今年港股最大IPO！要来了

图片来源：AI生成

明天（7月30日），中际旭创将正式在港交所主板挂牌上市。

这不仅是2026年港股募资规模最大的IPO，更是继2019年阿里巴巴回港二次上市以来，港股近七年来最大规模的新股发行项目。

一只做光模块的公司，凭什么让淡马锡、高瓴、贝莱德、阿里、腾讯集体掏钱？

七年之最

7月28日，中际旭创正式敲定H股（=GU,同音，下同，避免高频出现敏感词汇）全球发售定价为每GU980港元，较招股文件披露的1010港元发行上限折价3%。按基础发行5450万GU,HGU计算，对应募资约534亿港元；若保荐人全额行使15%超额配售权，总募资规模将达约614亿港元。

这个数字什么概念？2026年以来港GU已完成发行的IPO中，募资规模最高的立讯精密也不过约242亿港元。中际旭创这一募资额是第二名的两倍还多。

更让人瞠目的是基石投资阵容。29家全球顶级机构合计认购约34.5亿美元（约270亿港元），占发售股份近半。淡马锡、高瓴、阿布扎比投资局、加拿大养老基金、贝莱德、摩根大通资产管理、威灵顿管理，以及阿里巴巴、腾讯……这份名单几乎集齐了全球最顶尖的长线资本。

公开发售阶段同样火爆。截至7月27日，共获得719.9亿港元孖展资金，超额认购逾13倍。

港交所还送上了“超级IPO三件套”：上市首日同步推出每周及每月期权、挂牌衍生权证、纳入认可卖空指定名单。此前享受过类似待遇的，只有宁德时代、立讯精密等极少数标的。

7月30日挂牌当天，每手交易单位50股，入场门槛约4.9万港元。

这只票为什么这么“香”？

从“蛇吞象”到万亿巨头

中际旭创的故事，堪称中国资本市场最精彩的逆袭剧本之一。

2016年，山东烟台一家做电机绕组装备的上市公司“中际装备”，营收长期在1亿元徘徊，扣非净利润只剩45万元。同年，它掏出28亿元收购了苏州一家名不见经传的光模块公司“苏州旭创”。被收购的苏州旭创，彼时刚刚冲击纳斯达克折戟。

一个江河日下，一个缺钱续命。外界几乎一边倒地摇头。

2017年8月，重组完成。中际装备正式更名为中际旭创，全面转型光通信赛道。

后面的故事大家都知道了。这家公司抓住了AI算力爆发的历史性机遇，从一家传统制造企业蜕变为全球光互连解决方案龙头。自2021年起，连续五年稳居全球光互连市场收入规模第一。

它的产品其实很纯粹：光模块。将电信号转换为光信号、通过光纤传输数据的核心器件。没有它，AI大模型根本跑不起来。你可以把它理解成AI算力世界的“高速公路”。

公司产品覆盖400G、800G、1.6T全系列高速光模块，深度绑定英伟达、谷歌、微软、Meta、亚马逊等全球顶级AI云厂商。2018年、2020年及2023年分别率先推出400G、800G及1.6T产品，均领先最接近的同行约半年实现量产出货。

商业模式极度聚焦,就是卖光模块赚钱。听起来简单，但高端光模块的技术门槛极高，需要掌握硅光、薄膜铌酸锂、相干和封装等核心技术，能大规模稳定交付的厂商屈指可数。

经营与财务

看一组数据就够了。2025年全年，中际旭创实现营业收入382.40亿元，同比增长60.25%；归母净利润107.97亿元，同比增长108.78%。净利润翻倍，正式迈入百亿净利梯队。

2026年一季度，营收194.96亿元，同比暴增192.12%；归母净利润57.35亿元，同比增幅高达262.28%。单季利润已经超过2025年全年的一半。

更值得关注的是盈利能力的持续攀升。

数据来源：招股书及公司财报

毛利率从2023年的31.6%一路攀升至2026年一季度的45.5%—46.1%。高速光模块收入占比从2023年的66.3%跃升至2026年一季度的94.6%。硅光技术产品按收入计已占高速产品系列的约70%。

毛利率预测*(仅为券商研报观点，不构成任何建议）：

产品结构越高端，利润越厚。这是最朴素的商业逻辑，中际旭创把它执行到了极致。

境外收入占比同样惊人。2025年公司境外收入346.37亿元，占营业总收入的90.58%。这意味着这家山东公司的生意几乎全部来自海外，深度嵌入全球AI产业链。

行业地位方面，据灼识咨询数据，2025年中际旭创在全球光互连市场占有率达21.2%，在高速数通光模块细分领域市占率更是达28.1%。据LightCounting统计，全球每卖出3到4块光模块，就有1块来自中际旭创。800G光模块全球市占率超40%，1.6T产品市占率超50%。

在英伟达1.6T光模块采购中，中际旭创份额高达80%，独家供应英伟达GB200平台70%的1.6T光模块。客户订单已覆盖至2027年，需求确定性极强。

光环之下，三个必须正视的问题

问题一：A股为何大跌？7月28日定价公布当天，中际旭创A股大跌超13%，报927.97元/股。H股980港元（约合人民币900元左右）的定价较A股存在约10%的折价。

A股投资者用脚投票的逻辑很简单：同样的公司，H股更便宜，资金自然会分流。更深层的原因是，公司股价今年3月初尚在500元上下，6月22日已攀升至1416.88元峰值。半年不到涨了近两倍，任何风吹草动都可能触发获利了结。

这不是对公司基本面的否定，而是对短期估值的再平衡。

问题二：客户集中度风险。公司前五大客户合计销售金额290.56亿元，占总销售金额的相当大比例。英伟达、谷歌等少数几家北美巨头贡献了绝大部分收入。

这种深度绑定是双刃剑。景气周期时，订单滚滚而来；一旦某家巨头削减资本开支或切换供应商，业绩波动会非常剧烈。公司订单能见度到2027年固然令人安心，但AI算力投资本身具有周期性，这一点不能视而不见。

问题三：产能扩张的节奏。公司计划将约30%的募资用于扩充全球产能，目标到2029年年产能从约4000万只提升至约9000万只。五年翻一倍多，复合年增长率31%。

扩产本身是好事，说明需求旺盛。但光模块行业技术迭代极快，从400G到800G到1.6T，每一代产品的生命周期越来越短。

大规模产能建设后，如果下一代产品需求不及预期或技术路线发生变更，沉没成本将十分沉重。

卖铲人的黄金时代

AI淘金热中，最稳赚不赔的是卖铲子的人。中际旭创就是这个角色。

全球光互连市场规模预计将由2025年的248亿美元增至2030年的1110亿美元。2026年至2030年，全球AI资本开支预计达6.1万亿美元，为此前五个年度的五倍以上。LightCounting预测2026年以太网光模块市场将增长65%。

中际旭创手握全球最顶尖的客户、最领先的量产能力、最充裕的资金弹药。534亿港元的募资到账后，它在研发和产能上的投入将进一步拉大与追赶者的差距。

当然，万亿市值不是终点，也不是护身符。技术迭代的风险、客户集中的风险、产能过剩的风险，都是悬在头上的达摩克利斯之剑。

但有一点可以确定：在AI算力这场史无前例的基础设施建设浪潮中，中际旭创已经拿到了头等舱的船票。至于这艘船能驶多远，时间会给出答案。

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