风格突变。。

今日聚焦

上周五A股跟随海外大涨，各大指数尽数收红，其中双创上涨3%，全市场中位数也有2%左右，可就是这么一个普涨的日子，骂声却格外的大。。

定睛一看，问题出在了结构和风格上。

双创看着涨幅领先，可以科创50为例，开盘那会最高冲到了9%，随后一路下滑。考虑到科创板成交额大多集中在开盘的半小时，这也意味着当天冲进去的大部分资金日内就被埋了4至5cm……

更扎心的是，韩国那边狂涨18cm，SK海力士日内30cm封死涨停，因此相比之下，A股的硬件虽然涨了，但滋味犹如苦胆。

不过在硬科技冲高回落的影响下，全市场整体依然稳住了阵脚，这主要得益于科技板块中，沉寂已久的AI应用爆发了，软件、传媒、计算机等板块贡献了批量涨停。

AI应用的崛起背后有几个原因。

首先在资金层面，相比于高位套牢盘密集的硬科技，长时间调整出清的应用板块，筹码结构要更干净一些。在科技情绪再次点燃后，主力选择进攻这个方向，阻力会更小，同时赔率也不低。

其次消息面最近也有催化，自kimi推出令人惊艳的K3之后，上周五字节和DeepSeek也有大动作。前者发布了新一代视频创作模型Seedance 2.5，单次可生成30秒4K视频，支持50个多模态参考。

后者则上线公测了V4 Flash正式版的API，Agent能力得到大幅增强，且token价格依然便宜到窒息，作为可日常调度的生产资料，完全没压力。而且DS这次的提升并没有靠"堆算力"，只是重新做了后训练，说明国产模型现在算是把效率给彻底玩明白了。

价格越来越低+多模态能力越来越强，这意味着大模型距离全面融入个人以及企业的工作流，已经近在咫尺，这也说明AI应用的商业化条件正在成熟。

在国内开源模型的冲击下，海外也想明白了，靠高端闭源模型跑马圈地收端口费的路径是跑不通的，只有想办法和实业深度融合，有真实的使用场景，成为和水电煤一样的基础设施，并配套各种行业的解决方案，才能走出可持续化的盈利道路。

这不，OpenAI最近宣布把GPT-5.6 Luna的API价格下调80%，也不得不开始走亲民路线了。

感觉也挺神奇的，市场好像突然之间就扭转了上半年的各种叙事，风格突然就变了。。先是用一个月时间大幅收敛了传统老登和小登之间的分化，现在看样子又要修正硬件和软件之间的分化。不仅是A股，这个现象也显著地出现在了美股身上。

上周五晚间，纳指上涨1%，但内部暗流涌动，一边是亚马逊暴涨15%，另一边是苹果暴跌7.35%。指数层面也很刺激，费城半导体盘中一度涨近5%，收盘几乎把涨幅全吐回去。相反，软件、互联网、金龙等指数表现优异，市场"卖硬买软"的风格凸显。

而这种风格的变化，和美股大厂的财报也不无关联，我把已经出成绩的几家给大家再简单拆拆：

1、微软：出业绩后涨15.51%，创2008年来最大单日涨幅。Azure云收入同比+43%，首次突破千亿美元，2027财年资本开支保持稳定未上修，自由现金流下滑23%。市场读出来的信号是：AI投入开始见到回报，而且不用再无底洞式烧钱了。

2、亚马逊：业绩后暴涨15.32%。AWS营收+37%创18个季度最快增速，未履行订单积压高达4960亿美元，资本开支上调至2200亿美元。虽然自由现金流转负，但市场依然奖励了未来收入的确定性。

3、Meta：业绩后大跌8%。二季度营收+28%不差，但三季度指引中值低于预期632亿，加上全年资本开支上修了下限，同时自由现金流大跌91%。市场的意思很明白，你AI投这么多，收入兑现却跟不上，滚粗躺板板。

4、谷歌：出业绩后大跌7%，但最近反包了。初期大跌是被自由现金流十年来首次转负吓到了，但细看，它的经营都在超预期，投入回报在变好，云订单积压超5000亿美元，资本开支也顺应趋势上调。

5、苹果：上周五大跌7.35%，iPhone销售+22%挺好，但第四财季指引只给9%至11%，低于市场12.1%的预期，更致命的是库克亲口说内存涨价是"百年一遇"，被迫提价。

把这些放一起，其实能发现规律，就是市场当下对"谁在造AI"的事开始不那么关心，资本开支上修也好，下调也罢，都不是主要矛盾。当下最核心的，是持续的开支和消耗的现金流，能不能转换为眼下以及未来的真实收入。

若能，那么历史投入的成本就被视为有效，若不能，真金白银的消耗就将成为沉没成本，估值将面临重构。

也就是说，当下市场的视角，已经从过去的AI建设期，转变为兑现期，从过去的听故事看资产，转变为看收入、盘订单。这种视角的切换，对于位置和筹码结构都更优的软科技是有利的，尤其是AI收入已经蔚然成风的一些标的。

而对于硬件来说，在经历了7月的血洗后，元气受损还未恢复。但实事求是的讲，大厂资本开支的步伐没有停下，高景气背后带来的基本面K型分化依然存在着，与此同时拥挤度和价格层面的分化在大跌后显著好转，这都是有利的一面。

本月包括AMD、闪迪、英伟达在内的硬件龙头都要出业绩，若能全面超预期，则有助于稳定硬科技的军心。另外，阿里、腾讯等港股龙头本月也会出业绩，这对于以恒科为代表的应用层，也是举足轻重的一个节点。

8月，市场注定精彩，我的判断是科技的这波寒潮差不多过去了，毕竟其还是当下市场最为景气的方向，但具体的节奏和风格的侧重，则取决于本月这波业绩浪潮的落地结果。

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重点新闻

1、周末疯王玩了一把过山车，先是放了一堆狠话，甚至发出了中东撤侨的警告，表示正计划对伊朗能源设施来一波"迄今最猛烈的打击"，架势已经拉满。。

然而在周六画风突变，表示"同意取消打击"，理由是伊朗和其他中东国家要求暂缓攻击，双方已就协议框架达成一致，包括霍尔木兹立即彻底开放等等，还称双方将在今天举行谈判。总之疯王又TACO了。。

不过朗子并不买账，声称疯王口中的"伊朗要求停止攻击"是谎言，重开霍尔木兹海峡也是假的。。不过昨天称与阿曼谈判接近完成。

受消息面的反复，最近油价波动比较剧烈，比如受周末疯王冲突缓和言论的刺激，今早原油低开超6%。。由于油价涨与跌间接影响加息预期的变化，所以对市场还是会产生扰动，仍需持续关注。

2、村里拟对券商交易信息接入环节进行规范，提到不得为特定接入客户提供技术或业务资源差异化安排。说白了，就是券商不能再给某些大客户（主要是高频量化）单独开交易单元、专线带宽、低延迟机房这些特权，要做到一视同仁。目前相关文件正在修订中，有望年内出台。

不过在周五晚上已经有了一些实质的动作，交易所机房原局域网信线路已经关停了，广域网统一接入，时延差异被抹平了一大块。。这些变化相当于端了量化的的小灶，对高频、微秒套利那类策略很不友好，因为它们的护城河本来就不是选股能力，而是"谁的网线更短"。

往大了说，这是A股公平交易的进一步推进，散户和机构在基础设施层面的差距在缩小。监管的意图很清楚，就是要让市场回到策略逻辑和基本面研究的软实力竞争上。

3、据悉，长鑫首款LPDDR6产品研发验证已进入尾声，有望在下半年实现全球首发量产。LPDDR6是最新一代的移动内存标准，主要用于手机、电脑等终端硬件，其较高的运行速率可以更好地匹配AI多重应用场景。

长鑫的首款LPDDR6在产品参数和量产节奏上已追平国际一线水平，其落地将显著提升国内自主可控的能力，也是我国存储产业移动内存细分从"追赶"到"并跑"的标志性突破。

4、据悉，沃什正在考虑减少每年议息会议的频次。沃什上任后，已经大幅缩短政策声明的篇幅、减少经济预测的细节，现在连会都不想多开了。。1981年来都是每年8次议息会议，若后续改成4-6次，将会进一步削弱前瞻指引，可用来校准预期的信号就更少了。。

对美股和全球风险资产来说，短期不确定性反而可能上升，毕竟市场最怕的不是降息或加息，而是"猜不透"。。

5、欧佩克+同意将9月份的石油产量配额提高18.8万桶/日，并重申致力于维护市场稳定。霍尔木兹海峡不通畅，部分可替代的路线一定会增加原油供给，提升原油产量有一定的必要性，也有助于减缓油价上行对通胀带来的压力。

全球市场

数据来源：choice

公司观察

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数据来源：iFinD

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