北京
导语：困在账期中的斯坦德，因缺钱第三次叩门港交所。
又有一家机器人公司叩响了港股的大门。
近日，斯坦德机器人向港交所主板提交招股书。若成功上市，斯坦德有望成为港股“工业具身智能第一股”。
从行业数据来看，这家公司实力不俗。据灼识咨询，按2025年的销量计算，斯坦德是国内第四大工业智能移动机器人解决方案提供商。
公司的营收也在稳步提升，过去三年几乎翻倍。
不过，这是斯坦德第三次递表港交所，距离上次的招股书失效，仅仅过了23天。
是什么原因，让这家公司如此急切？
01 三次递表，间隔时间越来越短
斯坦德第一次港交所递表是在2025年6月23日。
彼时，资本市场对人形机器人、工业AMR等赛道仍抱有不小热情，斯坦德的技术故事也足够吸引人。但6个月后，这份招股书因有效期届满而失效，斯坦德未能在此期间完成挂牌。
今年1月4日，公司更新招股书，第二次递表，但这次的结果与上次一样。
招股书第二次失效仅仅23天后，斯坦德第三次递表。从招股书来看，公司基本面正越来越好。
据招股书，从2023年至2025年，公司营收从1.62亿元增长到了3亿元，年复合增长率约36%。
亏损也在不断收窄。
2023年，公司经调整净亏损为0.95亿元，到了2025年，已经降低到了0.35万元。
公司的盈利能力更是在持续攀升。
2023年至2025年，公司毛利率分别为31.6%、38.8%和40.5%。
不过，有两个数据看上去格外刺眼。
今年前四个月，公司经调整净亏损为0.24亿元；截至2026年4月30日，公司持有的现金及现金等价物仅剩0.5亿元。
换言之，4个月亏掉的钱，已经接近账上现金的一半。
三次递表，两次失效，间隔时间越来越短。
这种节奏透露出的信号很明确，公司对资金的渴望正变得越来越急切，时间窗口也越来越窄。
02 一家聪明的公司，为何会缺钱？
从斯坦德的发展历程来看，公司实在是不像是会缺钱的样子。
这家公司创立于2016年，在战略布局上具备较强的前瞻性。在2018年，公司切入了5G供应链；2021年，公司又赶上了新能源汽车的爆发潮，借着这股东风，斯坦德成为了汽车行业内颇有名气的公司。
那么，公司为什么会缺钱？
乍看之下，高额的支出是造成公司缺钱的重要原因。
据招股书，2023年至2025年，公司研发开支从0.56亿元上涨到了0.77亿元；同期，公司销售及营销开支则从0.57亿元上涨到了1.14亿元。
不过，作为一家科技公司，将资金倾斜到研发上无可厚非；建设销售渠道也是商业化落地进程中的必要支出。
在此背景下，斯坦德之所以缺钱，很大程度上是因为下游的账期过长。
从2023年至2025年，公司应收款项及应收票据周转天数持续走高，分别为144.2天、163.2天和229.1天。今年前四个月更是达到了272.5天。
这笔钱对于斯坦德来说，也的确是笔“大钱”。今年前四个月，公司应收款项及应收票据金额达1.72亿元，金额足以覆盖亏损。
同时，过长的账期也增加了斯坦德的现金流量转换压力。
今年前四个月，这一周期达290.4天。斯坦德在招股书中坦诚，若现金转换周期过长，可能会加剧公司对运营资金或外部融资的依赖。
03 盈利之路，挑战颇多
倘若斯坦德成功登陆港股，无疑可以缓解公司的资金压力，但这远非终点。
当下，市场对机器人企业的审视愈发严格，如果商业模式本身无法自我造血、实现盈利，再多的融资也只是延缓危机。
值得一提的是，在Pre-C轮融资后斯坦德投后估值曾达21亿元，但在随后的C轮融资前估值一度回调至13.5亿元，经历C轮和D轮后才重回21亿元。这轮估值波动，很大程度上也体现出了投资者对其盈利前景的态度。
对于斯坦德而言，盈利之路上挑战颇多。
目前，国内工业移动机器人赛道因众多玩家涌入，而爆发了激烈的价格战。据媒体报道，部分标准化搬运机器人的价格已经从早期的数十万元，下探至8万至10万元，某些场景甚至打到了5万至6万元的价格。
内地市场的竞争烈度，从收入走势便可见一斑。今年前四个月，公司在内地的收入为0.34亿元，较去年同期的0.37亿元有所下滑。
同时，公司所布局的具身机器人业务，暂时也无法扛起业绩的大梁。
斯坦德旗下的具身机器人是公司单价最高的产品，每台售价区间达45万至111.1万元之间。
不过，在今年前四个月，该业务所创造的收入，仅占公司总收入的2.4%。公司收入的顶梁柱，还是功能性机器人以及功能性机器人解决方案，合计达82.1%
在这种情况下，海外市场或许是公司中短期内实现业绩增长的最大希望。
在招股书中，斯坦德明确表示，海外的竞争环境
“比较不饱和”，客户愿意为机器人解决方案支付较高的溢价，故而公司在海外的产品定价普遍较高、毛利率持续优于内地市场。
目前，斯坦德在海外的开拓已经有了明显的进展。
2023年至2025年，公司海外市场销售额从12.5%提升到了25.3%。在今年前四个月，这一比例更是增长到了67.9%。
这能否帮助斯坦德实现盈利，为自己的估值“正名”？同时，在未来具身智能业务又能否打开公司的增长天花板？
三次递表的执念背后，是斯坦德对这些问题答案的迫切追寻。
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