荣信汇科终止，经营现金大额流失，或难改客户集中的顽疾

文：权衡财经iqhcj研究员 余华丰

编：许辉

2022年就意图冲刺资本市场历经一年折戟，如今7月27日再度终止的荣信汇科电气股份有限公司（简称：荣信汇科）拟在科创板上市，保荐机构为国金证券。本次公开发行股票数量不超过13,560.00万股，占发行后总股本的比例不低于25.00%。公司拟投入募集资金9.77亿元，用于深远海海上风电送出成套装置及关键技术的研发及产业化项目、绿色低碳柔性电源核心装备的研发及产业化项目、研发/试验中心建设项目和补充流动资金（1.5亿元）。

公司选择适用第一项上市标准：预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5,000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元。公司前次因财务资料过期、中介机构尽调受阻（部分受疫情影响）及实控人留置事件影响，‌主动撤回‌科创板IPO申请。

荣信汇科实际控制人之一、公司董事长左强曾被留置协助调查；经营活动现金流量净额持续为负，2024年外销占比近6成；产品使用的IGBT主要供应商为外企，头两年前五大客户占比超七成；存货金额较大且快速上升。

实际控制人之一、公司董事长左强曾被留置协助调查

上市公司梦网科技（曾用证券简称荣信股份、梦网荣信、梦网集团，证券代码002123.SZ）因电力电子设备制造业务经营业绩持续亏损，对相关业务资产进行了处置。梦网科技从事基于压接式IGBT技术路线的业务的主要相关人员、技术及资产由汇科有限（发行人前身）承接；梦网科技于2017年出资设立汇科有限，2017年2月以土地及房屋、存货、机器设备等作价10,000万元资产对汇科有限增资；2017年4月梦网科技将其持有的荣信（迪拜）100%股权、荣信（英国）100%股权、北京慧科85%股权、荣信传动100%股权，转让给汇科有限；2017年6月，梦网科技在深圳联合产权交易所以评估值人民币16,135.16万元公开挂牌转让汇科有限100%股权，左强系唯一一位参与交易且符合条件的受让方。

此外，2018年至2020年梦网科技将其享有的已获授权及正在申请中的专利共计82项（因5项专利未获授权，最终转让77项）无偿转让至汇科有限；2024年1月，梦网科技及公司补充签署了《专利转让协议》，由荣信汇科向梦网科技支付专利转让费用890万元；左强自梦网科技收购公司相关资产/业务期间任梦网科技董事、总裁。

公司由前身汇科有限整体变更设立，汇科有限由梦网荣信、杨兆龙于2017年1月共同出资设立，注册资本为5,000.00万元。因经办汇科有限设立的梦网荣信员工杨兆龙不了解《公司法》，误以为公司设立至少需要两名股东，将其自己登记为股东之一，其持有的股份实为代梦网荣信持有，所出资金由梦网荣信缴纳。

白云集团、左强为公司的共同控股股东。截至招股说明书签署日，白云集团直接持有公司24.19%股份，左强直接持有20.67%股份。白云集团、左强共同合计直接持有公司18,250万股股份，占荣信汇科总股本的44.86%。公司的实际控制人为胡氏家族、左强，包括胡德良、左强、胡德宏、胡德健、胡德才、伍世照6名自然人。

本次发行前，白云集团直接持有公司24.19%的股份，白云集团一致行动人荣德投资直接持有公司3.69%的股份；左强直接持有公司20.67%的股份，合计持有公司48.55%的股份。2018年10月，白云集团、左强和荣德投资签署了一致行动协议，后于2025年6月签署补充协议。

截至2025年6月30日，公司实际控制人、控股股东之一左强先生与清控银杏基金、西藏龙芯、阳光润峡、电投阿拉丁、青岛聚沙成塔、青岛易谦、高粱一号、君利联合、上虞龙和及吕大龙等主体存在股权回购等对赌约定，相关条款自公司向有权监管机构递交首次公开发行股票之申请日起自动终止。因公司股东特殊权利尚未彻底终止，若公司未能成功完成上市，相关对赌协议恢复生效，将有可能触发公司实际控制人、控股股东之一左强先生的股权回购义务。

权衡财经iqhcj注意到，公司实际控制人之一、公司董事长左强曾于2022年2月16日被云南省剑川县监察委员会留置协助调查。2022年6月26日，云南省剑川县监察委员会出具《解除留置通知书》（剑监解留通〔2022〕1号），决定对左强解除留置措施。

经营活动现金流量净额持续为负，2024年外销占比近6成

荣信汇科专注于新型电力系统核心设备研发、制造、销售及服务，主要为客户提供柔性输电成套装备、大功率变流器等高端装备和技术服务。公司所处的高端电力装备行业在新型电力系统建设和“双碳”战略推进下面临广阔发展前景，但行业竞争也日趋激烈。公司需应对国电南瑞、许继电气等国内龙头企业及西门子、日立能源等国际巨头的竞争，相关竞争对手在资金实力、品牌影响力、产品矩阵等方面具备明显优势。2023年-2025年，公司营业收入分别为2.328亿元、5.078亿元和7.017亿元，净利润分别为-5627.79万元、3,542.24万元和7687.8万元。

报告期内，荣信汇科经营活动产生的现金流量净额分别为-1.405亿元、-1.856亿元和-7.182亿元，三年合计流出了超10个亿，导致经营面显现现金流量净额持续为负，经营现金不断流失。

公司成套装备收入确认以完成客户验收或项目投运作为要件，设备交付后，按照客户所需进行安装和调试，验收周期整体较长。因项目现场的其他配套条件准备情况、安装调试进度、设备技术特点及客户具体要求等因素存在差异，不同客户、不同设备的验收周期存在一定的差异。公司成套装备单台价值较高，单个项目合同金额较大，其验收周期、时点对公司的经营业绩影响较大。如果公司的设备验收或投运不及预期或者验收周期变长，可能会导致公司收入确认产生大幅波动，对公司的经营业绩产生不利影响。

荣信汇科的成套装备包括柔性输电成套装备和大功率变流器，报告期内公司成套装备销售收入分别为1.792亿元、4.382亿元和6.03亿元，占主营业务收入的比例分别为77.00%、86.29%和85.94%。公司其他收入主要系备件销售、维保或技术开发等服务。其他销售收入逐年增长，分别为5,355.08万元、6,959.30万元和9,866.24万元，占公司主营业务收入的比例分别为23.00%、13.71%和14.06%。

报告期各期，荣信汇科境外销售收入分别为4,078.08万元、2.99亿元和2.628亿元，占营业收入比例分别为17.52%、58.89%和37.45%，外销收入占比较高。公司境外销售业务主要以澳元、欧元、美元等外币结算，报告期各期，公司的汇兑损益分别为-259.51万元、328.07万元和-703.40万元。

报告期内，公司主营业务毛利率分别为31.59%、38.10%和36.10%，存在一定的波动。报告期内，公司的大功率变流器应用在长输管线、国防科工等多个领域，受到国防科工业务毛利率较低影响，使得毛利率水平低于可比公司。

产品使用的IGBT主要供应商为外企，头两年前五大客户占比超七成

荣信汇科主要采购电子元器件（IGBT、电容器、二极管等）、结构件、水冷系统等原材料。报告期内，公司直接材料占营业成本的比例分别为68.22%、78.04%和73.91%，占比较高，公司原材料价格水平直接影响公司产品的毛利率，如果原材料价格大幅上涨，公司不能通过有效措施降低成本或提高销售价格，则将对公司盈利产生不利影响。报告期内，公司产品使用的IGBT主要供应商为东芝、英飞凌等国外知名企业。虽然国内已有部分企业研发并生产IGBT，但市场接受度仍处于逐步提升过程中。

荣信汇科的主要客户为国家电网、南方电网、新能源发电集团、国家管网、工矿企业以及海外新能源发电、工矿企业等。公司主要通过直接参与业主招投标或者协助客户参与业主招投标的方式取得项目，项目中标与否、中标价格高低等因素都会对公司业绩产生重要的影响；尤其是柔直输电工程每年招标数量有限，单个项目投资金额巨大，项目中标与否对公司经营业绩影响较大。报告期内，公司向前五大客户的销售收入合计占营业收入的比例分别为70.84%、71.27%和60.17%。

报告期内，荣信汇科主要客户变动较大，主要系公司成套装备产品的价值量高，通常为大型资本性支出，客户采购行为具有较强的项目制、批次性特征，采购频率低，且普遍采用招投标方式确定供应商，招投标结果存在较大的不确定性。报告期内国家石油天然气管网集团有限公司多次进入前五大，主要系该客户管理国家天然气长输管网运输资产，大功率变流器的采购需求相对较高。

2025年公司的第二大客户为齐鲁中科电工先进电磁技术研究院，中标时间为2023年8月，当年发生质量故障导致设备毁损，并于2024年重新交付，于2025年6月确认收入；2024年，公司牵引变频器项目现场发生质量事故对设备所处的相关配套物业造成损坏，由公司承担相关修缮费用954.45万元。

存货金额较大且快速上升

报告期各期末，荣信汇科存货账面金额分别为7.474亿元、11.73亿元和22.81亿元，金额较大且呈快速上升趋势，占流动资产的比例分别为47.71%、58.55%和74.03%，占比较高。公司存货账面金额较大主要是因为公司在手订单较多，需要大量备货所致。

报告期内，公司资产减值损失金额分别为-3,223.77万元、-169.12万元和-1,018.76万元，主要为存货跌价损失及合同履约成本减值损失、合同资产减值损失。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。