江苏
全球第四大DRAM制造商长鑫科技（688825）7月27日登陆A股市场，盘中一度暴涨超500%，收盘时市值近3.3万亿元，成为A股总市值最高的股票。
本号在《6万亿化债提前收官，经济刺激有望重启》中讨论过“股权财政”的可能性。长鑫巨无霸IPO，让这种可能性骤然扩大，联系到一级市场已充斥地方国资、二级市场为硬科技大开绿灯，这种大形势让“通过资本市场化债”呈现很大的想象空间。这一点，本号在《招商引资风向有变！地方国资创投赢麻了？》也有描述（详见文末延伸阅读）。
作为长鑫的最大股东，合肥国资的持股市值超过1万亿元：清辉集电（经开区 + 合肥产投）+ 长鑫集成 + 产投壹号等合肥国资平台，IPO 后合计持股约 33.1%。
从长鑫2016年投资合肥算起，10年来合肥的卖地收入，不完全统计近8000亿元。其中，合肥卖地最高的一年是2016年，卖地收入约1100亿元。
按合肥投资300亿测算，10年，33倍的账面回报。这个投资收益是惊人的，也是极不容易的，需要极大的“耐心资本”。因为在前期如此巨大的投资与亏损下还能持续增资输血，着实令人钦佩。
这笔财富，目前仍是纸上的。合肥作为非流通股东，不能像机构那样在上市首日抛售。要兑现，需要找战略买家接手，或者等待锁定期满后在二级市场减持。
今年上半年，公司归母净利润预计高达500亿元至570亿元，同比暴增逾22倍，踩准了半导体超级周期的上升节奏。
在AI服务器需求的强势拉动下，全球存储巨头纷纷将产能重心从传统DRAM向HBM倾斜。此外，HBM在物理结构上需要将多层DRAM晶片进行垂直堆叠。这需要消耗海量的先进晶圆，从而挤占生产DRAM所需的封装、测试等工程资源，导致过去两年全球DRAM市场陷入严重的供需失衡。这恰好为长鑫科技腾出巨大的利润空间，得以迅速填补市场真空。
知情者透露，长鑫计划将今年的产量提高一倍，并打造覆盖晶片设计、制造到最终封装的完整产业链。Counterpoint预计，长鑫有望在2030年前实现整体DRAM产能翻番。
但问题是，长鑫当下大举押注的产能扩张，很可能陷入DRAM产业周期律。2020年冠病疫情期间，DRAM全球断货、价格飙涨，厂商大举扩充产能，2022年下半年DRAM价格暴跌逾30%。
从短期看，长鑫的市值会出现较大波动。当前的估值，高于同业竞争对手。同期三星电子PE约14倍，SK海力士约18倍，美光约22倍。存储芯片是强周期行业，眼下最好的业绩，不等于明年最好的业绩。
另外，在美国严苛的出口管制下，长鑫无法获取先进光刻机，技术节点仍落后国际巨头约两代。这道硬伤不仅大幅推高生产成本，还会让公司在攻克HBM良率时举步维艰。美国国防部上个月已将长鑫科技列入“中国军方企业”清单；美国国际贸易委员会也已投票决定对长鑫特定DRAM设备启动知识产权侵权调查。
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