估值28亿！无锡产网红“小粉管”，引欧莱雅、阿里健康重仓，冲刺港交所

文|创客公社许玉琴

十年，估值从6千万变成28亿，两位三九老将在无锡上演了一场逆袭大戏。

近日，江苏知原药业股份有限公司（下称知原药业）正式向港交所提交招股说明书。

如果上市成功，它将成为港交所“祛痘第一股”。

为什么是“祛痘第一股”？因为这家公司核心单品“小粉管”（丽芙®甲硝唑凝胶）在痤疮外用药市场占有率曾高达54.7%，在电商平台和OTC（非处方药）市场常年霸榜第一。

在此之前，港股市场几乎没有以“皮肤科外用药+祛痘”为核心主营的上市公司。

这已是它第二次叩响资本市场大门。三年前，其曾向深交所主板提交IPO申请，后于2024年10月主动撤回。

一年多后，这家来自无锡的医药科技企业，带着全新的股东阵容，站在了港交所门前。

2025年，公司完成约2.65亿元Pre-IPO轮融资。由李开复创办的创新工场领投，持股约持股6.98%；欧莱雅旗下凯辉创美未来基金出资1亿元，持股3.37%；阿里健康持股1.69%。

其中，知原药业也成为欧莱雅旗下产业基金落地投资的第一家国内制药企业。

2015年，两位前三九老将用6千万收购了一家无锡地方小厂。

十年后，这家公司全年营收13.2亿元、估值28.2亿，身后站着欧莱雅、阿里健康、创新工场。他们做对了什么？

二十年医药老将“反向收购”

用消费品思维“卖药”逆袭

知原药业徐军 图源：知原药业公众号

2015年之前的知原药业，是一家成立了十余年的地方医药小厂，产品线齐全，却始终业绩平平。

命运的转折，始于被两位在医药行业深耕二十余年的老将徐军和谢宏伟所收购。

徐军，1971年生，中国人民大学经济学学士，后获中欧国际商学院工商管理硕士。

谢宏伟，1973年生，毕业于吉林大学信息学（医学、药学）专业。

在创始人动辄博士、科学家且手握专利的生物医药赛道里，这样的学历背景并不常见。但恰恰是这份“非典型”，让他们走出一条截然不同的路。

故事始于1992年，徐军大学毕业加入三九医药贸易有限公司，从销售主管升至副总经理。

1994年，谢宏伟也进入三九医药，从基层业务员一路晋升至销售总监。

彼时，中国医药营销正从传统分销向市场化全面转型，OTC药品销售正值黄金年代，三九是这一时代孕育出的巨头，而两人正是这场变革的亲历者。

2002年前后，徐军与多名投资人共同创立朗生医药，谢宏伟随之加入。2010年，朗生医药在港交所主板上市。

转折发生在2013年，因与大股东发展思路严重分歧，徐军退出朗生医药。

据市场传闻，他离开时带走了150多位销售精英，老搭档谢宏伟自然跟随。如今知原药业的多位核心高管，均出自朗生医药体系。

知原药业谢宏伟 图源：知原药业公众号

离开朗生后，两人联手创办专注医药推广的朗润医药科技，徐军任董事长，谢宏伟任董事兼总经理。然而仅有推广业务的小公司，难以冲击资本市场门槛。

2015年，两人将目光投向拥有药品研发和生产资质的江苏圣宝罗药业有限公司——即知原药业前身，这家成立于1999年的地方药厂，原由无锡市坊前镇国资平台控股。

2015年2月，徐军收购知原投资59.38%股权，实现对圣宝罗药业的控股。

入主后，徐军着手业务整合。同年12月，知原药业通过增资换股方式收购朗润医药科技，将推广业务与药企研发生产融合。

一场“反向收购”，让两位老将的二次创业拥有了更大的施展空间。

完成收购后，两人对业务展开大刀阔斧的精简，剥离非核心板块，最终聚焦深耕已久的皮肤领域。

但当时皮肤病不算大类，一支药品仅卖十几块，市场空间看似有限。

为何做此选择？除了朗生医药在风湿和皮肤病赛道的多年积淀外，随着消费水平上升，中国人对皮肤健康的重视程度在提升，相关药品的供需格局也在发生巨变。

图源：知原药业招股说明书

事实证明，他们对趋势的把握堪称精准。

调整业务线后，他们迅速转变思路，从“客户思维”（让客户愿意下单）迈向“用户思维”（让客户愿意使用），死磕用户体验，同时加速线上布局，将公司业务推上全新轨道。

知原药业的产品从研发开始，就会全面考虑用户的使用体验。

在识别用户需求方面，线上渠道的优势充分显现。在客户购买产品之前，公司AI助手可提供咨询建议，让用户与产品匹配。

而由此而来的海量大数据又可为产品设计提供充分依据，比如其一款产品的研发立项，就累计抓取了超198万条用户线上评价和提问。

以公司祛痘领域的拳头产品”小粉管“（丽芙®甲硝唑凝胶）为例，就从用户思维出发，在产品质地和包装设计上进行了创新，采用水基凝胶及按压泵头设计。解决了传统药品质地油腻且使用时不好控制用量的问题。

不只是”小粉管“，招股说明书显示，2025年知原药业共有5款产品占据全渠道第一、3款产品占据线上第一。

图源：知原药业招股说明书

目前，公司已建立了涵盖人体8大皮肤适应症的产品矩阵，现有约50款已商业化产品，30多种候选产品，计划未来三至五年推出15至20款新品。其中三项创新药已获中国IND批准并完成美国pre-IND沟通，近期两款首仿皮肤制剂已获批上市。

线上发力的同时，知原药业着手打造第二增长曲线。2021年，公司成立无锡知妍生物科技有限公司，推出功效护肤品牌“质润”。2025年，该品牌在四大主流电商平台GMV达1.47亿元。

回望知原药业的逆袭之路，本质上是两位销售出身的老将，用消费品思维改造传统药企的一次成功实验。把十几块钱一支的皮肤药，做成了十几亿的大生意。

明星资本为何集体押注？

第二次叩响资本市场大门，徐军和谢宏伟选择了比较熟悉的港交所。

这一次，知原药业的股东名单上，新增了众多明星机构。李开复创办的创新工场、欧莱雅旗下的产业基金凯辉创美未来，以及阿里健康。这些在2025年Pre-IPO轮入局的资本，对知原药业的押注，其考量又各不相同。

创新工场极少投药厂。翻翻它的投资名单，清一色是互联网、AI、硬科技。知原能破例，原因应在于其与传统药企风格迥异。

传统药厂靠医药代表跑医院、压货，知原十几块钱一支的“小粉管”，一度卖成阿里健康全品类第一。这是网络营销上的“爆品”和“种草”打法。

创新工场专注于互联网与硬科技，在医药行业里，投一个带互联网基因且紧跟AI发展趋势的标的，并不突兀。

欧莱雅的产品线并不缺功能性护肤品，修丽可、理肤泉、薇姿，都是全球响当当的牌子。

但中国市场不一样。中国消费者的皮肤问题、消费习惯，甚至对“药妆”的信任逻辑，都和欧美有微妙差异。欧莱雅想补上这块本地化的拼图，与其自己从零摸索，不如投一家有药品研发功底、又懂本土市场的公司。

知原在皮肤科领域积淀多年，且其研发体系（专有VertoDerm递送平台、D3-PK皮肤药代动力学能力）已获国家CNAS认可，并建立了博士后科研工作站，恰好填补欧莱雅在中国的本地化拼图。

阿里健康身份最特殊。它既是股东，又是知原最大的客户，还是核心推广服务商。三重身份叠在一起，关系就不仅仅是投资。

通过持续聚焦线上的打法，知原整体营收持续上行。2025年营收13.2亿元，2026年一季度3.37亿元，同比增长约15%。线上收入占比从2023年的46.4%一路攀升到2025年的58%，2026年第一季度已经超过六成。

图源：知原药业招股说明书

显然，阿里健康给它流量和推广资源，是因为知原卖得越多，平台的数据和交易体量会形成协同效应，让双方互为放大器。

放到整个行业里看，知原的策略并非孤例。市场上，皮肤科赛道已经跑出了一些参照系。科笛集团2023年在港交所上市，主打脱发、痤疮等皮肤疾病治疗，但科笛线上化程度和消费品属性远不及知原。再比如和黄医药、四环医药等。

这些公司的共同点在于，不再把自己框死在“药厂”的定位里，而是用药品级的技术背书去切消费品市场，赚的是信任溢价和品牌复购。

而知原的区别在于，它把祛痘这个细分单品打到了极致，并围绕“从头到脚”构建起8大剂型的完整产品矩阵。若成功上市，将成为港交所“祛痘第一股”。

三家明星机构的集体入局，其实给市场释放了一个清晰信号：知原的故事已经从“一家药厂要上市”，变成了“一个皮肤健康消费平台要登陆资本市场”。估值逻辑完全不同。

此次IPO募资将重点用于扩充产品管线、升级制造与智能基础设施、提升品牌影响力及开展战略收购。

站在背后的，还有无锡这座城市。知原是当地生物医药产业链的“链主”企业，国家重点专精特新“小巨人”。2024年11月，公司新药研发及生产基地破土动工，总投资25亿元，规划年销售25亿元。

从三九医药的销售主管，到朗生医药执行总裁，再到知原药业的实控人，徐军和谢宏伟用了二十多年，完成了一场从职业经理人到企业家的身份转换。

如今带着一套被验证过的打法，又一次站在港交所门前。

这一次，明星资本集体押注，营收持续增长，固然是对过去的肯定，但二级市场从来只看未来。皮肤药加上功效护肤，能否持续跑出增长曲线，才是这场港股登陆大戏的真正悬念。

文章素材来源：

知原药业微信公众号、官网

知原药业招股说明书

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