“资本大师”李东生，赢麻了

作者 | 封华 编辑 | 魏晓

TCL创始人李东生又赢麻了。

长鑫科技上市，TCL科技以1.58亿元认购1824.48万股，以长鑫首日股价的表现，其持仓市值约8.94亿元，账面浮盈约7.36亿元。

并且，双方还正式签署了战略合作协议，计划在技术研发、产业链整合和供应链协同等领域展开具体合作。

李东生不愧为“资本大师”，毒辣眼光可见一斑。

不过，最展现李东生赌性和战略眼光的，是商业布局上的持续豪赌。

他曾说：“不折腾的企业，活不过三个周期。”

7月中旬，TCL电子宣布，将以约56.1亿港元收购TCL空调业务，交易完成后，后者将正式装入港股上市平台。

此次交易标志着，TCL电子从单一的显示业务龙头，向‌全球综合家电平台‌转型，将实现电视、空调、光伏及智能家居的全品类布局。‌‌

这笔资产注入，是近年来TCL体系内又一次重要的资本重组，仍旧贯穿了李东生的核心逻辑——把最有成长性的资产，放到最适合的资本平台。

因此，这次收购值得讨论的问题是，电视+空调，能够讲出什么不一样的叙事？

TCL电视需要新故事

这次并购，表面的理由很官方——“打通智能家居生态，实现多品类协同”。

从逻辑上讲，电视是家庭IoT的入口中心，空调是刚需家电，两者联动确实是“智慧家庭”的一部分拼图。并且渠道端也可以共享，线下门店卖电视的同时推空调，可以更好地展示智慧家居理念。

TCL是要依托成熟的黑电基本盘，实现以大带小，以黑哺白，实现产业规模的跨越式扩容。

但有个前提——电视业务本身得足够强，强到有余力带小弟。

表面上看，TCL电子的电视主业，正处于高光时刻。

2025年，TCL电子营收首次突破千亿港元，达1145.83亿港元，同比增长15.4%；归母净利润24.95亿港元，同比增长41.8%。2026年上半年，预计仍取得这样水平的同比增长。

TCL电子业绩持续提升，离不开公司电视业务的稳步发展。2025年，TCL电子的显示业务收入为757.97亿港元，营收占比达66.2%。

为了发展电视业务，TCL电子近年来持续推进全球化与中高端化战略，这也帮助公司业绩持续增长。2025年，大尺寸电视在公司收入中的占比达56.5%，其中国际市场大尺寸电视收入占比达41.5%，成为电视业务增长核心引擎。

凭借这个增长趋势，TCL完全有机会超越三星，拿下全球电视第一的桂冠。

从Omdia全球数据上看，三星以3527万台出货量、16%的份额勉强守住榜首，但同比增速仅0.1%，增长近乎停滞。

而TCL全球电视出货量超3000万台，出货量市占率14.7%，位居全球第二，同比增幅高达5.4%，与三星的份额差距，从2.9个百分点缩小至1.3个百分点。其中在中高端产品Mini LED赛道，TCL更是全球出货量市占率达31.1%，稳居第一。

相比友商，TCL具备产业链优势，比如华星光电的面板资源提供稳定核心部件供应，自有工厂与代工厂MOKA TV的制造产能形成闭环，在成本控制与交付效率上占据优势。

并且在今年上半年接手索尼家庭娱乐业务后，有Sony电视芯片的加持，相当于直接拿到高端市场的入场券。

产能规模＋技术口碑，TCL完成制造效率与高端品牌的叠加，有望进一步夺取行业定价权。

不过，这个后劲，不一定由李东生说了算。

当前，TCL的电视业务已经处于“规模登顶且红利耗尽”的十字路口。

从行业大盘看，全球电视市场已连续多年停滞，2025年全球出货量约2.22亿台，同比微降 0.2%；中国市场更为惨淡，全年销量跌至2763万台，创下历史新低，连续四个季度同比下滑。

在典型的存量博弈市场中，行业总量天花板清晰，份额提升只能靠挤压竞品，价格战随时可能复燃。而且电视业务依赖房地产行业，抗风险能力弱，单一品类难以平滑经济周期波动。

这绝不是“资本大师”李东生愿意容忍的。

此次将空调业务纳入TCL电子体系，就是为了培养第二增长曲线。

AI空调有搞头吗？

在格力、美的等老大哥长期牢牢把持空调头部位置的背景下，TCL空调显然是一个声量不够大的品牌。

虽然，TCL空调的质地并不算差。

2025年，TCL空调业务实现营收338亿港元，同比增长16%，净利润为19亿港元，同比增长40%。

今年上半年，TCL空调广州智能制造基地正式投产，并宣布未来五年将累计下线一亿套空调。2025年总销量突破2200万台，若按出口出货量计位居中国品牌前二。

在欧洲、东南亚等市场，TCL空调借极端高温天气红利快速起量，2026年二季度西欧市场同比增长超27%，法国、北欧增幅甚至超过300%，移动空调一度卖断货。

数据看起来挺好看，但于友商相比，TCL空调甚至不在主流的竞争序列里。据奥克斯去年下半年的上市招股书披露，基于弗若斯特沙利文报告数据，按销量计算，全球前四名的市场份额分别为美的27.5%、格力17.5%、大金12.3%、奥克斯7.5%。

而且，TCL空调先天不足，还需要长期补课。

比如，品牌认知尚有不足。在大多数消费者心中，TCL等同于电视，空调心智占位严重不足。

一位近期装修的消费者告诉AI蓝媒汇：“空调一想就是格力、美的，我根本不知道TCL还有空调呢。”在他看来，家电要用很多年，首选多年老品牌，买TCL只考虑电视。

此外，TCL空调的渠道根基薄弱，空调极度依赖线下经销商网络与安装服务体系，TCL在白电渠道上的积累远不及深耕数十年的格力、美的。

不过，对于TCL空调来说，AI似乎是个风口。

旗下小蓝翼系列打着AI新风、AI睡眠调节、AI舒适控温等标签，要用AI算法把风感、温湿度、新风量联动起来。功能包括AI智能省电、AI毫米波雷达感知睡眠质量等，还能基于自研的鸿鹄AI大模型，实现多场景指令。

在社交平台上，部分用户反馈小蓝翼存在运行噪声偏大、AI识别不够精准等问题。

更现实的是，AI给整个家电行业带来的功能溢价，并没有想象中的那么明显，

有消费者告诉AI蓝媒汇：“空调主要考虑价格、省电、售后，AI功能感觉用不到，遥控器就够了，而且手机也能控制。”

并且，与友商相比，TCL的AI空调，恐怕也没有那么强的竞争力。

比如美的空调接入DeepSeek大模型，格力推出AI中央空调节能系统和自主研发的AI动态均衡科技，海尔、卡萨帝纷纷升级AI舒适算法。

头部品牌拥有上亿用户数据做支撑，AI大模型体验的更新优化，只会更快更准。

这些都是TCL打造全屋智能生态的劣势所在。幸好，李东生的动作干净利落，将TCL空调并入TCL电子，是开启智能协同的关键一步。

“并购大师”困在周期里

把时间拉长来看，李东生堪称“资本大师”。

2004年推动彩电国际化；2019年推动“TCL集团”拆分，消费电子和半导体显示分属不同上市平台；随后华星光电完成整合，中环半导体并入版图，再到如今把空调业务注入TCL电子。

除电视业务外，TCL电子还经营互联网业务及光伏、营销、智能家居等创新业务。

光伏业务中，TCL电子负责轻资产运营，主要聚焦户用及工商业分布式光伏解决方案，并非制造环节。核心的光伏制造（硅片、电池、组件）业务，由‌TCL科技‌旗下的‌TCL中环‌承担。

前者2025年的光伏业务，收入同比增长63.61%至210.63亿港元，表现出色，但TCL中环拉了胯。2025年，TCL中环实现营收290.5亿元，同比增长2.22%，但归母净利润亏损92.64亿元。两年时间，TCL中环亏损超过190亿元。

按照李东生的设想，TCL科技在两大赛道协同发力、互相支撑。

2025年，半导体显示业务（TCL华星）目前表现强劲，2025年营收1052.4亿元，同比增长17.4%，占TCL科技总营收的57%。

但光伏板块TCL中环的持续巨亏，不仅没能成为第二增长引擎，反而成了TCL科技战略推进的严重拖累。

目前，TCL中环仍困于周期底部，暂时看不到出头之日，市值约为343亿元。TCL科技合计持有TCL中环约30%的股份，也就是说，李东生手里这笔股权的市值约为103亿元。

按照这个账面价值算，李东生当年超过125亿元资金的投入，账面浮亏已超22亿元。李东生这个顶级资本高手，要说在中环上栽个跟头，并非没有可能。

纵观李东生的商业版图，他总是对“重资产、强周期、极致竞争”的产业情有独钟。

无论是在家电时代的敢打敢拼，还是面板时代的逆势巨额投入，他都靠着极致的成本控制和规模效应，确立了全球领先地位。

这或许就是李东生的路径依赖，认为只要规模够大、成本够低，在下行周期敢于抄底，总能逆势而上。

然而光伏产业虽然也讲究规模和周期，但其技术迭代速度远快于面板，且行业门槛相对较低，导致“内卷”程度呈指数级上升。

李东生要打造的，是一个横跨产业链上下游，全球市场高效设计、生产、制造、分销的商业帝国。然而持续并购下的风险集聚、行业周期变动的挑战，始终考验着TCL的经营状况。

不停折腾的李东生，还能再造几个“TCL”，市场将拭目以待。

Lanmeih/今日话题

你家买过TCL家电吗？

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