山西
作者 | 赵栀
编辑 | 趣解商业资讯组
净利润大增超八成，股价却跌超两成，老铺黄金业绩和股价何以背离？
7月27日晚，老铺黄金发布2026年上半年正面盈利预告——预计非国际财务报告准则经调整净利润约43.1亿至43.6亿元，同比大增83%至85%；收入约198亿至204.5亿元，同比增长约60%至66%；销售业绩（含税收入）约227亿至233.5亿元，同比增长约60%至65%。
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这份盈喜发布后，隔日市场却给出了截然不同的回应。7月28日，老铺黄金盘中一度跌超25%，收盘报302.2港元/股，单日蒸发市值约167亿港元。公司股价曾在去年7月8日达到1108港元/股的历史高点，至此已经跌去了72.73%。
7月29日，老铺黄金股价持续下跌，截至中午休市，跌3.97%至290.2港元/股，总市值下探至512.91亿港元。
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1.利润大涨，股价大跌
上半年业绩确实喜人，但拆开这份半年报，老铺黄金的高增长下仍有隐忧。
今年一季度，老铺黄金预计实现收入165亿至175亿元、净利润约36亿至38亿元。结合上半年业绩预告，几乎以一季之力扛起了半年财务大盘。
据此推算，其二季度收入骤降至23亿至39.5亿元，净利润为5.1亿至7.6亿元，收入环比跌幅在八成左右，净利润环比下滑幅度超过八成。
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纵向对比来看，2025年上半年，老铺黄金收入同比暴增250.95%，净利润同比飙升285.76%。到了今年上半年，收入增速降至60%至66%，利润增速降至83%至85%，增长势头骤然降温。
业绩增速的放缓，让机构重新审视此前的增长假设。高盛预计今年上半年老铺黄金的收入和经调整净利润分别为210亿元和48亿元，老铺黄金的业绩预告显然低于高盛预期。其将老铺黄金2026年至2028年的纯利下调14%至15%；摩根士丹利亦判断，市场将普遍下调今明两年盈利预测。同时，高盛、花旗虽保留买入评级，但目标价下调10%至23%不等。
2.“黄金界爱马仕”叙事遇考
市场对老铺黄金的担忧，归根结底是对其商业模式的“压力测试”。这种担忧集中在两个层面：高溢价“一口价”模式在金价下行期的脆弱性，以及奢侈品叙事在消费疲软下的可持续性。
过去两年，老铺黄金凭借古法金工艺和“一口价”定价，成功跳出按克计价的传统模式，建立起高端品牌形象，还曾被称为“黄金界爱马仕”。但老铺黄金的发家“秘诀”如今正面临考验。
2026年一季度，金价处于高位且预期看涨，老铺黄金在2月底提价20%-30%，叠加春节旺季和“买涨不买跌”的消费心理，催生了抢购潮。然而进入二季度，国际金价急转直下，现货金价一度跌破4000美元/盎司，国内金价也自每克1200元的高位回落。
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金价下行，老铺黄金的高克价产品与实时金价之间的溢价被动扩大。由于公司坚持“一口价”固价销售且未随金价下调，高溢价反过来抑制了终端消费，消费者购买意愿有所降温。信达证券指出，这是二季度销售承压的重要原因之一。
更值得追问的是，老铺黄金过去的高增长较为依赖金价上行周期带来的投资与消费双重红利。当金价进入下行通道，其“买涨不买跌”的逻辑逆转，高增长或难以维系。
此外，老铺黄金引以为傲的古法黄金、花丝镶嵌等宫廷工艺，正在被同行全面模仿。周大福的“传承”系列、各大传统金店的古法产品线相继推出，工艺壁垒在白热化竞争中逐步摊薄，独占高端工艺溢价的红利窗口正在收窄。
品牌创始人徐高明曾多次强调老铺黄金对标国际奢侈品牌，已较大程度摆脱与金价的关联性。但二季度的业绩数据表明，其仍未脱离黄金行业周期与季节性的影响。
在可预见的未来，金价的走势仍将是左右老铺黄金短期业绩与市场情绪的关键变量。当其“奢侈品叙事”遭遇金价下行的“周期逆风”，检验品牌成色的真正时刻或许才刚刚开始。
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