谷歌云暴增82%，同时自由现金流为-59亿。但我们改变了判断

抓住风口，看懂趋势

本期要点：产业红利带来的增长，如何成为企业的长期竞争优势？

你好，我是王煜全，这里是王煜全要闻评论。

上周，谷歌发布了最新季度财报，我们也第一时间在科技特训营中进行了分析。

这次，谷歌的其他业务收入没什么特别之处。搜索广告仍然是顶梁柱，增长了17%，达到633亿美元。

真正发生变化的是谷歌云，收入同比增长82%，达到248亿美元，增速明显高于微软和亚马逊。

为了满足需求，谷歌单季资本开支达到449亿美元，并把2026年全年资本开支指引上调到1950亿至2050亿美元，导致当季自由现金流转为负59亿美元。要注意的是，这是谷歌上市20多年来首次季度自由现金流转负。

尽管如此，谷歌还是表示，当前算力供给仍然紧张，还需要临时使用第三方算力承接需求。

最值得琢磨的还有，谷歌首次向客户的数据中心交付了TPU整机系统，并确认了收入。

简单解释一下，TPU是谷歌自研的AI芯片，既可以用于训练，也可以用于推理。包括Gemini在内的谷歌模型，多年来一直都在TPU上训练和运行。

TPU，一直被视为谷歌的独家护城河，现在也拆开来卖，谷歌也由算力使用者，进一步变成了AI基础设施供应商。市场认为，这对英伟达产生了一定的威胁。

众所周知，我们一直认为谷歌短期业绩会继续上升，但并不看好谷歌的长期发展，现在谷歌是不是已经翻身了？

我们认为，确实需要修正此前的长期判断，但暂时只修正到中性。

也就是说，谷歌如果只有搜索广告的存量优势，则AI必然会产生巨大冲击。但现在，在AI算力严重短缺的时候，谷歌通过自身数据中心的系统集成能力，抓住了AI算力的新需求，让它有了转机。

超预期增长

首先，这次云服务的高增长，是产业的Beta，不是企业的Alpha。

AI潮流带来了算力需求的暴涨，谷歌也吃到了这一波红利。

Anthropic已经宣布，将谷歌TPU的使用规模扩大到最多100万颗，合作价值达到数百亿美元，预计2026年上线超过1吉瓦算力。随后，Anthropic又与谷歌和博通签署新协议，预计从2027年开始将上线多个吉瓦的新一代TPU算力。

此外，Meta与谷歌签订了一份为期六年、价值超过100亿美元的云服务协议，使用谷歌的服务器、存储和网络服务。OpenAI也已将谷歌云加入算力供应商名单，但具体金额没有公开。

所以，谷歌云积压订单已经达到5140亿美元，其中一半的订单将在未来24个月内转化为收入。TPU系统销售协议中的绝大部分收入也将在2027年得到确认。

可见，过去TPU主要帮助谷歌降低内部成本；现在，它开始有机会直接为谷歌创造收入了。

摩根士丹利预测称，每增加50万颗外部TPU销量，可能为谷歌带来约130亿美元收入。2027年TPU产量预测已上调至500万块。如果外销比例达到20%，也就是100万块，仅TPU一项就能贡献约260亿美元收入。

两道关

不过，谷歌这次财报暴涨也会是一个危险的误导。

它会让市场、合作伙伴、甚至谷歌自己，误以为TPU已经稳了。

但未来，TPU乃至于谷歌云能怎么样，仍然要看两道关口。

第一道关，是谷歌的TPU能否成为英伟达之外的长期第二选择。这才能保证，在算力需求不再暴涨时，谷歌的这一部分收入可否持续。

比如，亚马逊有Trainium，微软有Maia，OpenAI、Meta等头部企业也在借助博通开发AI芯片，其他GPU和专用ASIC方案的芯片公司也同样在切入AI芯片的赛道。

TPU要面对的不只是英伟达，是整个AI芯片定制化的趋势。

谷歌不仅要解决芯片、网络和整机集成的工程问题，还要证明其软件工具、第三方模型兼容性和开发者生态足够开放，通过整体的集成优势来锁定客户。

因为，在市场供不应求时收入增长，只说明你有产能。供给充足后仍被选择，才说明在产业中具有独特优势，也才能表明TPU真正的成功。

第二道关，是TPU和云业务的利润，能否接住搜索广告未来可能出现的下滑。

有朋友会说，谷歌的广告收入仍在增长，17%也不是个慢的增速，怎么这么确定它会衰退？

我们反复说过，AI对搜索广告的冲击是一定的。

搜索广告的商业模式建立在用户点击链接的行为之上，而AI大模型直接给用户答案，从根本上绕开了这个行为。

现在搜索之所以还能增长，是大量用户因为惯性还在用谷歌搜索，同时因为AI增加了搜索查寻精准度和广告推荐命中率，谷歌可以收更高的单次费用，一定程度上抵消了AI对广告的冲击。

但搜索入口的价值会不断下降。而且，我们认为，这个过程不是缓慢线性下滑，是到了临界点后会陡降。

当然，现在这个临界点还没到，这就给谷歌留出了一个缓冲期。在这个时期，AI会冲击广告业务，但云服务业务会增长。能否正负抵消，就看谁跌得快、谁涨得快了。

要注意的是，目前，搜索广告季度收入633亿美元，谷歌云收入248亿美元，两者的差距很大。

特别是，据机构估算，广告业务的毛利润率在80%以上，云服务的毛利润率则一般为30%~50%，TPU系统外售的毛利率更是可能仅为20%。

这导致，即使未来TPU或云服务为谷歌带来1000亿美元收入，也不等价于1000亿美元搜索广告收入。它们收入的增长，必须要显著高于未来广告收入的下跌才行。

修改判断

所以，鉴于TPU外部商业化的潜力，以及云服务随着AI需求爆发而快速增长，我们对谷歌长期发展的看法，从负面修正为中性。

在这儿要做个解释：我们的认知和判断都不是一成不变的，是会随着产业的变化不断做出修正的。

更重要的是，我们每次判断的背后都有逻辑，有产业分析的系统方法，那才是真正长期不变的东西。而最后的结论只是系统分析的结果，有因才有果，如果发现因变了，果就要跟着变。

产业判断最怕的，是为了维护过去的结论，拒绝承认新的因果。

此前，TPU整机系统并没有体现出绝对的竞争力，因此并没成为看好谷歌的核心。

但现在，TPU具有足以改善谷歌未来五年的潜力，谷歌的云服务也有可能可以抵消搜索业务所受到的冲击，那么谷歌的未来自然有不小的概率会好转。

只不过，现在，还不能下这个结论。

不能说谷歌已经安全了，更不能说它赢了，只能说，它确实为自己赢得了扭转局势的机会。

至于未来会怎样，我们需要持续观察相关的先行指标变化，同时也会在科技特训营带你持续跟进。也欢迎你的加入，和我一起，先人一步，领先一路！

以上就是今天的内容，另外再告诉各位老学员一个特别福利，从8月开始，5年以上的仍然在线的科技特训营会员，AI王煜全的使用额度扩大了5倍，可以问更多的问题，协助你做更多的产业研究。

最后再提醒一下，新一期前哨AI夏令营又要开始了，科技特训营或AI小课历届会员还有优惠价，报名即将进入尾声，抓紧时间点击链接参加吧！

王煜全要闻评论，我们明天见。

↓长按图片扫码报名，先人一步，领先一路

↓点击报名前哨AI夏令营，带孩子赶上Agent浪潮！科技特训营或AI小课历届会员还有优惠价

最后， 鉴于公众 号推送机制的改变，你未来刷 到要闻评论的机会可能没那么多了，建议你加入粉丝群，第一时间 得到我的独家前沿分析 ，快快扫码加入吧！