三年千亿营收，寒武纪的目标高不高？

寒武纪给自己未来3年定了个看似很难的目标。

作为科创板第一家冲击万亿市值的芯片龙头公司，如今它不得不直面业绩增长的考验。

7月28日，寒武纪抛出了一份股权激励计划。

除了拟向945名员工授予500万股限制性股票，授予价格每股750元以外，方案还设置了严苛的业绩考核目标。

2026年营收不低于135亿元，2026至2027年累计营收不低于405亿元，2026至2028年累计营收不低于1000亿元。

对于行业龙头而言，3年累计千亿营收本不算罕见，但摆在寒武纪面前的营收基数差距十分突出。

图源：AI

2025年全年营收仅64.97亿元，千亿目标意味着公司需要在3年内实现跨越式增长。

这份看似激进的目标，究竟是依托行业红利的合理预判，还是提前透支市场预期？

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目标承诺

这份股权激励方案，在A股十分少见。

核心特点是员工覆盖面广、激励力度可观，同时营收考核门槛极高。

激励草案显示，本次拟向945名员工授予500万股第二类限制性股票，覆盖公司总员工数的85.37%，几乎囊括全部核心研发、业务骨干与中层管理团队；剩余100万股为预留份额，用于后续吸纳高端人才。

授予价格定为每股750元，方案披露时寒武纪股价1128元，短期账面浮盈空间较为可观。

方案同时设置三类差异化考核标准，区分不同层级员工：

第一类为未参与2023年激励的245名员工，考核覆盖2026-2028完整3年，分3期解锁；

第二类为692名资深骨干，业绩考核区间仅为2027-2028年；

第三类为8名高管及核心重点人员，在营收考核基础上，额外叠加净利润增速要求，盈利不达标将直接扣减持股收益。

图源：草案截图

业绩考核，才是整套方案的关键。

草案划定营收考核标准：

2026年营收目标135亿元、触发值108亿元；2026-2027年累计营收目标405亿元、触发值324亿元；2026-2028年累计营收目标1000 元、触发值800亿元。

若业绩介于触发值与目标值之间，股权归属比例仅80%；一旦低于触发值，当期所有激励股份全部作废。

想要达成2026至2028年累计千亿营收目标，压力主要集中在后2年。

按照2026年目标135亿元测算，2027、2028两年合计需要实现865亿元营收，连续多年维持超高增速。

针对高管群体的考核规则另有要求：除营收指标外附加利润考核，以2025年扣除股份支付影响后的净利润为基数，2027年净利润增速不低于300%，2028年不低于500%。

股权激励看似对内绑定团队，实则也是对外释放经营承诺。

公司向外界传递信号：一方面依靠高额激励稳住核心团队，另一方面借助严苛的业绩考核，宣告全力推进商业化落地的决心。

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考核难吗？

3年累计千亿营收的目标落地难度如何，机构之间已经出现明显分歧。

西部证券认为，当前国产AI芯片处于“产多少销多少”的卖方市场，字节、阿里等头部企业均以数百亿级别规划算力采购，寒武纪作为核心国产供应商，有望持续承接行业红利。

第一上海证券研报同样提出，如果寒武纪后续产能顺利释放、大客户订单持续落地，存在冲击千亿目标的可能性。

两家机构基准情景下的业绩预测区间为三年合计860亿 - 880亿元营收。

距离千亿目标仍存在百余亿的缺口，不过该预测数值高于3年累计营收800亿元的激励触发值。

简单来说，维持现有行业环境下，千亿目标具备不小挑战，但并非完全没有机会。

一切前提建立在行业需求之上。

AI算力目前处于全球红利周期，但扎克伯格加大自有算力建设等消息就能扰动全球科技板块股价，足以证明市场对算力需求变化高度敏感，分歧始终存在。

逻辑并不复杂，如果全球 AI 算力持续存在缺口，叠加国产替代浪潮、客户订单稳定充足，寒武纪只要持续迭代产品、释放产能，就能转化为营收增量。

可一旦行业需求降温，或是产能释放不及预期，这套高速增长逻辑就会被动摇。

与此同时，寒武纪的市值体量，也倒逼公司加速从技术研发导向，转向追求商业规模兑现。

03

业绩爆发

激励方案考验的是，寒武纪的商业能力。

即便股价经历回撤，寒武纪市值也维持在6000多亿元区间，对照当下营收规模，商业化能力仍有不小差距。

伴随着AI浪潮席卷全球，寒武纪自身基本面迎来巨大转变，从持续亏损的研发型企业，转向实现盈利的商业化公司。

2024年，寒武纪营收11.74亿元，归母净利润亏损4.52亿元。

当年已是公司连续第8年亏损，上市初期五年累计亏损超过38亿元。

转折点出现在2025年。

当年公司实现营收64.97亿元，同比暴增453.21%；归母净利润20.59亿元，首次实现年度盈利。

增长势头延续至2026年一季度，营收28.85 亿元，同比增长159.56%；归母净利润10.13 亿元，同比增长185.04%。单季度利润已经超过2025年全年利润的一半。

从单季度营收走势来看，2025年Q1到Q4分别为11.1 亿、17.69 亿、17.27 亿、18.9亿元，2026年Q1直接跳升到28.85亿元。

数据直观体现，公司业绩进入快速爆发阶段。

图源：AI

另外两组指标变化同样值得关注：一是经营现金流转正，2026年Q1经营活动现金流量净额8.34亿元；二是研发费用占营收比重明显下行，研发投入绝对金额保持稳定，占比下滑主要源于营收规模快速扩张。

寒武纪2025财年研发投入13.51亿，2026 年Q1研发投入3.24亿。

今年寒武纪业绩能够迎来爆发，背后出现不少积极变化。比如客户群体进一步向互联网大厂扩散，也印证了机构此前预判的算力需求缺口，有助于持续优化寒武纪的客户结构。

但不得不承认，这家公司商业化能力仍有待验证。

若完成股权激励设定的累计千亿营收目标，以2026年目标营收135亿元静态拆分测算，剩余865亿元营收需要在2027、2028两年完成，市场有推演假设其2028年营收有望接近600亿元。

而即便按照该假设的营收，以7000亿市值计算，公司市销率仍在10倍以上。

当前股价中，市场大概率已把乐观预期price in。