拟80亿回购，中际旭创究竟想守什么？

7月28日，中际旭创的投资者度过了跌宕的一天。

当日开盘后股价一路走低，千元关口失守，最终收在908元，单日跌幅15.69%，市值蒸发逾1800亿元，总市值回到1.01万亿附近。全天成交额516亿元，排在A股第一。

同日晚间，公司连发两条消息。一是董事长兼总裁刘圣提议回购股份，金额不低于40亿元、不超过80亿元，回购价格不高于董事会决议前30个交易日股票交易均价的150%，期限为自董事会审议通过起12个月内。二是公司召开电话会议，接待了170余家知名机构。

两大动作的加持，加之市场回暖的大背景下，7月29日，中际旭创的股价算是稳住了：截至收盘，A股上涨4.74%。

说到底，最高80亿元回购即使最终顶格实施，相对500亿的成交额，本身也只是表明态度，7月28日那份会议纪要，远比公告本身更值得细读。

市场焦虑：1.6T会重演价格战吗？

市场的担忧并非空穴来风。

过去几年，光模块行业走过了一轮完整的价格周期：新产品初期供不应求，大量厂商涌入，供给释放，价格回落。800G在2024至2025年大规模放量阶段，确实吸引了众多新供应商，价格竞争压力明显加大。

有了这个先例，当1.6T开始进入规模部署，市场自然会问：这一轮红利，会不会以同样的方式消退？

7月28日当天，一些关于1.6T光模块报价的传言在市场上广泛流传。叠加上一晚美股AI产业链相关股票的下跌，恐慌情绪迅速蔓延开来——这正是股价暴跌的直接导火索。

公司虽然表示“相关传闻与事实严重不符”，但并没有回避降价。管理层明确表示：“行业惯例是价格年降，降价幅度由当年供需情况决定。”

仔细琢磨，这句话点出了好几层意思。

降价本身是行业常态。任何高速通信产品在技术成熟和规模扩张的过程中，都会经历价格调整。真正关键的不是“降没降价”，而是“降价从何而来”。

如果来自供给过剩、企业抢单，行业盈利能力就可能恶化；如果来自技术成熟、成本下降、产品迭代，那就是正常的产业周期。另外，笼统地谈论“1.6T价格”本身就是个容易误导的框架。

公司强调，1.6T产品包含EML、硅光、DR、FR、多模等多种型号，不同技术路线、不同客户、不同采购周期，价格差异极大。用单一数字去概括整条产品线，在产业层面没有意义。

公司的核心判断是：2025至2026年行业需求高速增长、原材料供给紧张，各家厂商结合自身成本和产品规格给出合理报价，目前市场价格体系健康，不存在大幅降价和恶意竞争的情况。

仅是否认传闻，说服力并不够。真正有价值的，是公司给出的行业解释。

技术门槛的陡升，首先限制了供给的过快膨胀。1.6T远不是800G的简单升级，接下来的2.4T等产品更需用到coherent lite、硅光、薄膜铌酸锂等前沿技术；NPO则对硅光、电芯片和封装提出了严苛要求。行业的技术曲线正变得“更加陡峭”，先行者的优势在扩大，而不是缩小。

其次，客户认证的壁垒比外界想象的坚固得多。纪要中有个容易被忽略的细节：“新增供应商仅对应单一客户，并非全行业统一增加供应商。”也就是说，即便大客户引入了新的备选，这家供应商也只能服务那一个客户，无法拿着这份认证去撬开其他客户的门。每一次认证都是独立的，从零开始。

纪要还提到，不同厂商的光模块要在客户数据中心实现混插兼容，客户需要投入大量技术与研发资源去完成测试认证，周期长、成本高，因此更倾向于与少数几家核心供应商长期绑定。

最关键的是“新导入厂商主要集中在800G产品，1.6T认证门槛更高，新增供应商数量有限。”在核心大客户那里，公司作为率先进入市场的供应商，“都拿到了较好的份额和价格”。

技术领先只是入场券。完成认证后，更换供应商意味着重新走一遍漫长的测试验证流程，没有人愿意轻易承担这个成本和时间。800G和1.6T的竞争格局是两种不同的游戏。

订单再多，做不出来也是空谈。产业链能不能跟上AI基础设施的扩张速度，才是当前最紧迫的课题。公司上游供应链的约束依然存在。

纪要提到，公司针对光芯片、电芯片、PCB以及无源器件等物料，正通过长协、预付款、开拓新供应商等方式保障供应，预计今年下半年物料会有阶段性改善，出货量明显增加。

更值得注意的是，当前限制1.6T放量的并非需求，而是部分关键物料的供给。相关资料表示，其中EML和DSP仍是紧张环节：前者受制于指定供应商认证，后者则受到高端DSP供应商集中以及先进制程产能约束。

这恰恰说明，当前行业的主要矛盾已不是需求不足，而是产业链能不能跟上AI基础设施的扩张速度。用公司的话说：“1.6T交付紧张，只有少数厂商具备大规模交付1.6T的能力。”

NPO，中际旭创的“必答题”

如果前面讨论的是“1.6T的钱还能赚多久”，那接下来的问题更为关键：当NPO/CPO时代到来，中际旭创还能不能守住今天的产业地位？

过去，光模块更多被视为数据中心的“配套设备”。公司给出了一个关键参照：“传统云计算时代，光模块采购金额占CSP客户资本开支不足5%。”

但AI时代正在改变这一点。随着AI集群规模持续扩张——GPU从万卡向十万卡、百万卡迈进——GPU之间的互联正从“配套需求”变成“核心瓶颈”。据中国电子报，在AI数据中心中，ASIC/GPU网络架构里光相关开支占比已从原先不足5%跃升至约20%，光模块成为AI资本开支中阿尔法属性最强的环节。

这背后有几重驱动力：技术迭代在加快，从800G到1.6T再到2.4T、NPO，每一代产品的平均售价都在走高；应用场景在拓宽，从交换机互联延伸到服务器、网卡乃至内存互联；技术门槛在抬高，掌握核心技术的厂商数量有限，供给端集中度反而在提升。

这意味着，即便AI总资本开支增速放缓，光连接占比的提升也能为行业提供独立的增长空间。光模块正在从“数据中心配套设备”蜕变为“算力基础设施的核心组成部分”。

当NPO/CPO来临，产业链价值会重新洗牌吗？这才是市场更长久的担忧所在。

这并非杞人忧天：从可插拔到NPO再到CPO，技术路径已经清晰可见，变化一旦发生，产业链价值就可能被重新分配。过去市场习惯把光模块理解成线性升级：800G→1.6T→3.2T。但实际还有一条并行的路线——架构演进：可插拔→NPO→CPO。两条线交叉，而非简单替代。

在CPO时代，价值可能会更多地向光芯片、硅光、光源、先进封装等环节集中。对中际旭创这样的中游企业来说，真正的挑战是如何避免在产业链价值重构中被压缩成单纯的制造环节。

公司显然已经意识到了这份风险。纪要中，公司提出“正在逐步成长为一个平台型公司”，预研多项核心技术。H股募资的投向也明确包含硅光、相干、薄膜铌酸锂等方向。按灼识咨询的数据，2025年公司在全球光互连解决方案市场的份额为21.2%，在高速数通细分领域的份额为28.1%。

7月28日纪要中最具前瞻性的信息，正是关于NPO的。

公司表示，2027年下半年开始，预计行业内会有两个具备影响力的重点客户开始批量采购NPO产品，更大规模的上量预计在2028年。目前多家CSP厂商、大模型企业、Neocloud客户均对NPO产品表现出兴趣，

2027年期间有望陆续完成产品导入。NPO有望成为scale-up场景的主流产品之一，并分阶段放量，先由头部企业采用，再扩展至更多客户。

NPO的价值，不只在于它自身的市场规模，更在于它打开了一个新的竞争维度。此前市场对光模块的需求主要来自scale-out（集群横向扩展），而NPO对应的是scale-up（系统内部高速互联），后者的门槛更高，这是增量市场，不是存量竞争。

更重要的是，NPO让光模块企业得以更早地参与客户的下一代方案设计。进而为头部光模块企业打开了新的空间：从“接单生产”向“共研共创”迈进。公司今天的布局，或许正是为这一未来做准备。但真正的考验在于：当NPO/CPO从概念走向规模化部署时，公司还能不能站在牌桌上。

尾声

光模块行业未来的竞争，不再只是比谁卖得出更高速率的产品，而是比谁能进入下一代AI集群的架构演进。40亿到80亿元的回购，自然是中际旭创对未来的信心注脚。

对市场而言，真正重要的问题并不是今年还能多拿多少订单。短期看，1.6T决定着盈利的弹性；长期看，NPO/CPO决定着谁还能继续站在AI网络演进的舞台中央，也是中际旭创真正想守住的阵地。

中际旭创未来最大的考验，不是需求够不够多，而是能不能从一家高速光模块龙头，蜕变为下一代光连接基础设施的关键参与者。回购是信号。可关于产业链话语权的较量才刚刚开始。

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