江苏
注销式回购提振信心
作者 | 胜马财经徐川
编辑 | 欧阳文
国联民生证券于近日发布筹划回购A股股份提示性公告，公司拟动用1亿至2亿元自有资金，通过集中竞价交易方式回购股份，用途涵盖维护公司价值及股东权益、减少注册资本。
作为国联证券与民生证券合并更名后的首单大额市值管理动作，此次回购恰逢券商板块集体维稳窗口，既是对股价长期走弱的直接回应，也折射出中型券商整合后业绩与估值背离的普遍现状。真金白银的注销式回购能否撬动估值修复，最终仍要落实到业务协同的实际成色上。
回购诚意与边界
根据公司官方公告，本次回购资金全部为自有资金，方案未提及股权激励或员工持股计划，核心指向股本注销。这与同期披露回购计划的其他券商形成明确区分：华安证券、长江证券均因短期内股价跌幅达到监管规则阈值，属于被动合规型回购。而国联民生证券此番为主动筹划推出，且将减资注销列为核心用途，与中泰证券、红塔证券的全额注销逻辑一脉相承，属于主动型估值修复行为。
放在行业维度，7月19日至22日短短4天内，已有国联民生、华安、中泰、红塔、长江5家券商密集推出回购计划，合计回购金额上限达9亿元，掀起本轮券商板块的护盘潮。值得注意的是，注销式回购已成为本轮行业回购的主流选择，一改过往券商回购多用于股权激励的惯例，指向通过股本收缩直接增厚全体股东收益，行业市值管理逻辑正在发生结构性迭代。
对于国联民生而言，注销式回购的直接利好清晰可算：若按2亿元上限回购并完成注销，对应股份将永久退出流通市场，不存在后续解禁抛压；在净利润保持稳定的前提下，每股收益、每股净资产将被动抬升，对全体股东的权益增厚效应直接，优于仅面向内部群体的股权激励类回购。
但必须同时正视此次回购的规模边界，以公司当前市值测算，2亿元回购占总市值比例不足1%，信号意义大于实际托底力度。短期能够释放估值低估的市场信号、缓解悲观情绪，但若要彻底扭转股价一年多累计跌幅超30%的长期下行趋势，亿元级回购能否奏效还有待观察。
业绩与整合大考
回购的底气，来自合并后基本面的实质性改善。公开财报数据显示，2025年作为合并后首个完整会计年度，国联民生归母净利润同比增长超400%，报表整合带来的业绩弹性充分释放。
进入2026年一季度，整合红利进入常态化阶段，公司实现营业收入18.56亿元，同比增长18.81%；归母净利润4.97亿元，同比增长32.07%，增速虽较2025年大幅回落，但仍保持双位数稳健增长，跑赢行业平均水平。
业务结构上，经纪业务成为核心增长引擎。2026年一季度公司经纪业务收入6.8亿元，同比增长44.1%，一方面受益于全市场日均股基交易额同比增长的行情红利，另一方面也体现了原国联华东网点与原民生中部、北方渠道的协同效应，客户覆盖半径扩大后，交投活跃度提升的增量收益逐步兑现。此外，投行业务收入1.9亿元、同比增长11.8%，资管业务收入1.8亿元、同比增长10.6%，主营业务线均保持正向增长，基本面底盘稳固。
但业绩增长并未传导至估值端。自2025年完成合并更名以来，公司股价累计跌幅超30%，业绩与股价出现明显背离。背后核心逻辑在于，市场对券商并购的“规模幻觉”已然脱敏。简单的报表合并带来的一次性业绩增长，并不等同于长期盈利能力的提升。整合初期的高增速基数消退后，市场更关注客户资源、业务团队、系统架构的深度融合效果，以及财富管理、投行、资管等核心业务的协同增量。
从一季度数据看，国联民生经纪业务弹性高度依赖市场行情，投行与资管增速处行业平均水平，整合后的差异化竞争力尚未完全显现，这才是估值承压的根本原因。国联民生此次推出注销式回购，是券商在市场波动期主动市值管理的典型样本。相较于口头维稳和股权激励类回购，本次方案的诚意与实际股东价值更足，契合当前行业回购向注销转型的大趋势。
但回购从来都只是估值修复的药引，而非根治良方。对于完成并购整合的国联民生来说，真正的考验才刚刚进入下半场，如何从“物理合并”走向“化学融合”，如何在行情周期之外打造稳定的盈利增长极才是决定估值中枢能否持续抬升的核心。
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