亏了10年的芯片公司，快不亏了

那我就讲讲这家公司的成色：

7月22日晚上，翱捷科技发了一份半年度业绩预告，里面有两行数字，摆在一起像吵架。

一行说：预计归母净利润约8500万元，扭亏为盈；另一行说：预计扣非净利润约亏损5800万元。同一份公告，一行报喜，一行报亏。

01

故事得从它老板上一次把公司搞丢讲起。

2004年，戴保家在上海搞了个公司，叫锐迪科，做通信芯片。运气不错，2010年干到纳斯达克去了。

结果2013年底出事了，紫光集团跑来收购，戴保家不同意，从头反对到尾。

没用，大股东要卖，你一个创始人拦不住，他被解职，2014年紫光9.07亿美元把公司收了。戴保家清掉全部股份，走人。

一个创始人，被自己生出来的公司扫地出门。

这事换成谁都得缓一阵，我见过太多创业者栽在这种坎上，一蹶不振。

这位倒好，缓了一年，2015年，他都快六十了，又跑出来创业了，拉上浦东科投，成立了翱捷科技，注资4.04亿美元。

这公司一出生就不太一样，别人创业是一步一步长，它上来就买。

主要是头两笔，买错了，买了韩国的Alphean，又买了境内的智多芯，两笔加起来搞出6.84亿商誉；后来这些业务被后面一笔更大的收购顶替了，用不上了，6.84亿全额计提，等于自己认账：白买了。

第三笔才对味了。

2017年，美国有个老牌芯片公司叫Marvell，不想搞移动通信了，整个部门连人带技术，打包往外卖。翱捷接了。

这个部门搞的是基带芯片，啥是基带？就是让你的设备能连上4G、5G的那颗芯，手机、手表、共享单车上的锁，都得靠它才能开口。

接过来以后，2017年，翱捷成了国内手里握着全制式蜂窝基带技术的少数几家，这买卖没白花，代价是，账面年年红。

收入在涨，亏也在涨，年年都在亏。最惨的是2020年，一把亏掉23.3亿。到2021年上半年，又搭进去3.7亿。

23.3亿那个数字太显眼了，我去翻了翻原因。

2020年9月，公司搞了一轮几乎全员覆盖的股权激励，当年一次性计提了17亿多的股份支付费用。到2021年年中一算，976个员工里，839个拿到了股票。

这个17亿是会计逼你做的：

股票发给员工了，账面就得记一笔费用，一次性全记完。把这17亿摘掉，那年的亏损是在缩小的。

烧钱是真的，不过，没报表看着那么吓人，真让人睡不着的是现金，到2021年6月底，公司账上就剩4.55亿了，流动负债5.85亿，都快转不动了。

2022年1月14日，翱捷上了科创板，发行价164.54元，扣掉各种费用，净进账65.46亿，比原来计划的多了大概42亿。

这次上市对它来说是救命。

股票代码后面挂了个U，翱捷科技-U，这个U是交易所给上市时还没盈利的公司贴的标签，想摘掉，得交一份正经的、审过的盈利年报，预告不算，半年报也不算。

上市之前询价时更好玩，机构报价从12.59元到299.50元，最便宜的和最贵的差了23倍，同一家公司，有人觉得是宝，有人觉得是坑，这分歧从出生那一刻就定调了。

市场很快交了答案，上市头一天，开盘价直接破发，收盘109块，跌了三分之一还多，中签的散户，一签当天就亏了两万七。

之后四年，股价一直趴在发行价下面，账上又亏掉18个多亿。

一个被资本赶出来的人，攒了一家公司；接了一个被母公司丢掉的部门；守了一条大厂接连退出的赛道，在里面亏着钱蹲了十年，这就是翱捷科技。

02

好，公司认识了。现在回来看那个数字：8500万。这到底是什么钱？

上市公司算利润，有两本账，一本叫归母净利润，是总账。这半年公司所有进进出出的钱，全往里算，卖芯片赚的算，投资赚的也算，政府给的钱也算。

另一本叫扣非净利润，是生意账。

把炒股理财、政府补助这些跟卖芯片没关系的钱全刨掉，就看做生意本身赚不赚钱。

8500万，是总账上的数。生意账呢？负5800万。两本账中间差了大概1.4亿，差在哪了？

公告自己说了实话：

这半年，公司对外投资的一些资产涨价了、投资有了回报，这些非经常性的钱往总账里填了差不多1.3亿。

翻译一下：它投出去的钱涨价了，这1.3亿是真金白银进了账，但跟卖芯片一毛钱关系没有。

我看网上有人说，这扭亏是靠炒股炒出来的，纸面富贵，这话对了一半，总账转正，确实是这1.3亿推过线的。你把它扒开，生意本身还在亏。

不过，只盯住这1.3亿，会错过这份预告里真正值钱的东西。

去年上半年，生意账亏了3.52亿。今年上半年，亏5800万，生意账自己的变化，一年时间，坑填掉了八成多。这填坑的钱哪来的？

一个一个看。

收入这边，这半年营收大概24.5亿，涨了29%，里面基带芯片这个基本盘卖了大概20.22亿，涨23%。

赚钱的效率也在变，综合毛利率抬了近5个百分点，啥意思？同样卖一块钱的东西，留在手里的毛利比以前多了。

量在涨，价没塌，生意账的坑是这么填起来的。

还有个细节藏在季度里，值得注意。

我扒了一下一季报，今年头三个月，总账还亏着2801万，那算一下，上半年总账赚了8500万，一季度亏了2801万，意味着什么？

二季度一个季度，总账干了1.1亿多出来，这个我是反推的，准确数字得等半年报出来再看。

所以，这8500万，拆完了是这么个成色：

总账转正，推手是1.3亿投资类收益，含金量一般；生意账没转正，从亏3.52亿收窄到亏5800万，这个收窄是主业自己挣出来的。

打个比方：

这像一家小饭馆的半年账，账面上终于见着钱了，可翻开细账，炒菜还是小亏，让账面转正的，是老板前些年入股隔壁铺子分来的一笔红。

要不要高兴？要，但得高兴对地方。

真正的好消息是炒菜的亏，从三块五收到了五毛：客人多了，每盘菜留的利也厚了。

一份预告，报喜的那行成色一般，报亏的那行反而藏着好消息，这就是两本账的用处；光看总账，你会高估它，光看生意账，你会低估它。

当然，我把账拆到这儿，也就只能看到这个地步了。

毛利率抬了近5个点，是东西卖贵了，还是卖的东西跟以前不一样了？半年报才讲，最晚一个月后，全摊开。

生意这边，还差5800万就不亏了，离摘掉那个U，还差两份报表，一份半年报，一份经审计的盈利年报。

转正是纸面的，收窄是真的，这就是8500万的成色。

03

账拆完了，成色也知道了。剩下的事就更实际了，这5800万的坑拿什么填？填平之后呢？得看它手里有几台发动机。

翱捷现在有三台，转速差很远，第一台，基带基本盘。

这台发动机有意思的地方，是它跑的这条道，别人陆陆续续都不干了。

做基带是芯片业出了名的苦差事，投入大、周期长、巨头把持。这些年，TI走了，博通走了，英特尔走了，Marvell把整个部门卖了。

山顶上就剩高通和联发科，山脚下那些旗舰手机看不上的活儿，物联网模组、共享设备、老人机、车联网，反而空出来了。

翱捷吃的是这片空地，我翻了翻它招股书里的数，2020年它在全球蜂窝基带市场的份额，0.51%。

半分地，但这半分地上的活儿，如今没几个人抢。到2025年末，它那颗4G四核手机芯片累计出货突破500万颗。

载着它芯片的模组，进了奇瑞、长安、五菱的车。

这片空地的地租也便宜，监管去年问询它的年报，问出来一组数：2024年境外收入占了84.35%，境外毛利率多少？20.98%。境内呢？35.08%。

它大量的货是低价卖到海外去的，拿薄利换地盘。这是空地生意的规矩，没人抢的地方，也长不出厚利。

所以，基带这个基本盘，一句话，管活着，管不了富裕。

第二台发动机响得晚，转得快。芯片定制。

这半年干了3.24亿，涨了157%。预告里29%的营收增量，基带之外的那截，大头就是它；这生意怎么做的呢？别人拿着需求上门，它出人出技术，帮人把芯片做出来。

需求从哪来？

公司自己在2025年半年报里点过，智能穿戴、眼镜、端侧AI这些设备起来了，定制的市场跟着一起变大。你想，端上的设备再聪明也得开口说话吧，而说话这件事，正好是它的本行。

可是，这条线上它挨过打，去年市场流传几份大厂高管纪要，点名说翱捷没有做复杂大芯片的能力；说得挺难听的，2025年9月的业绩说明会上，有投资者当面把这话甩了出来。

戴保家怎么回的？翻旧账。

说2018年公司接的第一个定制项目，就是给国内一家头部AI公司做超大规模芯片，规格比现在互联网公司找上门的还高。

话撂这儿了，剩下的，看交付。公司说过，云端算力的定制项目，预计今年四季度起陆续进入交付验收。

第三台发动机，还没点着。5G手机芯片。

这颗芯片它追了快十年。去年才第一次流片，设计图真被造成了芯片，拿回来测，实网电话打通了。

公司计划今年年底量产，一旦跑起来，它才真正摸到了这个行业的正门。正门里站着的，还是山顶上那两位。

彩票在手。中不中，年底开牌。说实话，追了十年，我都有点替它紧张。

三台发动机是一边。另一边，有人在离场。

陪它最久的股东是阿里，2017年、2018年两轮投进来大概6.5亿，一路陪到上市，锁定期满。

2025年1月股份解禁，8月公告第一轮减持，年底执行完，套现10亿出头，今年5月又公告第二轮，上限约14.5亿，窗口现在还开着。

九年老股东，在公司离转正最近时，分两次往外走，我看网上有人说，它就是等着套现的。

公司的回应在另一边，减持是阿里自身安排，属资本市场常见行为，不涉及对基本面的判断，阿里也从来没插手过公司日常经营。

两边的话，各有各的道理，财务投资人到期收账，本就是本分，投九年赚钱离场，谁也挑不出毛病。

但就是时点刺眼，生意账眼看要转正了，老股东偏偏在门口往外走。

股价这边，截至今天，106.95元。对发行价164.54元的位置，2022年1月定下的那个数字，四年半了还没摸到过。

三台发动机，一台管活着，一台在提速，一台年底开牌。门口一拨人往外走，场内一拨人在下注。

8500万把故事带到这儿了，往后的每一步，都得报表自己开口。怎么说呢，十年等一个答案，快了。

数据来源：

本文数据来自翱捷科技公告及定期报告，半年度数据为业绩预告数、未经审计；二季度利润为笔者据一季报倒推的估算；市场份额出自招股书（2020年口径），境内外毛利率出自年报问询函回复；股价为7月29日价格；本文不构成任何投资建议