CXO再次“向上”！但差距拉开，竞争逻辑全变了……

行业面景气提升持续验证，企业面差距正在拉开，产业竞跑逻辑全变！

景气提升持续验证，CXO回归“向上”周期

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国内中报密集披露前夕，医药研报集体发声定调——新药CXO景气提升持续验证，行业重回“向上”周期。

机构复盘，国内CXO行业经历22-24年的调整阶段后,受益海外投融资率先回暖，24年国内头CXO公司海外订单展现复苏态势，随着25年国内创新药资产实现大规模对外授权，带动国内投融资25H2持续复苏，行业内需同样企稳回升。

26年至今国内创新药行业的长期结构性机会持续兑现，国内投融资持续改善，新药物形式赛道持续火热并进一步放量。机构一致认为，26年国内CRO/CDMO行业的新签订单及业绩会加速增长，带动CXO产业链进入新一轮发展阶段。

截止2026/7/24，共有7家国内CXO&上游公司披露了26Q2业绩预告，分别为康龙化成、博腾股份、昭衍新药、美迪西、药康生物、奥浦迈、纳微科技。从业绩&订单层面来看，大部分公司均实现了亮眼的业绩增长，行业景气度强劲。具体见下图：

图源：华福医药—贺鑫团队，下同

将视线转移到海外，已有5家CXO&上游公司披露了26Q2业绩，分别为Lonza、三星生物、赛默飞世尔、丹纳赫、Medpace，均实现了稳健的业绩/订单增长。从业绩指引层面来看，Lonza维持了收入指引，上修了利润率指引；三星生物维持了收入指引，但明确将靠近指引上限（~20%）；赛默飞上修了全年收入和利润指引；丹纳赫下修了全年收入指引，主要系生物工艺业务由于大额发货延迟到27年，今年收入有所扰动，而Life Science业务上修了指引；Medpace明确上调了全年收入和利润指引，26Q2订单表现强劲。具体见下图：

接下来，CXO业绩有望进一步兑现增长的催化因素也已显现——海内外新药融资与立项临床正在同步加速中。

海外方面，一级融资加速改善，2026M1-6投融资总金额为175亿美元，同比+38.3%；二级融资维持高增，Biotech二级市场融资总金额为327亿美元，同比+160.4%；临床项目稳健增长，全球临床启动数量为2870个，同比+15.6%；分阶段来看，I期启动1479个，同比+19.4%，II期启动821个，同比+9.8%，III期启动570个，同比+15.2%；单M6，全球临床启动数量为501个，同比+21%，其中I期250个，同比+23%，II期132个，同比+7%，III期119个，同比+37%。

国内方面，一级融资维持高增，医疗健康投融资总金额为66亿美元，同比+58.9%。IND及临床项目稳健增长，M1-6创新药IND数量为952个，同比+39.8%，延续加速增长趋势；临床启动数量为1327个，同比+16.2%；I期临床启动694个，同比+8.8%，II期启动368个，同比+28.7%，III期启动265个，同比+21.6%，III期临床数量增速回升明显。

创新药融资从海外到国内均加剧回暖，新药立项早研及临床同步加速，需求端牵引驱动一再增强，CXO供给端就能实现业绩持续兑现。

回暖在扩面、力度在增强，但结构性分化在延续

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去年CXO经历的是结构性复苏，暖流在CDMO与新分子赛道汇聚，传统CRO领域依然偏冷；涌向头部企业，中腰部公司则冷暖自知。行业在涨潮，但并非所有人都在同一片水域游泳。

今年CXO从去年的"结构性复苏"向更广泛的回暖演进，上市的新药CXO"订单饱满"是普遍现象，即便尚未走出价格竟争泥潭、仍处于亏损的安评CRO，订单也是同比大涨，昭衍新药Q1新签订单9.1亿元，+111%，在手订单31.0亿元，+40.9%；益诺思Q1新签7.29亿元，+199%，在手订单17.52亿元，较年初+40.38%。

中报预告和券商跟踪信息也显示，回暖在扩面、力度在增强，而"温差"依然存在，企业的"赚钱能力"依然分层，结构性分化延续。（接着看下文）。

图源：素材来源企业官网，AI融合设计

产业竞争逻辑重塑，这些环节持续拉开企业差距

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CXO持续结构性分化的背后是：普惠时代落幕，产业竞争逻辑彻底重塑。以下这些环节会持续拉开企业差距：

• 新分子形式抬高服务门槛，正在把CXO需求从普通外包推向更高工艺门槛的服务。

这些需求改变了订单质量，让项目具备高附加值、助推CXO盈利修复，但也更依赖平台经验和产能排期。药企选择外包，不再是单次报价合作，转向看重完整的开发和供应链配合，想要后续临床推进，生产放大和商业化交付的确定性。因此，综合服务能力强、落地更具确定性的CXO更容易乘风而上。

• CDMO环节因为高切换成本、规模效应，比单纯早研服务更容易把景气度转成经营结果，因此在这一环节强大的CXO业绩会持续强兑现，尤其是龙头企业。

举例说明，药明康德小分子D&M正在高增，M端已处于成熟转化阶段，未来体量攀升更加依靠CDMO业务。药明生物R端与M端正处于五五开的拐点切换时刻，M端才开始引爆，业绩快速滚动爬升值得期待。康龙化成则是处于打通R-D-M全链的成长阶段，实验室服务收入还是大头，商业化拐点来自礼来小分子CDMO订单，一边投入补课，一边转化产出，赚进来就要花出去，业绩保持稳健即算满足预期。而凯莱英算是“追光成功”，新兴业务增量来自多肽、寡核苷酸和ADC产能。这类订单的价值不只在当期收入，而在客户切换成本，产能排期和后续批量生产的连续性，只要能把复杂项目留在自己平台上继续放大，未来长线可期，海外的Lonza和三星生物也是同样的增长逻辑。

业内分析观点指出，复杂分子时代，CDMO的竟争是能够快速切换技术平台、地区和生产规模的综合制造能力的竟争：

一则过去部分大型CDMO主要依靠单抗等成熟业务，现在单一大分子产能已经无法覆盖多肽、ADC等复杂分子时代的需求，CDMO需要建立跨多领域的工程化能力，能切换多技术平台；

二是CDMO的另一条扩张主线，是美国本土生产。美国本土化制造，正在成为订单竞争的新变量，这意味着CDMO未来不仅要拥有全球网络，还要能够在不同地区快速复制同一套生产流程。标准化厂房、设备和质量体系的重要性会越来越高。

三则CDMO面向不同的客户，需要对应精耕打造不同的落地能力。在生物药CDMO火爆的另一边，专利到期也会带来庞大的生物类似药需求。相比创新生物药客户更关注速度、技术和供应可靠性；生物类似药客户更加关注成本、产率和规模。真正具备优势的CDMO，需要能够通过自动化、工艺优化和规模效应，把单位生产成本降下来。

• 绕开巨头的世界，来到小而美的CXO天地。在前沿赛道，中小外包企业一直有单点深耕破局的机会。

比如小核酸CXO领域，不少新锐企业主动避开白热化的吨级商业化赛道，精准锁定细分缺口发力——芯宿科技专攻固相叠加芯片合成新工艺，大幅压缩早期序列筛选周期；吉玛、金斯瑞深耕毫克、克级小批量定制，适配海量初创Biotech早期药效筛选需求；海昶生物避开原料合成扎堆路径，专攻小核酸递送系统优化，解决靶向给药、降低毒性的核心痛点；奕安济世、澳亚生物聚焦小核酸 DP 制剂无菌灌装、冻干稳定工艺，补齐后端生产短板……

这种差异化深耕，把单一赛道工艺、配套服务磨到极致，针对中小药企灵活调整交付周期，提供从序列设计到制剂配套的轻量化陪伴服务，精准击中头部企业覆盖不到的市场空白，也走出一批逆袭案例，如锐博生物、诺泰诺和深耕小核酸酶催化绿色工艺、公斤级临床样品交付赛道，如今成为国内 I-III 期临床管线的核心服务商；华普生物专注 CpG 特色赛道，成长为细分领域隐形冠军。

• 最后来到新药CRO领域，早研和临床服务的好转已经出现，只是节奏天然慢于商业化生产端。而2025年以来，盖德视界的主流观点一直是，和铂与百奥赛图业绩的持续红火与双方的专利大战，也是验证CRO转向技术驱动增长的最好案例。

至于更加偏向标准化的临床前安评和部分临床服务CRO，其价格已经接近底部，当下的新签高增，还要等项目逐步进入执行和确认周期，毛利率才会更清楚地体现出：行业价格修复到什么地步。

结语

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CXO的再次向上，会更加利好发展底盘已经稳健的实力企业，同时也给另一批企业提供突围破局的机遇窗口期。但因为产业竞争逻辑已经重塑，守旧不变的CXO仍会困守，乃至淘汰。

一个时代的落幕，是另一个时代的开启。CXO再次“向上”，外包企业们也要开始新的竞速跑。

参考来源：

[1] 华福医药—贺鑫团队

[2] 产业链奇点

[3] Bio Journey

[4] 浮商记

[5] 盖德视界历史报道

制作策划

策划：May / 审核校对：Jeff

撰写编辑：May / 封面图来源：网络

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