家电烧钱换份额，科沃斯 TCL 高增，九阳爱仕达越卖越亏

　　数据背后的价值，总能让人理智而清醒。站在2026年7月下旬、上市公司半年报密集披露的当口，家居新范式回溯了31家A股“带电”上市企业的2025年度财报和2026年一季度财报，同时结合已释放的半年业绩预告信号，发现几点核心洞察：

　　一是营收分化加剧，去年只有8家营收净利双增，7家增收不增利，近七成企业盈利能力下降，营销换增长的模式失效;二是地产后遗症明显，厨卫、集成灶板块集体腰斩，现金流成生死线;三是清洁、个护赛道高研发投入者胜出，代工厂加速出清。在半年报窗口前夕， 本期一起读读家电行业各细分领域的难念之“经”。

　　综合家电：存量内卷下的K型分化

　　这一赛道最直观地反映出当前综合家电赛道的K型走势——强者不仅更大，而且更强;而掉队的不仅跑得慢，甚至在倒退。

　　盈利与现金流质量分化显著。美的集团依然以“航母级”的稳定性营收稳居榜首，且营收、净利润双增，经营性现金流更是远超净利润，高达533.46亿元，盈利质量、回款能力、造血能力都特别强，177.88亿元的研发投入更是构筑了深厚的技术护城河。

　　TCL智家增长稳健、现金流充沛、研发营销并重。最大的亮点在于超强的盈利变现能力，其归母净利润再创历史新高，经营现金流超25亿元(为净利润的两倍有余)，为技术迭代与应对波动提供坚实支撑。海尔智家“质效双升”，营收微增，净利润同步增长，且经营现金流充沛，其全球化布局进入持续回报期，费率控制得当。

　　相比之下，格力电器则面临较大转型压力，营收与净利双降，账上现金充裕(经营现金流463.83亿元)，但在空调主业天花板渐显的背景下，多元化成效尚未在财报端大规模兑现。

　　从门店数量来看，根据财报数据，美的4万多家门店，格力电器超2万家销售门店、超3万家专业服务网点，四川长虹“上万家渠道门店”，海信家电只提到新开了252家大店，海尔计划2026年在区县市场新建超3000家专卖店，并升级超6000家现有门店，计划在一到三线市场新增卡萨帝100家体验中心与300家旗舰店。

　　整体来看，头部家电品牌的竞争已从单纯规模扩张，转向终端密度+服务承载力+场景化体验门店的组合较量。

　　运营效率与财务结构体现管理差异。品牌营销投入方面，海尔智家11.21%的销售费用率高于美的集团、海信，这三家均处于行业较高水平，但背后战略取向不同：海尔重资产直营与服务履约，美的全品类规模效应摊薄，海信全球化品牌并购与赛事营销。

　　结合研发费用率、研发人数来看，海尔智家、美的是人海战术流，追求广度覆盖;格力是精英硬核派，追求核心技术的深度;TCL智家和海信则比较精益灵活，在有限资源下保持较高的技术敏锐度。

　　资产负债率方面，结合前面净利润和经营性现金流净额来看，海尔智家、美的集团、格力较为合理;TCL智家、海信、长虹负债风险普遍较高，但是TCL智家现金流可持续，短期偿债压力不大，长虹的低现金流和净利高增长，表明其盈利质量堪忧，偿债能力最弱。

　　综合家电的马太效应已从规模竞争升维至“现金流+研发”的底层能力竞争。家居新范式预判，未来三年，现金流造血能力与研发投入厚度将成为家电企业K型分化中决定“向上”还是“向下”的关键分水岭。

　　清洁电器：“烧钱换份额”PK反转求生，代工厂命悬一线

　　这个曾经最性感的赛道，在2025年上演“冰火两重天”：科沃斯利润暴增118%重回牌桌，石头科技营收涨56%却利润大跌31%，代价是销售费率高达26%——清洁电器的决赛圈，陷入了烧钱换份额与造血谋盈利的博弈。

　　值得注意的是，清洁电器赛道中，代工模式与自主品牌的生存鸿沟。

　　科沃斯以190.4亿元营收领跑其他几家上市公司，经营性现金流高达33.87亿元且净利润暴增118%，成功摆脱了上一年的阴霾，品牌溢价显著增强。

　　石头科技营收大涨56.51%，但归母净利润却同比下滑31.03%，经营性现金流更是下降55.38%至7.74亿元，销售费用率却高达26.18%，在激烈竞争中主动压缩利润换取份额，不过研发上倒是大手笔投入14.2亿元， 7.59%的研发费用率在行业属于较高标准，印证了其“技术溢价”战略。

　　德昌股份营收不足50亿元，净利润下滑六成，现金流仅有两千万，管理费用倒是靠前，富佳股份营收增长、18%净利润却下滑40%，现金流同样没有过亿。印证了传统OEM企业利润被品牌方与上游挤压的困境。

　　“马太效应”加剧的清洁电器赛道，科沃斯、石头科技凭借研发与现金流优势构筑护城河，而依赖代工或低毛利业务的几家企业面临经营压力。展望半年报及下半年，智能化仍是突围主线，而现金流健康度比营收增速更值得警惕——当经营现金流转负，规模扩张反而会成为资金黑洞。

　　小家电：北鼎、小熊逆势突围，九阳、爱仕达为何“越卖越亏”?

　　当小家电告别流量红利，分化比想象中更惨烈。一方面，高端与创意路线胜出：北鼎股份、小熊电器凭借差异化定位和高毛利产品，在存量市场中抢占了份额;另一方面，传统品牌进入阵痛期，苏泊尔、九阳股份、爱仕达均出现营收或利润下滑，归母净利润亏损2.17亿元的爱仕达，转型之路尤其艰难。

　　从经营现金流来看，七家企业的生存韧性相差较大，呈现出两极分化的特征。

　　其中，苏泊尔与新宝股份经营性现金流均大幅高于净利润，且负债率控制在60%以下，具有极强的自我造血能力与财务稳健性。飞科电器、小熊电器、九阳股份财务较为健康，但九阳股份净利润下滑暴露了经营层面的疲软;爱仕达则亮起红灯，虽然仍有正向经营现金流，但近70%的负债率叠加业绩亏损，偿债压力巨大。

　　费用结构方面，飞科是典型的“营销驱动”，销售费用率领先其他六家，重金砸广告的代价就是利润空间被进一步压缩;爱仕达销售费用率也超20%，却深陷净利暴跌1539%的泥淖，“越卖越亏”折射了品牌老化与渠道成本面临失控。九阳股份销售费用率16.96%但营收下滑7.23%，说明存量时代传统厨房小家电“投流换量”模式行不通了。

　　北鼎股份销售费用率、研发费用率双高，走“高举高打”路线，结合其管理费用率，足见高端品牌在推广与运营上的高成本特质，但是归母净利润增长63.35%，也印证高端化、生活方式化的溢价空间。

　　站在2026年年中回看，当前家居小家电行业正经历“去伪存真”周期，“爱仕达”们的大滑坡警示：在消费分级与消费升级并存的时代，没有现金流支撑的规模只是泡沫;而“北鼎”们的高投入模式能否持续，取决于高端市场的渗透率能否突破圈层瓶颈。家居新范式认为未来三年，“现金牛+研发型”企业将主导行业洗牌，传统代工与低毛利品牌面临出清风险。

　　厨卫与集成灶：地产依赖症“清算时刻”，现金流成为最后防线

　　厨卫与集成灶板块，曾经与房地产深度绑定的两大板块，在2025年迎来系统性风险的总爆发，正在经历“地产依赖症”与“现金流韧性”的生死博弈。除日出东方外，老板电器、华帝股份、万和电气等主流品牌营收、净利普遍下滑;

　　传统厨电因工程渠道红利见顶而承压，老板电器营收首次下滑，但经营现金流15.98亿元，凸显现金储备优势，华帝则深陷利润下滑与价格战泥潭;结构性分化下，只有布局第二曲线的企业展现抗风险能力。

　　集成灶细分赛道更是坠入存量血战，头部企业营收利润集体腰斩，火星人、亿田智能、浙江美大、帅丰电器营收跌幅均超44%，净利润全面下滑，火星人、亿田智能、帅丰电器更是暴跌2755.29%、747.60%、193.57%，行业面临深度调整。

　　火星人、帅丰两家的经营现金流首次转负导致自我造血失效，高刚性费用支出与营收断崖形成“剪刀差”。(详见《营收腰斩、毛利率连降，集成灶“四小龙”集体历劫》)。

　　结语：家电业下半场：从“营销换增长”到“现金流定生死”

　　回顾家电板块2025年全年及2026年一季度的财报，再结合半年报预告的冷暖信号，家居新范式观察到，家电行业过去十年的增长逻辑已彻底重构：首先，“去地产化”不可逆，与新房销售强绑定的厨卫、集成灶板块将经历长达两到三年的产能出清，只有优化产能、布局出海、智能家居等第二曲线的企业才能穿越周期;

　　其次，营销驱动的时代终结。销售费用率超过20%的爱仕达、飞科等，反而陷入亏损或低增长，而研发费率超过7%的石头科技、科沃斯等，即便短期利润承压，仍掌握定价权;

　　最后，未来两种企业可能活得更长久，要么像美的、海尔那样拥有千亿规模+数百亿现金流，构筑了极高安全边际;要么像北鼎、小熊那样在细分赛道做到“两高一低”——高毛利+高复购+低渠道依赖。

　　从2026年一季度财报数据来看，头部企业依然凭借规模与韧性保持稳健增长，而中腰部企业普遍面临营收下滑、利润萎缩甚至亏损的严峻挑战，竞争分化加剧。即将出炉的半年报，大概率会进一步验证这一分化趋势。留给中腰部家电企业的时间已经不多了。未来请盯紧三个指标：经营现金流、研发投入、第二曲线业务贡献比例。这三个条件决定了企业能否继续守在牌桌。家居新范式，与你一起静待时光，看见真正的韧性者。