易方达张坤，“砍仓式”减持茅台，白酒业的“底”，还是没到来

曾经的“白酒一哥”张坤，也开始抛白酒股了。

7月21日，张坤在管的四只基金二季报同日出炉。基民们发现，张坤一改往日坚守白酒的持仓风格，其在管的多只产品在二季度“割肉白酒、重仓科技”。

张坤旗下规模最大的“易方达蓝筹精选基金”，二季度所持贵州茅台（600519.SH）仓位相较一季度直接腰斩。

除了张坤外，其他公募基金也在大幅减持茅台。

数据显示，曾经稳坐公募重仓“王座”的贵州茅台，二季度在主动基金重仓榜中的排名暴跌23名，直接从第6名跌到29名。减持贵州茅台的队伍中，还有不少明星基金经理的身影。

在基金二季报出炉前一两个月，多家券商还在大喊：“白酒业已经触底”“最艰难的去库存阶段”。

可现实却是，市场主流资金仍在“用脚投票”。

砍仓白酒，张坤也变悲观了

之前几个季度，张坤在管基金也在减持白酒仓位，不过那是因为净值下跌、基民赎回导致的被动减持，不是主动抛售。

但今年二季度的情况不一样，这次张坤是实打实的主动砍仓，力度远超所有人预期。

▲张坤共管易方达蓝筹精选，图源东方财富官网

直接看数字。截至二季度末，“易方达蓝筹精选混合”仅持有贵州茅台96.85万股，持仓数量较一季度末环比减少了47.13%，贵州茅台的持仓市值占该基金净值比降为5.62%，创6年以来新低。

与此同时，易方达蓝筹精选基金持有泸州老窖（000568.SZ）、五粮液（000858.SZ）以及山西汾酒（600809.SH）的数量分别为1218万股、753.01万股以及505万股，持股数较一季度末环比依次减少了51.76%、70.68%以及70.91%。这三只白酒股的持仓市值总和占基金净值比例仅10%，远低于今年一季度时的29%。

除了大幅减持白酒股外，易方达蓝筹精选基金还大举减持了腾讯控股（00700.HK）、百胜中国（09987.HK）、阿里巴巴（09988.HK）等港股。

腾出来的仓位几乎都买了科技股。

易方达蓝筹精选混合第一次把科技股买进了前十大重仓股，而且一买就是两只：一只是港股的中芯国际（00981.HK），国内芯片制造的龙头企业；另一只是东山精密（002384.SZ），全球 AI 服务器电路板的核心供应商。两家公司都是AI算力产业链的上游硬件公司。

此外，张坤在管的“易方达优质精选”与“易方达优质企业三年持有”，二季度也在减持白酒。

▲易方达优质精选基金和易方达优质企业三年持有基金的持仓情况

张坤这波“砍仓白酒、重仓科技”的操作，引发了不小的争议。

在天天基金官网的“易方达蓝筹精选混合吧”讨论社区里，基民们的质疑声不断：不少人认为张坤大幅砍仓白酒股是典型的“低位割肉”，买入年内涨幅可观的AI硬件更是“高位接盘”，彻底背离了其早年宣扬的“长期持有、陪伴优质企业”的价值投资理念。

对于第二季度持仓变化，张坤解释称：基金在二季度开始由团队共同管理，对结构进行了调整，增加了电子、通信、公用事业、交运、有色等行业的配置比例，降低了食品饮料、互联网、医药等行业的配置比例。

5月23日，易方达蓝筹精选增聘何一铖、杨思亮，6月27日易方达优质精选增聘彭珂、易方达优质企业三年持有增聘张琦。张坤在管的四只核心产品中，已有三只变成多人共管模式，仅易方达亚洲精选维持单人管理。

所谓“共管”，并非简单的挂名叠加，而是改变了张坤过去十余年独自管理的运作模式，转向由多位投资风格互补的基金经理共同参与决策。

共管模式并非持仓变动的唯一因素，张坤对内需的判断也变了。

在今年的一季报中，他对内需的看法是“困难是周期性的”；二季报则用了“结构性的悲观”的说法，还列数据谈困难：社零负增长、灵活就业3.2亿人、居民超额储蓄增加、生育率下滑。

二季报中的原话是：“二季度，以内需为主要敞口的上市公司经营压力普遍较大，股票价格经历了业绩和估值的双重下行，这不仅体现了投资者周期性的悲观，更体现了结构性的悲观。”。

不过，从基金的仓位变动来看，悲观的不止张坤一人。

机构大撤退，仍坚守茅台的人不多了

今年二季度，以茅台为代表的白酒股，正在经历一场前所未有的机构大撤退。

Wind数据显示，今年二季度，贵州茅台等传统消费龙头在主动公募基金重仓股中的地位明显下滑。按重仓持有基金数来看，以贵州茅台为首的消费股在今年二季度已经彻底从主动公募基金前十大重仓股中消失，这一现象是近十年来首次出现。

截至二季度末，贵州茅台仅被561只主动基金重仓持有，持股总市值约171.56亿元，今年一季度末，还有806只公募基金重仓持有贵州茅台，持仓市值为305亿元。有279只主动权益基金不再重仓贵州茅台（即贵州茅台退出其前十大持仓股）。

贵州茅台在主动基金重仓股中的排名由一季度末的第6位下降至第29位，暴跌23名，做了十余年A股“股王”的贵州茅台，彻底跌下神坛。

自2019年以来，贵州茅台以其稳健的基本面，长期位居公募基金重仓股前列。2024年一季度末，贵州茅台还曾位居主动基金持仓市值榜首。2025年二季度末，贵州茅台仍以317.96亿元的主动基金重仓市值位列第三；即便到2026年一季度末，其重仓市值仍达到349.19亿元，排名保持在第六位。

据招商证券测算，白酒板块持仓比例低于上一轮周期最低点，筹码加速出清。截至二季度末，白酒板块主动基金重仓持股占比为1.0%，环比回落2.4个百分点，持仓大幅下降，为历史最低水平。

减仓贵州茅台队伍中，不乏多位知名基金经理的身影。

公募基金老将朱少醒在管的“富国天惠成长混合”也在今年二季度调整了四个席位，连续重仓25个季度的贵州茅台也退出了前十行列。

一季度还在“抄底”贵州茅台的广发基金副总经理刘格菘（在管基金规模257.35亿元），也在二季度改变了持仓。

刘格菘管理的“广发双擎升级混合基金”，在今年一季度大举买入贵州茅台，一季度末持有贵州茅台17.4万股，位居该基金第一重仓股。

▲广发双擎升级混合基金持仓情况，图源东方财富官网

到了二季度，广发双擎升级混合基金的前十大重仓股里，已经看不到贵州茅台的身影。

另一位百亿基金经理李晓星（在管基金总规模186.85亿元）管理的“银华心怡灵活配置混合”同样在二季度减仓消费股，贵州茅台直接退出其前十大重仓名单。

当然，仍有少数坚守者。

萧楠管理的“易方达消费行业基金”，二季度对白酒股进行了微调，贵州茅台仍是其第一重仓股，主要减持了五粮液，小幅增持泸州老窖。

二季度，刘彦春管理的“景顺长城新兴成长基金”依旧对贵州茅台保持高仓位，二季度减持不足4万股，目前仍持有87万股，贵州茅台的持仓市值占该基金净值比仍高达9.58%。

不过，刘彦春似乎只看好茅台。景顺长城新兴成长基金二季度大幅减仓山西汾酒、五粮液。其中，该基金减持山西汾酒260万股，五粮液已退出该基金前十大重仓股序列。

▲景顺长城新兴成长基金持仓情况，图源东方财富官网

另外，同样在一季度才将贵州茅台买进前十大重仓股的万家基金管理有限公司的莫海波，其在管的六只产品中，对贵州茅台的持仓相较一季度基本没什么变化。

基金如此整齐划一的撤退动作，将白酒板块的持仓比例推至历史冰点。当曾经最坚定持有白酒的基金经理都开始转身离场，一个问题变得无法回避：白酒的底，究竟在哪里？

寒意明显，券商说的“底”仍未到来

二季度资本市场对白酒的看法似乎有点割裂，一边是基金们纷纷“用脚投票”，一边却是券商们高调地喊出“底部已至”。

今年5月，有多家券商都给出了一致的判断——白酒行业底部已至。例如中信证券表示，白酒行业底部已至，头部酒企加速出清、库存去化、量价触底、供给主动收缩、渠道生态改善、市场预期低位等底部特征已逐步显现。

▲券商对白酒行业的判断，根据公开资料梳理

西部证券指出，2003年以来白酒经历4轮周期，本轮白酒调整周期配置比例已经来到了1.07%的低位，与2015年前仓位相当。白酒新一轮周期也终会启动，当前白酒仓位基本见底，布局时机良好。

6月23日，高盛发布中国白酒行业最新专题研究报告，给出了一个更乐观的判断：中国白酒行业最艰难的去库存阶段已经过去，行业正处于复苏极早期阶段。

然而，从上市酒企的上半年业绩预告，以及行业协会的调研报告来看，券商口中的“底”，似乎还没到来。

截至发稿，已发布2026年上半年业绩预告的8家上市酒企中，仅有五粮液一家预增，其余7家全部利润下滑或亏损。

业绩预告显示，2026年上半年，五粮液预计归母净利润87.3亿元至92亿元，同比增长88.8%至98.97%。五粮液的高增长还是建立在2025年财务数据追溯重述、同期基数被大幅调低的背景之上。

至于其余七家酒企，水井坊（600779.SH）预计亏损622.21万元；舍得酒业（600702.SH）归母净利润预计下滑60%以上；顺鑫农业（000860.SZ）、天佑德酒（002646.SZ）降幅均达七成以上；金种子酒（600199.SH）预计亏损6000万元至7200万元；皇台酒业（000995.SZ）、*ST春天（600381.SH）同样陷入亏损泥潭。

至于业绩下滑的原因，多家酒企都默契地归因于“主动去库存”。

然而，这看似是主动调整，实则是终端动销乏力之下的被动选择。去库存周期拖得越长，市场对白酒业回暖的信心就越弱。

从中国酒业协会（简称：中酒协）联合毕马威发布的《2026中国白酒市场中期研究报告》来看，上半年白酒市场的寒意依然非常明显。

从2026年1-6月的整体数据来看，在受访企业中，86.7%的企业表示营业利润出现减少；74.8%的企业营业额下滑；74.1%的企业客单价下降；61.2%的企业面临客户/用户数量流失。

上述报告显示，大部分酒企对2026年下半年的预期仍较为谨慎。高达68.5%的白酒企业认为下半年市场将“继续下行调整”，有12.6%认为会“谷底震荡企稳”，仅有2.15认为市场会“明显复苏”。

从主流资金动向、酒企业绩预告以及行业调研数据来看，券商口中的“底部”，仍未到来。

参考资料：

酒教主：《2026中国白酒市场中期研究报告：三重收缩压顶，白酒 86.7% 企业利润下滑.......》

中国新闻周刊：《易方达张坤，罕见调仓》