南向资金还在买买买，到底在期待什么？

资金对港股真的很执着。

反弹的时候买，下跌的时候也在买。

7月港股反弹期间有70亿的资金涌进了港股创新药ETF，而南向资金7月份则流入了近550亿。

拉长时间周期，本轮牛市期间，南向资金累计净流入近两万亿港元。

如果把时间拉长到沪深港通开通以来的总量，这个数字更为惊人——累计已有约6万亿港元南向资金进入香港市场。仅2025年一年，净买入就达到1.4万亿港元。即便在2026年上半年市场波动加剧的背景下，依然实现了超过3000亿港元的净流入。

但问题是，这段时间发生了什么？

港股从2024年四季度开始持续走弱。2026开年以来，港股整体跑输，尤其是作为“核心资产”的恒生科技表现“垫底”，自2025年10月高点回撤接近20%。元旦后A股迎来17连阳的“开门红”，港股却明显落后。

如果只是看好港股，那港股涨的时候应该买得更凶，跌的时候应该收手才对。或者是为了抄底，上涨时卖出，下跌时买入，而实际情况是一直再买。

所以南向资金到底在买什么，或者在预期什么？

1

最直接的原因，当然是便宜。

长期以来，A股与港股市场存在显著的流动性差异。

这就造成定价不充分，沪港AH溢价指数虽然已经相对2024年大幅回落，但维持在120以上。

同一家公司、同样的股权，H股更便宜，南向资金为什么不买？

其次就是港股具有稀缺性。

如果仅仅是便宜，那也不至于这么疯狂地买。更重要的是，港股有很多A股买不到的东西。

瑞银在研报中明确指出，南向资金增加主要归因于三个因素：银行等双重上市公司提供更高的股息收益率；中国互联网股票在香港地区上市（无法经由A股市场投资）；更多领先的A股公司在香港作第二上市。

腾讯、阿里巴巴、美团、小米这些中国最顶尖的科技互联网公司，都在港股上市。这些公司代表着中国新经济的核心资产，内地投资者想配置，只能通过港股通去买。

从南向资金持仓来看，科技龙头是绝对主力。腾讯控股持股市值超过5000亿港元，位居榜首；阿里巴巴-W持股市值超过2200亿港元。持仓建设银行、中国移动、工商银行均超2000亿港元。这些公司，要么在A股找不到替代品，要么H股比A股更便宜。不是想不想买的问题，是只能在这里买的问题。

2

此外，港股还有大量高息股。港股通高股息指数股息率达4.99%，配置价值突出。在内地利率持续下行的背景下，港股高息资产的吸引力不言而喻。险资投资港股可免红利税，更是进一步提升了港股高股息板块的吸引力。

还有一个原因属于个人猜测，大家听个乐就行——定价权争夺。

根据最新数据显示，南向资金在港股总成交额占比接近50%。从历史数据来看，2017年南向资金在港股全年总成交额占比仅10%，到2021年突破20%，2024年进一步提升至34%。

这意味着港股的估值体系不再由外资说了算，内地资金有了话语权。

目前南向资金已经完成对金融、传媒、生物医药、电子、非银等板块的重点布局。

3

港股医药和科技到底能不能投，我的想法是可以玩短线，且个股的机会大于行业的机会。

说一下原因，也顺便解释一下为什么要定价权：为了IPO。

可能是咱们A股行情太刺激，除了被套在港股的小伙，已经没人关注港股的IPO数据了。

去年港股的IPO规模干了个全球第一，今年更疯狂，截至7月底募资规模已经远超去年全年。

硬件设备、半导体、软件服务三大行业的募资额合计占了总量的七成左右。募资规模排名前十的IPO项目中，中际旭创、立讯精密、胜宏科技（、领益智造等均属于硬件设备行业。中际旭创更是创下了自2019年阿里巴巴赴港上市以来港股IPO的最大募资纪录。

也就是说港股承担了A股科技企业增发的需求，看着南向资金持续流入，但增量资金并没有看起来宽裕，部分资金被锁进了限售股当中。

也不是说港股互联网、创新药不能玩，而是要等主角中场休息，港股才会有不错的机会，相当于备胎。

现在资金高度抱团科技，港股互联网、创新药这些赛道都是潜在血包，这个跷跷板大家可以从走势当中看出来。

因此在硬科技抱团瓦解之前或者AI应用的逻辑有共识之前，港股互联网、创新药的机会往往集中在科技中场休息期间，多以波段行情为主，至于港股信息技术不是不能买，而是A股的竞品标的弹性更大。

至于说机会更多的是集中在个股上面，则是因为港股有一些稀缺标的，这个前面讲过，例如目前比较热的云计算、大模型的开发的相关公司、创新药研发强的公司多集中在港股。

风险提示：本文所有内容均不构成任何投资建议，请务必结合自己的风险承受能力独立判断。历史业绩以及短期涨跌均不预示未来表现。市场有风险，投资须谨慎。

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