权投资合伙企业，转让价格为2.22元/股。
这一交易也正式让碧桂园退出了长鑫科技股东名单。
从当时来看，这并不是一笔亏本买卖。公开资料显示，碧桂园早期投资金额约9亿元，此次退出实现了一定收益。
但对于深陷流动性危机、全力保交楼的碧桂园而言，现金比未来更重要，它没有等待IPO的时间。
对比当时及今天市值计算，让人唏嘘。
但应该说，这并不是一次投资失败，而是一场典型的现金流战胜长期价值的案例。地产寒冬之下，它不得不把未来卖给今天。
值得一提的是，根据碧桂园出售股份时的公告，其他股东有对长鑫的优先购买权，但他们都选择了放弃。
而接盘者，则成为最大的赢家之一。
接手这部分股权的是具有合肥国资背景的合肥建长。事实上，从长鑫科技创立开始，合肥国资就是整个项目最坚定的支持者之一。
上市前，公司前几大股东中，清辉集电、长鑫集成、合肥集鑫等均具有合肥国资背景，形成了贯穿公司成长全过程的资本支持体系。
上海证券报根据招股书作股权穿透后统计，合肥国资体系在IPO发行前合计持股约36.79%。按3.65万亿元中午收盘市值估算，对应持股市值约为1.21万亿。
对于合肥而言，这不仅是一笔成功的产业投资，更是过去十年持续押注集成电路产业的一次集中兑现。
京东方、新能源汽车之后，合肥国资再次创造了更大的神话！
另一位幸运儿，则是阿里。
长鑫科技上市前最后一轮融资发生在2025年6月。招股书显示，阿里云计算、广州信德、星棋道和三家机构参与增资，认购价格为2.63元/股，其中阿里云计算是最大投资方之一。
上市前，阿里系合计持股4.97%（其中阿里云计算持股3.85%，阿里巴巴（中国）网络技术持股1.12%），位列前十大股东。
这意味着，阿里几乎是在IPO前夜完成了布局，并完整分享了上市带来的价值提升。这也是近年来互联网大厂投资硬科技最成功的案例之一。
除了阿里，另一批赢家则来自国家产业资本。
招股书显示，大基金二期持股8.73%，安徽省投持股7.91%，此外还有产投壹号、建信金融资产投资等产业资本，以及和谐健康等保险资金长期持股。
它们几乎都经历了公司持续投入、长期亏损、产业爬坡的阶段，没抛弃、不放弃，最终等来了国产DRAM进入收获期。
如果回头再看长鑫科技十年的融资史，会发现这几乎就是一部中国硬科技的跌宕融资史。
有人一路陪跑，坚持到了终点；有人在产业最低谷下注，最终获得超额回报；也有人明明押中了时代，却因为各种原因，不得不提前离场。
资本市场总喜欢讨论赢家。但长鑫科技这场上市盛宴真正留下的，或许还有另一层启示：对于硬科技来说，技术需要时间，产业需要时间，资本同样需要时间。
而很多时候，决定最终收益的，不只是眼光是否准确，更是谁拥有等待未来兑现的能力。
现在盛宴开启，回顾当初，有的狂喜有的懊悔；展望未来，谁又将在长鑫科技面临的产业变革，及二级市场的风云变幻中，成为持续的、新的赢家或者输家？
这将是另一段更具挑战的路程……
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