市值压过英特尔，从年亏366亿到A股第一，长鑫科技的3.6万亿里有多少"中国溢价"？

7月27日早盘，科创板一声锣响，长鑫科技（688825.SH）的股价从发行价8.66元径直跳至49.50元开盘，涨幅471%。盘中资金继续涌入，股价一度飙至54.65元，较发行价暴涨超过530%。

截至午间收盘，公司总市值定格在3.66万亿元，不仅把工商银行（2.76万亿）从A股“股王”宝座上拉了下来，还超过了英特尔（约3.15万亿元人民币）和腾讯（约3.48万亿元人民币），相当于两个贵州茅台。

图源 视觉中国

半日成交额1221亿元，刷新了A股个股单日成交的历史纪录。942万户投资者参与了这场打新盛宴，网上中签率0.47%，创科创板新高。

这不再是一次普通的新股上市——而是一场中国半导体产业在舆论场和资金面上的狂欢。

A股正在用“叙事”重新定义定价

长鑫科技市值突破3.6万亿，首先说明了一件事：A股的定价逻辑已经变了。 过去，投资者习惯用市盈率、市净率、DCF模型这些工具给企业“称重”。但长鑫科技让这套方法论显得笨拙——按2025年扣非净利润计算，发行市盈率高达308.92倍，是行业平均的4倍。可如果按2026年上半年的业绩指引简单年化，远期市盈率又只有5倍左右，与三星、SK海力士处于同一水平。

同一个公司，308倍和5倍，两个数字都是真实的，取决于你选择用哪把尺子。这恰恰暴露了当下市场的分裂：当一家企业被赋予“国家战略级稀缺资产”的标签时，静态财务指标已经不再是定价的核心锚。真正驱动价格的，是“国产DRAM唯一上市平台”的叙事，是“打破三星、SK海力士、美光垄断”的想象，是“AI时代中国必须有自己的内存”的焦虑与雄心。 资本市场向来愿意为故事付费，但长鑫科技的特殊之处在于，这个故事背后站着真金白银的国家意志和产业链安全诉求。当942万户投资者同时按下申购键，他们买的不是一份财务报表，而是一张“中国半导体突围”的门票。

暴涨背后的六重推手

如果把长鑫科技的股价曲线拆开来看，至少有六股力量在同时发力。

第一，业绩的暴力反转。 这家公司2023年还亏损163亿元，2025年刚刚扭亏，2026年一季度营收508亿元、归母净利润247.62亿元，同比分别增长719%和1688%。上半年预计净利润500亿至570亿元，同比增长超过22倍。这种从地狱到天堂的跳跃，得益于DRAM行业周期上行和国产替代放量双重共振。存储芯片价格在2025年下半年开始反弹，长鑫又恰好在这个窗口期完成了从“能造”到“量产”再到“大客户认证”的关键跨越。

第二，标的的极度稀缺。 A股有几百家半导体公司，但纯DRAM设计制造一体化的标的，长鑫是唯一一个。全球DRAM市场长期被三星、SK海力士、美光三家垄断，长鑫以7.67%的份额位列第四，是中国唯一挤进牌桌的玩家。这种“独苗”地位，在资金泛滥而优质资产稀缺的A股市场，天然享有溢价。

第三，流通盘的刻意收紧。 长鑫科技发行后总股本约668.81亿股，但本次新股发行仅占10%左右，且大量战略配售和限售股锁定期长达36个月。实际可流通筹码极其有限，有分析指出即便总市值达到3万亿元，首日真实流通市值可能只有几百亿。用少量资金撬动万亿市值，这在A股历史上并不新鲜。

第四，制度层面的“无缰绳”。 根据2026年7月6日刚修订的上交所规则，科创板新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制，仅设30%和60%两档临时停牌。这意味着长鑫科技的价格可以在短期内脱离任何“地心引力”，完全由情绪和资金博弈决定。

第五，产业资本的集体背书。 长鑫的股东名单堪称豪华：合肥国资体系持股超33%，阿里、腾讯、美团、小米等产业资本悉数入局，还有一众国家队基金和市场化PE。这些股东不仅带来资金，更带来订单、资源和信用背书。

第六，全球地缘政治的倒逼。

美国对华半导体出口管制持续收紧，HBM（高带宽内存）等高端产品进口受限，国内AI算力基建对本土内存的需求从未如此迫切。长鑫科技不再只是一家商业公司，它被默认为这场“科技战”中的关键基础设施。

与英特尔比市值，比的是什么？

市值超过英特尔，这是一个极具传播力的 headline，但细究起来，这个比较的含金量有限。

英特尔是一家拥有CPU、GPU、FPGA、代工服务多元业务的IDM巨头，营收规模、技术积累、全球生态布局远非长鑫科技目前可比。长鑫的主业高度集中于DRAM，虽然也在向HBM拓展，但高端产品良率仍面临挑战，月产能与三星、SK海力士仍有数量级差距。

用一家成立十年、刚刚扭亏的存储芯片公司，去对比一家统治PC处理器市场半个世纪的硅谷巨头，本身就不是一场公平的较量。这个市值超越，更多是一种象征意义——它标志着中国资本市场愿意为本国科技突围支付前所未有的溢价，也标志着全球科技权力的叙事正在发生位移。

但叙事不等于实力。3.6万亿市值里，有相当一部分是“未来折现”和“情绪溢价”。当市场冷静下来，长鑫科技终究要回到基本面的考场：它能否在2027年顺利完成VCT工艺转型？能否在HBM领域真正追上国际巨头？能否在DRAM周期下行时保持盈利？这些问题，决定了今天的市值是起点还是顶点。

狂欢之下的阴影

长鑫科技的上市，对国产半导体产业无疑是里程碑。但作为一个观察者，我必须指出几个被狂欢声浪淹没的风险。

首先是周期风险。存储芯片是半导体行业周期性最强的细分领域之一，价格波动剧烈。长鑫2026年的暴利，很大程度上建立在行业景气高点之上。一旦供需关系逆转，价格回落，如此高的市值将缺乏业绩支撑。

其次是估值的脆弱性。半日换手率58%，说明筹码在疯狂换手。大量中签散户和机构在首日兑现利润，谁在高价接盘？当流通盘逐步扩大、限售股解禁来临，3.6万亿的市值能否稳住，要打一个问号。

再次是技术差距的客观存在。在AI算力最依赖的HBM领域，长鑫目前月产能仅约5000片，且HBM3量产面临良率挑战。相比之下，SK海力士和三星已经大规模供应HBM3E。长鑫要真正参与AI时代的内存霸权争夺，还有很长的路要走。 最后是市场的挤出效应。长鑫上市首日，早盘半导体板块、科创50小幅调整，存在明显资金抽血效应。一只新股吸走千亿资金，对整个板块的抽血效应肉眼可见。

长鑫科技的上市首日，是中国资本市场为国产半导体献上的一份厚礼，也是一次压力测试。3.6万亿市值超越了英特尔，但这不意味着长鑫超越了英特尔；530%的涨幅证明了市场的热情，但热情从来都不是价值的同义词。

合肥国资在这场狂欢中持股市值突破万亿元，早期投资人账面浮盈数十倍，中签散户一签赚两万多——这些都是真实的财富效应。但财富分配的另一面是，当流通盘放大、叙事疲劳、周期转向时，谁来为这个价格买单？

长鑫科技真正的考试，从上市钟声敲响之后才刚刚开始。资本市场给了它一张满分卷，但产业竞争的评分标准，远比股价复杂得多。【思策智库】