200亿回购迟迟不兑现，宁德时代也觉得自己贵了？

出品｜达摩财经

短短4个月时间，“宁王”宁德时代（300750.SZ）股价就回撤了三成。

9月9日，宁德时代收于336.84元/股，总市值约为1.56万亿元。此前一个交易日，公司股价一度降至326元/股，创下年内新低。

得益于动力电池、储能需求持续增长，年初宁德时代股价持续上行，至5月时最高达到467.06元/股，创上市以来新高，总市值也突破两万亿元大关。与高点相比，如今公司股价已回撤近三成，总市值也蒸发约5000亿元。

宁德时代股价回撤背后，曾经被调侃为“替宁德时代”打工的新能源车企们，正在降低对宁德时代的依赖。包括理想汽车（2015.HK）、小米在内的多家车企，均在引入新的动力电池供应商。

与此同时，宁德时代官宣回购后却长期未有实质性动作，叠加近几个月来公司股价下行，加剧了投资者的失望情绪。

今年7月，宁德时代宣布大手笔回购计划，将使用不低于200亿元、不高于400亿元的资金回购公司A股股份，所得股份将用于注销以减少总股本。这一消息发布后曾一度引发股民狂欢，彼时在股吧、雪球等平台上，许多投资者称赞宁德时代“有担当”。

但直到8月31日，宁德时代仍未开始回购，这距离公司发布回购公告已过去了一个多月时间。许多投资者因此在交流平台中表达不满。

值得注意的是，宁德时代的上一轮回购，也曾在投资者群体中引发争议。

2025年4月，宁德时代曾官宣斥资40-80亿元，用于回购公司股份。至今年4月，股份回购期满，宁德时代最终的回购额为43.86亿元，仅略高于回购下限。且该笔回购的股票将被用于股权激励，而非注销，并未减少公司总股本。

下游车企急寻替代、投资者情绪集中爆发，“宁王”的估值是否该被重新审视？

车企“抛弃”宁德时代

9月8日晚间，理想汽车在官方微信公众号上发文，同步公司将全系搭载自研电池的进展。

理想汽车表示，理想自研电池已搭载于理想L8、理想L6、理想i8等多款车型。新一代理想MEGA、理想i9首发将使用宁德时代5C三元锂电池，后续将换装理想自研5C三元锂电池。计划于今年四季度推出的2026款理想i6，除搭载理想自研5C电池外，还将配备自研马赫芯片。

在工信部最新公告中，2026款理想i6的电芯制造商分别是欣旺达动力和中创新航，储能电池总成生产企业为山东理想汽车电池有限公司，该公司是理想和欣旺达动力的合资公司。

理想还通过投资，进一步加强了与欣旺达动力的关联。9月4日，理想汽车斥资26.5亿元增资欣旺达动力，增资后持股比例为11.17%，成为该公司第二大股东。

小米汽车同样在加强动力电池供应链的自主性。9月4日，小米和中创新航、欣旺达动力正式宣布建立战略合作关系，同时发布了小米龙甲电池。小米表示，即将上市的小米澎程将全系搭载小米龙甲电池。

而据媒体报道，此前小米已交付的车型中，宁德时代供应比例超过80%。

上述变化无疑意味着，部分新能源车企正与曾经的核心供应商宁德时代“渐行渐远”。

以理想汽车为例，早在2015年理想汽车创立之初，宁德时代就与其建立了深度合作关系，从理想ONE到L系列旗舰SUV，再到纯电MPV理想MEGA，多年来宁德时代持续为理想汽车提供配套支持。2025年9月，理想汽车又与宁德时代签署了五年全面战略合作协议，将在电池安全、超充技术等方面展开深度合作。

不过，对于陷入业绩瓶颈的理想汽车而言，保障供应链安全、实现降本增效，或许才是公司现阶段最迫切的诉求。

2024年，理想汽车推出首款纯电车型理想MEGA，受造型等争议影响，理想MEGA未能收获消费者的青睐，公司计划于年内推出的多款纯电车型的上市节奏也受到影响。到了2025年下半年，理想i8、i6两款纯电车型相继推出，其中价格亲民的i6车型被视为支撑公司业绩的重要落子。

但同在2025年下半年，受需求暴涨、原材料涨价等因素影响，动力电池产能紧缺，宁德时代的电池交付并未跟上理想的脚步。有理想汽车相关负责人对媒体表示，“i6的交付确实因为电池交付的问题慢了。”

为解决供应短板，理想汽车为i6引入了欣旺达作为第二供应商，此举虽然引发了部分消费者的质疑，但也让i6的产能得以顺利爬坡。

从产业链利润分配的角度来看，车企集体寻求二供、三供乃至四供，也是为了提升自身的盈利能力。

近年来，国内新能源汽车行业快速发展，新能源车企持续“内卷式”竞争，盈利难问题持续困扰车企。今年上半年，蔚小理零四家新势力车企中，仅零跑一家实现盈利，蔚来、小鹏延续亏损态势，理想则由盈转亏。

相比之下，宁德时代上半年业绩增长加速，其中营收同比增长54.80%至2769.17亿元；归母净利润同比增长41.98%至432.84亿元。“15家上市车企赚的钱不到宁德一半”甚至一度登上热搜。

从毛利率角度来看，今年上半年，宁德时代动力电池业务毛利率为20.63%，相比之下，蔚小理零四家新势力的毛利率分别为18.7%、20.6%、9.5%、11.7%，其中小鹏的汽车业务毛利率为12.1%。宁德时代的毛利率水平远高于下游新势力车企。

由于动力电池系统在整车成本中占比巨大，为了提升盈利能力，车企寻求降本增效，选择其他供应商替代宁德时代，也是不得已的选择。

宁德时代如何破局？

虽然车企纷纷开始寻找新供应商，但宁德时代的增长势头并未减缓，今年上半年，宁德时代的营收、净利润增速均超过2023年及2024年同期。

但危险也悄然显现。截至今年6月末，宁德时代的合同负债余额为364.83亿元，较2025年底的492.33亿元下滑约四分之一。这也是自2020年以来，宁德时代中报合同负债余额首次同比下滑。

与此同时，宁德时代的存货规模也有所上涨，今年6月末时账面余额为1308.19亿元，较去年年底的945.26亿元大增38.4%。存货中，库存商品的账面余额为476.39亿元，较上年底增长110.7%。

合同负债下滑、库存商品抬头，未来宁德时代的业绩增长，或将面临一定的压力。

面对这样的局面，宁德时代也在积极破局。

除动力电池业务外，宁德时代还在储能业务上深耕多年，如今，储能电池业务的增速已经远超动力电池业务。今年上半年，公司储能电池业务营收为532.61亿元，较上年同期大增87.54%，而动力电池业务的增速为46.02%。

此外，宁德时代也在通过投资，与车企进行捆绑。2025年，宁德时代斥资25亿元投资蔚来能源，以缓解蔚来换电业务的资金压力。此后，有媒体报道称，蔚来与宁德时代进一步加强合作，公司部分电池将选择宁德时代为主力供应商。

除押注车企外，近期大热的具身智能行业，同样迎来宁德时代投资。去年6月，宁德时代参与了对具身智能企业银河通用的投资，到了今年，双方进一步签署全球战略合作协议，推动具身智能机器人在全球市场的拓展以及规模化应用。如今，搭载宁德时代电池的重载人形机器人已经进入宁德时代产线工作。

随着具身智能赛道扩容，未来宁德时代或将在这一领域开拓新的增长曲线。

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