深圳千亿IPO，开盘大涨177%！立创商城背后的公司上市了

今天（8月4日），嘉立创正式登陆深交所主板。开盘直接冲到234.35元，较84.46元的发行价大涨约177%，总市值一度突破1200亿。截至中午休市，回落至195.92元，总市值约1088亿元。

一家你天天用来打板的“打样网站”，一开盘就是千亿身价。

回顾去年上市的云汉芯城：首日开盘价为120元，较发行价上涨344%，按收盘价116.8元计算，首日市值为76亿元。

同样是大家熟悉的元器件分销电商平台，一年内先后上岸，一个千亿市值，另一个不到百亿，体量差了十几倍。

嘉立创和云汉，虽然经常被一起提及，但它俩本质其实是完全不同的两门生意。今天正好借这个机会，从第三方的角度，把这家你熟悉却又陌生的公司讲清楚。

阅读本文你将了解：嘉立创到底是一家怎样的公司？同为电商平台，它和云汉的区别在哪？以及，这家刚上市的千亿公司，光鲜之下有没有隐忧？

01嘉立创和云汉差别在哪

要理解嘉立创，先要理解它的定位。

在芯片分销商眼里，嘉立创旗下的立创商城是知名的元器件电商平台；在工程师眼里，它是个打板、买料一站搞定的顺手工具。但嘉立创并非传统意义上的分销商，而是一家以制造能力为底盘的电子产业链服务公司。

说到制造和贸易的区别，就不得不提去年登陆深交所创业板的云汉芯城。云汉和立创常被相提并论，但两家其实是完全不同的两门生意。

同样是电子元器件分销电商平台，云汉的逻辑更像是“做分销商的分销商”，拿大分销商的货卖给中小型分销商或终端客户；嘉立创走的是完全不同的路，做板子起家，一步步把产业链延伸，制造才是其利润的根基。

供应商和客户的名单，往往最能直接说明一家公司在做什么生意。

供应商方面，根据招股书，嘉立创2025年前五大供应商分别是广东建滔积层板、江西宏瑞兴科技、金安国纪商贸（均为覆铜板）、江西江南新材料（铜球）、得捷电子，前四家全是PCB原材料，合计采购占比15.72%。

云汉2025年年报未披露前五大供应商具体名称，仅披露前五名供应商合计采购金额4.03亿元，占年度采购总额14.23%。结合其去年在招股书中的披露，其前五大供应商主要以芯片分销商、原厂为主。一家买的是板材，一家买的是芯片，商业逻辑从供应商属性就能看出来。

客户方面，嘉立创2025年前五大客户为麦格米特、华立科技集团、尚研集团、海尔集团、威胜集团，合计占营业收入比例仅1.16%；云汉前五大客户合计占比7.16%。

订单结构上，嘉立创平均订单金额约500元，截止2025年末注册用户超950万，2025年订单数量超2100万笔；云汉平均订单金额约3900元，注册用户约77.9万，年订单约83万笔。平均订单金额相差近8倍，订单量相差逾25倍，服务的完全是不同的客群。

此外，此前有数据显示，嘉立创的订单周末和平时下单量差别不大，云汉的周末订单量仅为平时的十分之一。综合上面这些差异，可以推测可能嘉立创有许多学生、工程师等个人用户，当然其他客户也不少，云汉或许中小B端用户更多。

毛利率上，根据招股书，嘉立创2025年PCB业务毛利率为28.09%，PCBA业务毛利率为38.64%，制造端是利润主要来源；电子元器件业务毛利率为19.95%。云汉2025年电子元器件毛利率约16%，两家公司相较于其他芯片分销商，毛利率都不算低。

来源：嘉立创招股说明书

从供应商到客户，从客单价到毛利率，嘉立创和云汉这两家看似相似的电商平台，走的其实是制造和贸易两条路。

那么，嘉立创这门以制造为底盘的生意，是怎么一步步做起来的？

02
从华强北一个柜台，到千亿市值

嘉立创的故事，得从两个人说起。

一个是袁江涛。创业前，他在深圳一家无人机公司担任电子工程师。2006年，他拿出10万块钱，创立了嘉立创，专做小批量PCB打样。

另一个是丁会。他和弟弟丁会响是江苏徐州人，丁会早年南下深圳，从学徒一路做到主管级别，2004年创办了深圳中信华，主营中大批量PCB制造。

两条线在股权绑定之前，业务上就已经缠在一起了。据公开资料，嘉立创早期没有自己的工厂，设厂之前的生产场所就是中信华的佛山工厂。也就是说，袁江涛接下的订单，早就跑在丁会的产线上。

2012年，丁会响向嘉立创增资成为大股东，次年将部分股权转让给丁会。此后，袁江涛持股40%、丁会30%、丁会响30%，三人格局就此成型。另一边，立创商城2011年就已上线运营，后来成为嘉立创切入电子元器件业务的重要入口。

资本化方面，相较于云汉，嘉立创起步较晚。立创电子2018年才引入第一个外部投资人天河星，据公开信息，天河星入股时正值MLCC价格高位，以电容库存作价入股。此后红杉、钟鼎、国投招商等陆续入股。

真正让嘉立创资本化发生转折的，是2021年的两次并购：嘉立创以1.3亿现金收下中信华旗下的PCB业务，又以16亿对价换股收购立创电子。招股书把这定性为整合上下游、解决同业竞争。效果确实立竿见影：中大批量PCB的产能补齐了，元器件分销并入了麾下，从打样到批量、从板子到物料，一站式的“闭环”就此真正搭起来了。

顺带提下，嘉立创自主研发的板级EDA工业软件是其早年并购EasyEDA来的，如今全球累计注册用户已经突破658万。也有业内人士认为这是其核心竞争力之一。

最近几年，嘉立创的业绩确实漂亮：2023到2025年，营收分别是67.26亿、79.69亿、102.32亿；归母净利润7.34亿、10.54亿、13.06亿，稳步增长。更值得注意的是PCBA这块，收入从7.69亿一路涨到17.89亿，三年翻了一倍多，占比从11.8%升到18.11%，成了嘉立创增长最快的业务板块之一。制造端的协同效应，正在慢慢显现。

不过，光鲜的数字底下，嘉立创的基本盘藏着一个持续恶化的数据，那就是PCB业务的毛利率。

嘉立创的PCB业务（2025年占总营收39.31%）其实分两块。

一块是线上商城做的样板、小批量，占PCB收入的75.57%，是绝对主力。这块业务客户高度分散、均单量小、交期短，价格话语权强，报告期内线上样板小批量的毛利率稳定在35%-38%之间。

另一块是从中信华并进来的中大批量PCB，占PCB收入的24.43%。走线下渠道、大客户议价，单价高但毛利薄。

来源：嘉立创招股说明书

问题就出在中大批量这块。整体毛利率从2023年的9.74%滑到2025年的2.79%，三年跌去了大半。拆开来看更扎眼，其中线上中大批量订单毛利率还有8.37%，但线下中大批量已经是-6.71%，也就是说这部分生意已经在亏钱了，而且是逐年恶化：2023年还有2.89%，2024年跌到-1.77%，2025年直接-6.71%。招股书的解释是市场竞争激烈、利润空间有限。

国内做中大批量PCB的厂家本就多，嘉立创在这块并不占优，样板小批量这边竞争者也在持续涌入。目前嘉立创的高毛利，主要还是靠样板小批量PCB和PCBA撑着，深交所在第二轮问询中也就此专项追问，要求公司说明中大批量板业务的未来发展前景及应对措施。

制造，是嘉立创的护城河，也是它区别于云汉、能扛过芯片周期的底气。但护城河也有薄弱的地方。

03

结语

此前云汉登陆创业板，现在嘉立创冲上主板，两家元器件电商平台先后走到台前，对整个行业来说都是好事。

但把它俩放在一起看，你会更清楚地看到两条不同的路：云汉偏贸易，业绩和芯片行情同频起落；嘉立创偏制造，相对不那么吃行情的脸色。各有各的活法，也各有各要解的题。

上市从来不是终点，而是另一段故事的开始。手握千亿市值和近千万用户的嘉立创，接下来能不能守住样板小批量的基本盘、把一站式的故事继续讲下去，要留给时间持续观察。

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