长鑫科技：站在周期之巅的周期股

出品 | 智械岛

作者 | 沈怀铮（上海）

2026年7月27日，长鑫科技以3.28万亿元市值登顶A股，上市首日暴涨465%，成交额1411亿元刷新A股历史纪录。

一家2023年还亏损163亿元的公司，仅用两年多时间就实现了惊天逆转，2026年上半年预计净利润500亿至570亿元。

散户蜂拥申购，机构争相抢筹，合肥国资浮盈超万亿，数千名员工跻身千万富翁行列。在国产替代与AI红利的双重叙事下，市场情绪被推向了极致。

长鑫科技是否值三万亿，答案取决于如何看待它的身份。

如果它是成长股，AI驱动的需求增长和国产替代的广阔空间足以支撑高估值；如果它是周期股，那么当前处于历史高位的利润水平对应的周期顶部定价，则意味着另一番图景。

两者之间最大的公约数，指向一个绕不开的问题：长鑫科技的业绩爆发，究竟是公司质地的质变，还是行业周期的馈赠？

长鑫科技的业绩曲线，就是DRAM周期的完美镜像。

一、DRAM基因：一个无法摆脱周期的行业

理解长鑫科技，首先要理解DRAM这个行业的内生规律。

DRAM即动态随机存取存储器，是手机、电脑、服务器等一切电子设备都离不开的基础元器件。听起来是个稳当的生意，事实上却以剧烈的周期性波动著称，大约每三到四年就会完成一轮从繁荣到衰退的循环。

这种周期性根植于行业的两个结构特征。

其一，DRAM产品高度标准化。不同厂商生产的同规格芯片在功能上几乎没有差别，客户只关心价格和供应稳定性。这意味着竞争的本质就是规模和成本的较量，谁的产能更大、良率更高、单位成本更低，谁就能在价格战中生存下来。

其二，供给端的调整存在漫长的时间迟滞。建设一座晶圆厂需要两到三年，从投产到良率爬坡又需要一到两年。当价格上涨时，所有厂商同时启动扩产，但这些新增产能要等到两三年后才能转化为实际供给，等到产能集中释放时，需求可能已经降温，于是供给过剩、价格暴跌。

这两个因素叠加，使得DRAM行业永远在短缺与过剩之间钟摆式摇摆，这无关管理水平，也无关战略选择，而是行业底层结构决定的必然规律。

图源：长鑫科技

长鑫科技的成长轨迹恰好完整地经历了一轮这样的周期。2023年行业跌入谷底，公司营业收入仅90.87亿元，归母净亏损高达163.40亿元；2024年市场开始回暖，亏损收窄至71.45亿元；2025年AI需求爆发引爆存储涨价，营收跃升至617.99亿元，首次实现年度盈利18.75亿元。

到了2026年一季度，单季归母净利润飙升至247.62亿元，一个季度的利润已是2025年全年的十三倍。

从亏损百亿到日赚三亿，中间只隔了两年，这样的反转速度，正是周期股最典型的业绩特征。如果把DRAM价格走势图和长鑫的利润曲线放在一起，两条线的走向几乎严丝合缝。

利润的陡峭攀升并非源于技术代际跨越带来的市场份额突变，是行业给予所有在位者的一次系统性红利释放。

二、周期钟摆：涨价还能持续多久？

这轮业绩暴增的核心驱动力，归根结底是一个字：价。

2026年第一季度DRAM合约价环比上涨93%到98%，第二季度通用DRAM合约价继续上涨58%到63%。公司毛利率随之从2023年的负2.19%跃升至2025年的41.02%，2026年一季度更逼近65%。利润的暴增，绝大部分来自价格的暴涨。

价格上涨的根源在于AI引发的产能重新分配。

三星、SK海力士、美光三大巨头将70%到80%的新增产能倾斜给HBM，AI服务器最核心的高带宽内存，利润远高于通用产品。这直接导致通用DRAM供给大幅收缩。与此同时，AI服务器的DRAM需求量是传统服务器的八到十倍。

供给被抽走、需求翻倍增长，供需缺口就此撕开。长鑫这轮赚的钱，本质上是巨头转产HBM后释放出的市场空间，是行业领导者为追逐更高利润而让出的地盘。

图源：长鑫科技

但周期的反向运动已经开始积蓄力量。

扩产的浪潮正在全球范围内掀起。三大巨头合计资本开支接近700亿美元：三星2026年总投资超过110万亿韩元，首次突破100万亿韩元；SK海力士资本支出预计达205亿美元；美光2026财年资本开支有望超过250亿美元，同比增长超80%。

长鑫自身同样在扩张，从现有的三座12英寸晶圆厂计划扩至七座，上海新工厂预计2027年投产。

巨额的资本开支意味着一个老套但残酷的事实：今天的高价正在催生明天的过剩。

晶圆厂从建设到量产需要两到三年时间，当下投入的每一分钱，都将在未来两到三年转化为具体的产能数字。这些新产能集中释放时，需求是否依然旺盛，是所有存储厂商必须直面的问题。

涨价的节奏也在发生变化。TrendForce预计，2026年第三季度DRAM合约价涨幅将收窄至13%到18%。下游客户的钱包快撑不住了，部分厂商开始削减配置或下调出货预期。

虽然价格仍在上涨，但斜率已明显放缓。多家机构研判，2026年下半年至2027年，DRAM合约价将维持高位震荡上行，但涨幅会逐步收窄；2028年前后，随着海外新厂产能爬坡完成，供需关系可能逆转并进入下行通道。

这个过程中最关键的变量是HBM本身。HBM是当前存储行业利润最丰厚、增长最迅速的细分市场，也是长鑫目前最明显的短板。长鑫的HBM3样品已交付头部客户验证，量产预计在2026年落地。但三星和SK海力士已经在规模出货更先进的HBM3E，并向HBM4迈进。

差距客观存在，追赶需要时间，而周期的钟摆不会停下来等人。长鑫能否在下一轮价格回落之前啃下HBM这块硬骨头，决定了它究竟是仅仅吃到了这轮涨价红利，还是真正获得了穿越周期的能力。

三、结语

长鑫科技是一家好公司，这点不需要怀疑。

它用十年时间打破了海外巨头对DRAM市场的垄断，让中国在全球存储产业有了真正的话语权；它所处的赛道关乎数字经济的基础设施；它的成长关乎国家供应链的安全与自主。

从产业意义上说，长鑫的崛起是中国半导体领域最值得书写的突破之一。

但好公司和好投资之间，往往隔着一条对周期的清醒认知。

今天的市场上，长鑫科技同时承载着两套不同的叙事。

一套叙事将其视为成长股，国产替代空间巨大，全球份额持续攀升，AI红利刚刚开始释放，这些故事都是真实的，构成了长鑫长期价值的坚实基础。

另一套叙事将其视为周期股，按2026年预期利润计算，动态市盈率约五到六倍，恰好落在周期股景气高点的典型估值区间；3.28万亿元的市值，已经把未来多年的成长预期提前消化。

这两个判断并不矛盾，长鑫是一家优秀公司的同时，也是一只典型的周期股。

DRAM行业的周期不会因为一家中国公司的崛起而消失，AI确实拉长了这轮周期的持续时间，但它只是改变了斜率，并没有消灭周期本身。

对于投资者而言，在周期顶部面对一只周期股，真正需要深思的是：当潮水退去的时候，是否有足够的准备来应对回撤？

封面来源：《了不起的盖茨比》

题图来源：现场拍摄

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