石药创新，走出潜邸

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议

2026年6月17日，深交所上市公司新诺威正式变更证券简称为“石药创新”。这个看似简单的更名，背后是一家企业从咖啡因龙头向创新药企转型的关键注脚。

一个月后，7月27日晚间，石药创新发布2026年半年度业绩预告：预计归母净利润11.8亿元至13.6亿元，同比扭亏为盈。上年同期，这个数字是亏损274.61万元。7月28日，创业板下跌7.35%，深证成指下跌4.52%，石药创新当日收盘上涨6.81%。

从新诺威巅峰后营收逐年下滑，到如今A股逆势上涨，这家公司的故事，折射出中国医药产业供给侧改革的典型路径。

01

更名背后

新诺威这个名字用了七年。

2019年3月，石药集团将这家子公司分拆上市，登陆深交所创业板。当时的新诺威，是全球最大的化学合成咖啡因生产商，可口可乐、百事可乐、红牛三大饮料巨头的核心供应商，年产能1.8万吨，国内份额约50.7%，全球市占率接近50%。

在很长一段时间里，咖啡因业务就是新诺威的印钞机。但这个印钞机在2022年后动力就明显不足了。

自2022年末起，咖啡因价格进入下行周期并持续回落，到2024年第二季度出口单价已回落至2017到2020年的平均水平。2023年咖啡因出口量整体也有所下滑，前10个月同比下降6.77%。

量价齐跌直接导致功能性原料业务收入萎缩。保健食品业务同样承压，维生素B12等原料价格暴跌，功能性食品、原料药等新业务尚未形成规模。单一业务结构的脆弱性在行业周期下行时暴露无遗。

变化始于2023年9月。新诺威以18.7亿元增资控股石药集团巨石生物制药有限公司，获得51%股权。2024年1月，巨石生物正式成为控股子公司。2025年9月，新诺威再以11亿元收购巨石生物29%股权，持股比例升至80%。

巨石生物承载的是石药集团在创新生物药领域的布局：ADC、单抗、mRNA疫苗。随着这家子公司并入，新诺威的主营业务从功能性原料拓展至生物创新药领域。

更名的逻辑很清晰：证券简称与主营业务及战略定位相匹配。从新诺威到石药创新，从全球咖啡因龙头到石药集团的创新药平台，更名背后是一次深刻的战略定位重塑：新诺威不再是那个卖咖啡因的，它姓了石药的姓，担了创新的名。

02

变瘦的现金牛

翻开2025年年报，数据并不乐观。

2025年，石药创新实现营业收入21.58亿元，同比增长8.93%；但归属于上市公司股东的净利润为负2.41亿元，同比下降548.8%，是公司上市以来的首次亏损。

亏损的原因是多重的。传统咖啡因业务持续承压。2025年，功能性原料及保健食品的营收仅同比增长0.93%，毛利率进一步下降4.85个百分点，已经是连续两年下滑。曾经稳如磐石的现金牛正在变瘦。2020年至2024年，按收入和出货量计，公司始终保持着全球最大化学合成咖啡因生产商的地位。但2025年，这块业务已经开始拖累整体盈利。

即便如此，咖啡因业务依然是公司的基本盘。功能性原料及保健食品的收入占比虽然从2022年的90.6%逐步下降，但2025年前7个月仍占88.4%。这块业务的存在，为公司向创新药转型提供了现金流支撑——虽然这个支撑正在减弱。

问题是，当现金牛本身的利润也在缩水，它还能不能撑到第二曲线真正长大。这是石药创新最核心的财务悬念。

03

尚小的第二曲线

生物制药是石药创新的未来，但这个未来目前还很年轻。

2024年，公司来自生物制药的收入仅为8779.7万元。2025年前7个月，这一数字跃升至1.18亿元，是上年同期的8倍。

2025年全年，生物制药收入达2.57亿元，同比增长192.65%。增速惊人，但占总营收的比例仍仅11.9%。第二曲线的体量尚小，远不足以填补传统业务下滑和研发投入带来的缺口。

图：石药创新最近几个财年的核心财务数据指标

商业化端的挑战同样不容忽视。

2025年，核心创新药产品恩朗苏拜单抗注射液和注射用奥马珠单抗合计收入2.57亿元，这个数字甚至不够覆盖当年2.81亿元的销售费用。PD-1单抗赛道竞争极为激烈，宫颈癌适应症的市场空间有限，奥马珠单抗虽然全球销售规模可观，国内已有竞争对手抢先布局。

创新药的销售在提速，但变现比想象中更难。管线拿到上市批件是一回事，进了医院、卖了处方、收回成本是另一回事。

04

吞噬利润的研发

真正让公司由盈转亏的核心原因，是研发投入的持续攀升。

2025年，石药创新研发费用达到10.36亿元，同比增长23.01%。对于一个年营收21.58亿元的公司来说，研发投入占营收比例高达48%。这个数字远超一般制药企业的研发强度。

与此同时，收购巨石生物少数股权的溢价并表进一步扩大了亏损。2025年，巨石生物实现营收2.57亿元，但净亏损从7.27亿元扩大至9.04亿元，拖累母公司净利润约2.7亿元。

这是一组典型的转型期数据：旧业务在下滑，新业务在烧钱，现金流入不足以覆盖研发支出，财务报表自然不好看。

截至2025年末，公司拥有十余款处于临床或后期开发阶段的主要在研药物，9款产品在中国首次取得临床试验批准，4款取得美国FDA临床试验批准。这些管线是未来的希望，也是当下的成本。

公司能承受多长时间的研发投入超过营收将近一半，取决于现金牛还能撑多久，以及接下来每一笔BD交易的首付款能不能及时到账。

05

走出潜邸

真正的转折点出现在2026年1月。

巨石生物与阿斯利康签署了《战略合作与授权协议》，在创新多肽分子发现和长效递送技术平台领域开展合作。巨石生物将收取首付款4.2亿美元，并有权根据所授权管线的实际情况收取相应的开发里程碑款项、销售里程碑款项及特许权使用费。这笔首付款于2026年5月29日全额到账。

正是这笔来自阿斯利康的4.2亿美元首付款，将石药创新从亏损泥潭中拉了出来。

2026年上半年，公司预计归母净利润11.8亿元至13.6亿元，同比扭亏为盈。其中一季度净利润为负0.94亿元，二季度净利润预计12.74亿至14.54亿元，环比扭亏。4.2亿美元首付款约合30亿元人民币，即便只确认部分收入，也足以覆盖巨石生物近一年的亏损，让母公司报表实现大幅盈利。

但这笔交易真正深远的价值，不在财务报表上。阿斯利康是全球制药巨头，它愿意为石药创新的临床前管线支付如此高额的首付款，这意味着石药创新的创新药能力获得了全球顶级买家的正式认可。

这是走出潜邸的关键一跃。庶子改姓可以靠集团一纸文书，太子之位的合法性却不能只靠册封。

2026年7月，巨石生物与阿斯利康再次签署第二份合作协议，在新型小干扰核酸候选药物领域开展合作，涉及首付款3000万美元及最高17.4亿美元里程碑付款。

MNC的连续背书，将石药创新从“石药集团的创新药平台”这个内部定位，升级为“全球制药巨头认可的创新药中枢”这个外部认证。从此，它不再是集团内部被提拔的庶子，而是在全球创新药版图上有了自己坐标的独立玩家。

06

真正的考验

从庶子到太子，从亏损到盈利，从新诺威到石药创新，公司用了三年时间完成身份的跃迁。但真正的考验才刚刚开始。

咖啡因的利润还在缩水，研发投入还在攀升，创新药的销售还在爬坡。第二曲线虽然已经种下，但离真正成林还需要时间和持续的水源。公司已有乌司奴单抗注射液上市，帕妥珠单抗注射液递交上市申请，多个ADC产品进入III期临床。这些才是决定公司能否从阶段性的暖阳走向持续增长的关键。

石药创新的路径无疑是清晰的：用咖啡因的利润培育创新药，用BD交易验证平台价值，用管线推进支撑长期增长。但路径清晰不代表路径畅通，三年转型换来的窗口期，需要用实打实的临床数据和销售收入来填满。

太子之位的稳固，从来不靠册封诏书，也不靠外部认证，靠的是年复一年的好收成。走出潜邸只是故事的转折，远不是结局。

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