39个分析师，0卖出：市场正在重新认识吉利

8月刚过一个星期，吉利就接连放出两组新动作。

销量端的表现非常出色：7月吉利乘用车销量达到250,161辆，创下同期历史新高，这已经是它连续第五个月实现同比、环比双增长。海外出口的表现更抢眼：106,663辆，同比增长202%，连续第二个月站上10万辆。

组织架构改革同样大刀阔斧——8月1日，吉利汽车集团宣布成立销售总公司，把中国星、银河、领克、极氪四个品牌的营销资源归拢到一处管理——推进已久的"一个吉利"整合，从后台正式走到了前台。

资本市场这边，最近也有一组被反复提起的数据：据富途统计，近三个月覆盖吉利汽车的分析师共有39位，其中82%给出"强力推荐"评级，18%给出"买入"评级，没有一家给出"持有"或"卖出"。他们给出的目标价平均为27.91港元，最高看到34.39港元。而吉利汽车目前的股价，还在20港元以下。

车市下行期夺回销冠，39位分析师无一卖出——这两件事放在一起，自然会引出一个问题：机构到底在吉利身上看到了什么？

大盘跌20%，它拿了两个第一

首先要把大背景交代清楚：乘联会数据显示，今年上半年国内车市零售870.1万辆，同比下滑20.2%。新能源政策退坡、消费疲软、价格内卷、成本上行，几座山同时压在车企身上，收缩成了行业的主流动作。就是在这样的环境里，吉利拿回了两项第一：国内零售102.1万辆，夺回车市销冠，是上半年唯一销量破百万的车企；11.7%的同比增速，在十大主流车企中也排在首位。

撑起这个销冠的，主要是两款现象级产品：纯电小车星愿上半年零售19.41万辆，拿下不加任何定语的全品类销冠——不分油电、不分轿车SUV，它就是全行业卖得最多的那款车，并且已经连续16个月保持这个位置。上市十年的博越上半年零售11.06万辆，排在全品类第四，是前五名里唯一的燃油车，十年累计卖出230万辆、销往61个国家。

比国内销冠更值得拉出来细说的变化发生在海外：上半年吉利出口47.4万辆，同比增长158%，半年就干完了去年全年的量；出口占总销量的比重，从去年同期的12.98%升到了33%，6月单月一度达到42.72%。按官方此前透露的信息，吉利出口车型的毛利率比国内高出10个百分点——也就是说，出口每多卖一辆，对利润表的贡献都大于国内。年内，公司把出口目标从64万辆上调至75万辆，又上调至100万辆。有长期跟踪吉利的分析人士判断，100万辆或许还不是最终数字。

高端化这条路同样走的很好，成绩亮眼：极氪6月交付35,169辆，创下历史新高，连续三个月站上3万辆，单车均价从去年同期的约30万元升至接近35万元。上半年极氪占总销量的比重达到13%，去年同期还只有6.44%。

爆款背后，是一套自研体系

销量只是结果，原因还得往三电上找——新能源车的核心无非电池、电驱、电控三样。行业里一直流传着一句话，"车企都在给宁德时代打工"——说的是多数车企在三电上严重依赖外部供应商。吉利属于少数能把这三样全部攥在自己手里的车企。

电池业务的整合完成于2025年4月：新成立的吉曜通行，把吉利体系内的自有电池企业，连同与宁德时代、欣旺达合资的公司，全部归拢到一处，统一打出神盾金砖电池的品牌，形成10大制造基地、3大研究院的布局，总产能规模可达150GWh。到今年二季度，吉曜通行的电芯累计出货量已有7500万支；上半年电池装车量8.27GWh，在国内动力电池企业中排第八。神盾金砖电池的峰值充电倍率最高可以做到12C，是目前整车量产搭载的最高水平。另外据公开报道，把电池业务并入上市公司的动作，也已经在推进当中。

电驱这条线则由星驱科技负责，这家公司成立于2021年，电驱年总产能300万台，今年上半年的电机电控装机量稳居行业前三。7月16日，吉利发布银河全球首款"雷霆16合1智能电驱"，由星驱科技研发制造——这也是星驱第一次对外开放。这款电驱的综合效率做到93.8%，是行业800V量产电驱的最高水平；重量75公斤，比同级产品轻15%以上，也是行业最轻的800V多合一电驱；搭载它的银河TT，实测百公里电耗只有8.20kWh，顺手创下了"环青海湖能耗最低"和"湿滑路面最长连续双车漂移"两项吉尼斯世界纪录。

回头看吉利的爆款，每一款背后都有自研技术托底：极氪007跟着金砖电池上市，银河E5跟着神盾电池和11合1电驱落地，银河星舰7则伴随着雷神EM-i超级混动登场。每一轮产品攻势，都是核心部件先行开路。如今星驱科技开始对外供货，意味着这套供应链正在从服务内部的成本中心，变成可以创造收入的新业务。

"一个吉利"，从后台走到前台

体系能力的另一半是组织效率，而多品牌在成为吉利武器的同时，也带来了渠道、服务和运营上的重复建设。2024年《台州宣言》发布后，整合一步步推进：几何并入银河，极氪与领克完成整合，极氪私有化后并入上市主体。今年6月13日，李书福首次在公开场合把话讲透——有序"关停并转"冗余主体，集中优势资源，做强0175这个核心上市平台，"为集中精力做强做大一个吉利创造良好的治理环境"。

8月1日成立的销售总公司，就是这句话在营销端的落地。过去四个品牌各自为战的销售体系，被收拢成统一指挥：前台保留各品牌贴近用户、快速决策的能力，中后台的渠道、服务和运营资源则全部共享。出任销售总公司总经理的林杰，完整经历了吉利多品牌发展的全过程，同时还兼任极氪销售公司总经理。

有券商测算，"一个吉利"的内部整合可以为公司增厚净利润约55亿元。费用端的变化已经发生：2025年前三季度，吉利的行政费用率降到了1.78%，而上一年同期还是2.42%。

从技术输入，到技术输出

吉利正在变成一家什么样的公司？7月23日的一笔交易，提供了一个很好的观察样本。

当天，吉利与福特签署协议，以2.21亿欧元收购福特西班牙公司34%的股权，双方共同运营瓦伦西亚那座年产能约50万辆的工厂。交易条款里最有分量的一条是：双方将联合开发一款全新的福特品牌Crossover，由福特主导设计，吉利参与开发。2010年，吉利花18亿美元从福特手里买下沃尔沃，得到的是品牌和安全技术；十六年后，情况反了过来——福特需要借助吉利的技术和产品，来盘活自己的欧洲业务。

类似的技术输出还有不少：吉利自研的千里浩瀚辅助驾驶系统已经拿下欧盟UNR171认证；星驱科技的电驱，也开始对外供货。把吉利控股的版图摊开看，分工其实很清晰：沃尔沃对应豪华品牌与安全技术，宝腾对应东南亚市场，路特斯对应运动性能，与戴姆勒合资的smart各持一半股权，阿斯顿·马丁持股约17%。借助沃尔沃的欧洲产能、宝腾的东盟网络、雷诺在拉美和韩国的渠道，再加上这次福特的产线，吉利没有大规模自建工厂，就搭起了一张全球产能网络。按照规划，吉利要在全球打造3个20万级市场（欧洲、东盟、拉美非洲）和2个10-15万级市场（东欧、中东亚太），目前已经在100多个国家和地区布局了超过1900家销售和服务网点。

这套打法有没有效，数据就能直接说明问题：今年上半年，吉利控股集团（含沃尔沃）在欧洲卖出22.5万辆，同比增长8.5%——这个数字，已经超过了同期福特在欧洲的19.2万辆。

估值还没跟上基本面

基本面发生的这些变化，机构投资者其实早已看在眼里。

39位分析师零卖出只是一个侧面，中金公司给出"跑赢行业"评级，目标价30港元，对应2026年约12.6倍市盈率；大和证券最近则把评级从"持有"直接上调到"买入"，目标价27港元，同时上调了2026至2028年的净利润预测。

和目标价摆在一起看，吉利当前的价格就显得格外突出：现价对应的2026年预测市盈率，只有7.8倍左右。销量增速已经接近新势力的水平，估值却还在传统车企的老框架里。

这种错位具体可以从三个层面看：首先是增速和估值的错位，大盘跌去20%的环境里，吉利销量正增长、出口增长158%、极氪增长97%，市场给的却仍然是周期股的倍数。其次是盈利结构和定价方式的错位：出口毛利率比国内高10个百分点，极氪均价接近35万元并迎来利润拐点，整合测算还能增厚55亿元净利润——利润表的构成都升级了，定价模型却还没更新。最后是机构共识和市场认知的错位：专业投资者依据月度数据和产业调研定价，普通投资者对吉利的印象，更多还停留在它过去的产品结构上。

8月中下旬，吉利将发布2026年中期业绩。这份中报，是"新吉利"第一次完整地接受检阅——极氪私有化之后首次完整并表，海外高毛利业务开始放量，"一个吉利"整合后的费用率也将首次完整呈现。机构模型里的那些预测，到时候都要跟报表对一遍。

结语

基本面的变化，总是跑在估值变化前面，中间这段时差，就是认知差。

吉利这两年做的事，拆开看是一件件独立的新闻：夺回销冠、出口翻倍、极氪盈利、入股福特工厂、整合上市平台、成立销售总公司。合起来看，它们指向的其实是同一件事：这家公司的增长逻辑、利润结构和全球化方式，都已经不是原来的框架。39个分析师的零卖出，是专业投资者先一步给出的确认；而接下来的中报，将是吉利第一次用报表，把这件事向市场讲完整。

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