库克最后一份财报，苹果最强的能力开始松动

7月30日，库克最后一次以CEO身份主持苹果财报电话会。

这原本应该是一场体面的告别。苹果2026财年第三季度营收达到1094.17亿美元，同比增长16.4%；净利润297.89亿美元，同比增长27.1%。iPhone、Mac和服务业务均创下6月季度收入纪录，库克将其称为苹果“史上最强的6月季度”。

但电话会结束后，苹果股价盘后一度跌逾5%。

资本市场担心的并不是苹果卖不动了。恰恰相反，iPhone和Mac需求超出预期，甚至让苹果无法及时交付。真正令人不安的是，库克在最后一次财报会上承认，那个过去最能替苹果消化成本、平衡供需并守住利润率的系统，正在失去弹性。

这套系统，就是苹果的供应链。

01 好财报，坏预期

单看当季数字，苹果几乎无可挑剔。

iPhone收入542.52亿美元，同比增长21.7%；Mac收入103.52亿美元，同比增长28.7%；服务收入307.39亿美元，同比增长12.1%。大中华区收入188.2亿美元，也恢复了22.4%的同比增长。

问题在于，资本市场交易的从来不是已经发生的业绩，而是下一季度还能不能继续。

苹果预计，9月季度营收同比增长9%至11%，低于华尔街约12%的预期；毛利率预计为47%至48%，也明显低于本季度的50.1%。服务业务和大中华区收入虽然保持增长，仍分别低于市场预期。苹果最稳定的高毛利增长引擎，并没有提供足够惊喜。

更需要拆开来看的是，苹果当前面对的是两种不同的供应链压力。

一种是“拿不到足够多的货”。库克表示，当季最主要的供应约束来自先进制程产能，影响了苹果自研芯片供应，Mac最为明显，iPhone和iPad也受到波及。

另一种是“拿到货，但价格越来越贵”。苹果当季50.1%的毛利率中，约有2个百分点来自一次性的关税退款。剔除这项影响后，毛利率约为48.1%。苹果CFO凯文·帕雷克进一步解释，从3月季度调整后的49.3%降至6月季度的48.1%，超过全部降幅都可以由存储成本上涨解释；下一季度剔除关税退款后的毛利率中值约为46.5%，继续下滑的主要原因仍然是存储。

这意味着，苹果现在不是没有需求，而是越卖越要面对两道闸门：先进制程决定能生产多少，存储价格决定每卖一台还能留下多少利润。

02 苹果也压不住存储价格了

这对苹果尤其反常。

库克在成为CEO之前，长期负责苹果全球运营和供应链。苹果官方资料显示，他曾掌管从采购、制造到销售和服务的端到端运营。过去二十多年，苹果供应链真正厉害的地方，不只是能在全球组织数亿台设备生产，更在于它能利用巨额订单、长期采购和多供应商竞争，把上游成本控制在自己可以接受的范围内。

换句话说，过去通常是供应商争夺苹果订单，现在却开始变成苹果争夺供应商产能。

变化来自AI。

训练和推理服务器需要大量HBM、服务器DRAM和企业级NAND。相比手机、平板和个人电脑使用的普通存储，这些产品利润更高，也更值得三星电子、SK海力士和美光优先配置产能。

TrendForce预计，三大存储厂商用于HBM的晶圆投片量，占整体DRAM投片量的比例，将从2025年末的18%升至2026年的22%，2027年进一步达到约30%。与此同时，存储厂商仍在把产能向服务器应用倾斜，传统PC和智能手机获得的供应被进一步压缩。

AI基础设施扩张由此产生了一个过去并不常见的传导链条：云厂商扩大资本开支，存储厂商追逐高利润订单，消费电子供应收紧，最终由手机和电脑厂商承担成本。

苹果不再只是AI竞赛的参与者，也成了AI基础设施繁荣的成本承担者。

03 涨价，是供应链优势松动的信号

6月25日，苹果已经上调部分Mac、iPad和家居设备价格。面对分析师追问，库克表示，苹果是“不情愿地”涨价，因为公司正处于一场存储定价的“百年一遇洪水”中，存储价格呈指数级上涨。

这句话比当季利润数字更值得重视。

在过去的零部件涨价周期中，苹果通常可以依靠提前锁定库存、压低其他部件价格、调整产品组合和要求供应商降本，将大部分压力留在供应链内部。消费者看到的价格相对稳定，苹果的毛利率也很少出现剧烈波动。

但这一次，缓冲垫正在变薄。

库克称，苹果3月季度支付的存储价格高于去年12月季度，6月季度又显著高于3月季度，9月季度还会继续上涨。期初库存可以暂时抵消部分成本，其他非存储零部件也可以继续降本，但这种补偿在9月之后会逐渐减弱。

苹果面前只剩下几种选择：自己吸收成本，利润率下降；把成本转嫁给消费者，销量和换机周期承压；或者降低配置、调整产品组合，牺牲产品竞争力。

库克所说的“综合考虑销量、营收和利润率”，本质上就是在这三者之间重新寻找平衡。

涨价并不意味着苹果已经失去定价权。凭借品牌、生态和用户黏性，苹果仍然比绝大多数消费电子公司更有能力转嫁成本。

但每一次涨价，消耗的都是消费者的支付意愿。苹果可以把上游压力传导出去，却很难再像过去一样让压力消失。

04 寻找“二供”，苹果想拿回议价权

库克在电话会上主动提到，DRAM市场主要由三家供应商控制。如果供应商更多，将有助于改善供应，甚至可能改善价格。随后他说，苹果正在“评估所有选项”。

这几乎是苹果对现有存储供应格局最直接的一次表态。

据英国《金融时报》报道，苹果正在游说美国政府，希望获准采购长鑫存储的DRAM，以缓解存储涨价带来的财务压力。路透社转引该报道时指出，苹果、长鑫存储和白宫均未对此作出回应，因此这项采购目前仍停留在报道和博弈层面。

即使获得政策许可，长鑫存储也很难立即成为苹果的成熟供应商。存储芯片进入苹果产品，需要经历性能、功耗、良率、稳定性和规模交付等多轮认证；更现实的障碍则来自美国对中国半导体企业的限制，以及美国本土存储厂商的反对。

但“二供”的意义，并不只在于立刻拿到更便宜的芯片。

对苹果而言，只要市场上出现一个有能力进入其供应链的第四家DRAM厂商，三星、SK海力士和美光就必须重新评估报价和产能分配。长鑫存储首先是一张恢复竞争的牌，其次才是一家真正的供应商。

苹果过去最擅长的，正是通过培养第二供应商，把技术选择转化为议价能力。如今它不得不跨过地缘政治和监管障碍，重新寻找这张牌，本身就说明传统供应链机制已经不够用了。

05 库克留下的最后一道考题

按照苹果已经公布的安排，库克将在9月1日转任执行董事长，硬件工程负责人约翰·特努斯接任CEO。库克也在电话会上确认，这是他最后一次主持苹果财报会。

特努斯接过的仍是一家处于增长中的苹果。它拥有超过25亿台活跃设备，iPhone和Mac需求强劲，服务业务每季度贡献超过300亿美元收入，现金流依旧充沛。

但他接过的也不再是那个可以轻易控制所有变量的苹果。

先进制程产能变得更集中，存储资源被AI服务器重新分配，供应商拥有更强定价权，寻找中国“二供”又受到地缘政治约束。与此同时，苹果还必须继续提高设备的内存和算力配置，才能承载越来越重的端侧AI任务。

这构成了苹果的新矛盾：AI要求苹果在每台设备中放入更多计算和存储资源，AI产业的繁荣却同时抬高了这些资源的价格。

库克用二十多年时间，把供应链管理变成苹果最深的护城河之一。他最后一次主持财报会时，这道护城河并没有消失，但水位正在变化。

苹果仍然可以涨价，仍然可以寻找替代供应商，也仍然有能力守住高于行业的利润率。只是从这一季度开始，它越来越难同时做到三件事：让产品价格保持稳定，让供应商继续降价，让自己的利润率不受影响。

这才是库克最后一份财报真正留下的信号。

不是苹果扛不住了，而是苹果最强的能力，也开始受到一个更强周期的反向约束。