金字火腿，“芯”冒险

火腿的尽头或许不是芯片。但金字火腿的跨界冒险，远未到终局。

文/每日资本论

火腿的尽头是芯片？至少“火腿第一股”决定再试一次。

7月28日，金字火腿股份有限公司（金字火腿）发布公告，公司全资子公司福建金字半导体拟对高速光芯片企业中晟微电子（杭州）有限公司开展第二轮增资，金额不超过2亿元。本轮增资按标的公司投前估值不高于18.5亿元且不低于13.5亿元进行，完成后金字半导体将合计持有中晟微电子不超过20%的股权。

这并非一次突发投资。早在2025年9月，金字火腿便披露投资框架，计划分两轮、合计不超3亿元战略投资中晟微电子。首轮1亿元增资已于2025年11月完成工商变更，公司持有标的9.0909%股权。第二轮增资的启动，依托于一项技术前置条件——中晟微电子单波200G TIA/Driver核心光芯片已成功完成流片验证。

中晟微电子成立于2019年，专注于400G、800G、1.6T及以上高速光模块核心电芯片的研发设计，产品广泛应用于AI算力数据中心、云计算等核心场景。这家公司被视为国内稀缺的高速光通信电芯片设计企业，国产替代的故事讲得颇为动人。

但二级市场似乎并不买账。也就在公布二轮增资的当日，金字火腿股价下跌5.78%，紧接着的29日和30日，金字火腿更是出人意料地以近乎跌停板的价格收盘，三日跌幅超25%。7月31日，科技股大涨，但金字火腿高开低走，K线图上收出一根光头阴线。

部分投资者在股吧里悲观地留言道：“这支火腿肠已废了。”还有投资者质问：“实控人的质押线是多少啊？那么高的质押率，不怕跌穿吗？”另有投资者觉得连续三日的大跌有点莫名其妙……

但事实是，资本市场通常都有超强“未卜先知”能力——7月30日，金字火腿披露2026年半年报。报告期内，公司实现营业收入1.54亿元，同比下降9.26%；净利润亏损812.87万元，同比由盈转亏；扣非净利润亏损740.38万元，同比由盈转亏。这是金字火腿2010年上市以来首次中报呈现亏损状态。

令人忧虑的是颓势持续性。2025年全年，金字火腿营收已降至3.17亿元，较2020年7.1亿元的峰值腰斩。扣非净利润已连续三年下滑，2026年一季度，营收同比再降9.26%，净利润同比大跌135.46%。如此业绩，难怪投资者用脚投票。

更糟糕的是，金字火腿两次发布公告称，公司实控人郑庆昇持续质押其剩余股权，质押股权总额占其所持股份比例为82.46%。

此时，金字火腿再掷2亿元押注一家年营收仅241万元、净亏损高达1.07亿元的芯片公司，是否存在急病乱投医的嫌疑？

从公告措辞来看，金字火腿对这次投资的性质有清晰界定：财务性股权投资。增资完成后，上市公司不取得标的控制权，中晟微电子不纳入合并报表，公司亦不参与其日常经营管理。公司董秘办在回应媒体时也表示，公司主业仍为食品产业，对中晟微电子仅为财务投资，仅作为长期股权投资按权益法核算。

从财务投资的角度看，这种“只出钱、不掌权”的投资模式，显示出公司在跨界布局上的审慎态度，试图在分享行业红利的同时，控制潜在风险。而且当前国内高端高速光芯片高度依赖进口，国产替代缺口巨大，叠加AI算力产业爆发带动高速光模块需求持续攀升，赛道长期成长空间确实存在。而且财务投资跨界也非新鲜事。比如主营玩具的高乐股份签下35.57亿元算力大单，浓缩果汁企业安德利拟斥资6亿元至8亿元收购半导体材料公司股权。

因此，金字火腿对本次投资还是十分谨慎。但风险同样不容忽视。

估值之高令人侧目。以2025年12月31日为基准日，若按13.5亿元估值计算，增值率达1065.52%；若按18.5亿元估值计算，增值率更高达1497.19%。金字火腿在公告中直言：可能存在本次交易估值过高，后期计提长期股权投资减值准备的风险。

如此高的估值，但中晟微电子至今尚未盈利。2025年实现营收241.36万元，净利润亏损1.07亿元。持续的流片、研发投入将带来巨大的资金消耗-。芯片行业技术迭代快、市场竞争激烈，初创企业估值波动大。公司管理层在相关行业技术积累、经验、管理能力等方面存在一定局限性。

从投资回报来看，金字火腿对中晟微电子的投资尚未产生收益，反而已在侵蚀利润。数据显示，2025年度、2026年一季度，金字火腿确认来自中晟微的投资收益分别为-66.29万元、-67.14万元。

更值得关注的是，金字火腿过往有多次对外投资不成功的情形。比如，2016年，金字火腿两次投资合计5.93亿元获得中钰资本51%股权，进军医药医疗大健康产业。但至2018年末，该部分资产被出售剥离。2023年，金字火腿斥资4.01亿元认购算力企业银盾云12.28%股权。仅时隔一年，公司便以4.28亿元转让全部股权，确认投资收益3014.91万元。

简言之，一旦投资失败，对本就亏损的金字火腿来说无疑会产生较大的现金流压力。

有意思的是，金字火腿的“跨界史”几乎与它的上市历程一样长。金字火腿创始人施延军自2013年起陆续开启多元化试水。相关公告显示，金字火腿彼时以不超过1.2亿元参与筹建网商银行，占后者注册资本的3%。

3年之后，金字火腿投资中钰资本43%股权，但很快就麻烦缠身。2017年中钰资本实际完成净利润1281.39万元，仅占承诺的5%。这场失败的跨界不仅没有带来增长，还引发了监管关注。2018年，金字火腿通过中钰资本以1.84亿元收购瑞一科技75.9%股权，比中钰资本一年前获取股权时的价格高出约1亿元，被质疑是否存在利益输送。

当年5月，金字火腿还宣布终止对晨牌药业81.23%的股权收购事项。可以看出，金字火腿彼时在多元化路径上的探索。

2021年8月，创始人施延军控制的安吉巴玛将其持有的20.3%股份转让给知名“牛散”任奇峰，作价9.93亿元。两个月后，实控人变更为任贵龙（任奇峰的岳父）。任贵龙接盘后，公司业绩并未改善。

也是在2021年，金字火腿曝出了一桩离奇的期货交易丑闻。公司期货交易员未按照公司指令擅自平仓操作，最终导致公司账户总计亏损5510.53万元。这名交易员在3天内筹措资金全额赔偿了公司损失——资金来源于其个人及岳父施雄飚（公司前实控人施延军之兄）的自有及自筹资金。施雄飚因此被网友戏称为“A股好岳父”。但金字火腿未及时披露这一重大损失，直到2022年1月才对外公告，后被证监会立案调查。

屋漏偏逢连夜雨。2022年5月，金字火腿再遭品牌危机。上海静安区、宝山区组织采购的金字咸肉被曝出质量问题。公司称系“长途储运所致”，但网友并不买账——收到的咸肉生产日期是2022年5月5日，“密封包装里面变质，和运输能有什么关系”。

让没有想到的是，金字火腿在多元化路径上实在运气有点欠佳。在2023年12月，其跨界算力业务，以自有资金4.01亿元认购浙江银盾云科技有限公司新增注册资本7000万元，出资占比为12.2807%，其余3.31亿元计入浙江银盾云公司资本公积。但不到一年，金字火腿便以4.28亿元的价格将银盾云公司12.28%的股权转让给笠恒投资。

2025年4月，莆田富豪郑庆昇以每股6元的价格从前任实控人手中受让1.45亿股，溢价近12%，耗资8.7亿元。郑庆昇并非食品行业出身，旗下经营阿斯顿马丁汽车销售、房地产、教育等多个产业。

入主后不到半年，郑庆昇便抛出了“跨界造芯”计划。与此同时，他开始频繁质押公司股权。仅2026年7月，郑庆昇就三次质押公司股权。截至7月下旬，其质押股份数量达11957万股，占其所持股份比例的82.46%，占公司总股本比例的9.88%。

需要注意的是，郑庆昇将部分股权质押给了浙江银通典当有限责任公司。将上市公司股权质押给典当行，在A股并不常见——典当行的年化息费通常在18%至24%之间，是银行和券商渠道的两到三倍。

部分业内人士表示，70%的质押率已处于较高风险区间，通常企业质押比例超过70%即被视为巨大风险状态。而郑庆昇所质押的股份全部为限售股，无法在二级市场变现。

敲黑板！金字火腿实控人八成以上股权质押，叠加公司半年报首次亏损，会形成双向的流动性压力。股价下行容易触发质押平仓，带来二级市场抛压；同时实控人资金紧张，也可能衍生出侵占上市公司资金的隐患，再加上企业自身经营收益下滑，容易形成恶性循环。

若如此，金字火腿处境就更加不妙了。

因此，金字火腿的当务之急不是等待跨界芯片领域的投资收获，而是要想办法快速提振主业。

从目前的市场来看，火腿品类消费场景持续收窄，且被贴上了“不健康”的标签，消费者对腌制型产品的接受程度也在持续走低。而预制菜市场广阔，但金字火腿在此领域仍处于初级阶段，销售收入占比较小。

介于此，“每日资本论”建议，金字火腿的主攻方向也就十分清晰了——肉制品是企业经营多年的成熟赛道，集中资源拓展预制菜、升级肉制品品类，能更快恢复稳定盈利。这不是嘴上说说，而是对于预制菜的种类、盈利模式、出品率等等都需要重点开发，真正下功夫把主业当主业来做，千万不要成为资本运作的载体。

火腿的尽头或许不是芯片。但对金字火腿而言，火腿的“芯”冒险，远未到终局。

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