蛰伏十载，贝达药业终迎“否极泰来”？

被市场“遗忘”的贝达药业，终于在2026年迎来了属于它的“反转时刻”。

从年初的46.59元，到如今近70元，贝达药业在半年时间内实现了约50%的股价涨幅，红杉、高毅、博时基金等机构密集调研，市场似乎一下子回到了2019年。当时随着凯美纳®（埃克替尼）销售放量，贝达药业业绩持续飙升，在2020年巅峰时股价一度突破157元。

但很快埃克替尼就达到销售峰值，而贝达药业当时又没有给力的后备管线，进而导致公司股价迅速崩塌，2021年和2022年贝达药业股价分别下跌25.42%和37.93%。这被当时的市场解读为：贝达老了，跑不动了。

然而贝达今年的表现，正在向市场证明，此前的悲观判断是错的，并迫使市场重新审视这家公司。从“无人问津”到“否极泰来”，贝达药业究竟发生了什么？

要理解今天的反转，必须先回溯过去十年的因果链条。

01

“三剑客”散伙

贝达药业曾经是中国创新药的一面旗帜。2003年，丁列明、王印祥、张晓东三位留美博士齐聚杭州，创办贝达药业。丁列明任董事长，王印祥任总裁兼首席科学家负责研发，张晓东在美国对接国际合作。三人各司其职，堪称中国创新药领域最经典的创业组合之一。

2011年，公司自主研发的凯美纳®获批上市，成为中国首个自主原研的小分子EGFR-TKI靶向药，一举奠定行业地位，“贝达三剑客”的名号响彻行业。在凯美纳®的助力下，贝达药业于2016年顺利上市，成为“中国创新药第一股”。

然而凯美纳成功上市后，团队裂痕逐渐显现。

早在2013年，张晓东就已辞任贝达董事，逐渐抽离，在上海设立了倍而达。2017年，王印祥辞去公司董事、总裁职务，创立加科思。同一年，首席医学官谭芬来、首席化学家胡邵京等核心研发成员相继离职。2021年，接任公司首席医学官的毛力离职。上市仅三年时间，贝达药业就有10位核心研发成员和重要股东先后离场。

一个以研发立命的创新药企，首席科学家走了，首席医学官走了，首席化学家也走了——研发体系几乎被抽空。

分家的后果远不止于人才流失。张晓东创立的倍而达，后来研发了第三代EGFR-TKI瑞齐替尼，与贝达的核心产品埃克替尼构成直接竞争。贝达药业为此将昔日的合伙人诉至法院，昔日的“三剑客”最终对簿公堂。

贝达药业产品断层的真正根源，不是战略失误，不是研发能力不行，而是核心研发团队在数年内的分崩离析。

代价直接体现在经营数据上。自2017年至2023年，贝达药业营收呈现出明显的增长见顶趋势，公司营收高度依赖凯美纳®的放量，市场始终没有看到潜力后备药物出现。

更令人担忧的是研发的停滞。据披露，贝达药业多个在研项目因不同原因暂停。而与此同时，整个EGFR-TKI赛道却开始快速迭代，第三代EGFR-TKI的市场份额从2019年开始快速飙升，并实现对第一代EGFR-TKI的反超。

图：EGFR抑制剂市场份额，来源：浙商证券

纵观国内第三代EGFR-TKI上市时间，阿斯利康的奥希替尼于2017年3月上市；翰森制药的阿美替尼于2020年3月上市；艾力斯的伏美替尼于2021年3月上市，而贝达药业的贝福替尼在2023年5月姗姗来迟。

从“国内首创”到“国产前三”，贝达在EGFR这个核心赛道上，从领跑者变成了追赶者。这也直接造成了股价的持续下跌，并不是能力的退化，而是团队破裂后的必然结果。

02

阵痛之后

分家阵痛是客观事实，但阵痛之后的变化实则更值得关注。

面对研发团队的“空心化”，贝达没有选择硬撑纯自研路线，而是务实地转向 “自主研发+战略合作”双轮驱动。2016年收购卡南吉、与天广实合作引入贝伐珠单抗类似药；2017年控股Xcovery引入恩沙替尼；2018年与益方生物合作引入贝福替尼。这些引进的管线，后来构成了贝达第二梯队产品的主体。

这是一家公司在经历核心团队震荡后，维持产品管线连续性的最有效方式。

转折发生在2025年下半年。2025年6月，公司自主研发的CDK4/6抑制剂康美纳®（泰瑞西利）获批上市，填补了乳腺癌治疗领域空白。7月，合作品种奥福民®（植物源重组人白蛋白）、安瑞泽®（曲妥珠单抗）相继获批上市、启动销售。2026年2月，贝泽汀®（帕妥珠单抗）获批上市，4月开出首批处方单。

截至目前，贝达药业累计拥有9款创新药产品在售，大部分为2023年及以后上市。产品覆盖肺癌、肾癌、乳腺癌、血液制品等多个领域，公司正在从依赖肺癌单一领域，向多癌种、多疾病领域的平台型企业转型。

图：贝达药业产品获批一览

更重要的是，产品的丰富已经传递至业绩端的放量。

2026年一季度，公司实现营收10.40亿元，同比增长13.33%，创历史新高；归母净利润2.36亿元，同比增长135.71%；扣非归母净利润2.07亿元，同比增长26.02%。利润端修复明显。

具体来看，恩沙替尼和贝福替尼凭借医保准入和差异化优势，处于快速放量期，是当前增长的主要驱动力。恩沙替尼作为第一个获批上市的国产ALK抑制剂具有先发优势，其术后辅助治疗适应症的上市申请已获NMPA受理，预计2026年获批。贝福替尼凭借三代EGFR-TKI同类领先的PFS数据及医保准入优势持续放量。

在国际化方面，恩沙替尼已于2024年12月获美国FDA批准，2025年8月开出美国首张处方，欧洲上市申请也已获EMA受理，公司正在稳步推进海外商业化布局。

研发端同样传来积极信号。2025年公司重新迎回毛力教授，并持续引入顶尖科学家，重建研发团队，建立起四大内生专有平台。同时，公司将原北京、杭州两个研发中心整合为“贝达研究院”，新药立项标准更加强调“差异化”和“迭代”。2026年3月，公司聘任黄卫生博士担任首席化学家。

自研的泛RAS分子胶BPI-572270已进入I期临床，临床前数据显示其对多种KRAS突变肿瘤细胞的平均抑制活性约为对标竞品的3倍。panKRAS PROTAC更是全球进展最快的同类资产，被认为具有很强的全球竞争力，处于潜在BD窗口期。与EyePoint合作的眼科药物DURAVYU（EYP-1901）治疗wAMD的III期临床数据预计2026年年中读出，该产品可实现6个月一次给药，显著优于主流疗法。

从“单产品打天下”到“九箭齐发”，贝达药业用两年时间完成了产品矩阵的重构。第二梯队产品的集中放量，正在将公司带入“收入增长—利润释放—研发投入—新管线推进”的正向循环。

03

丁列明“印记”

产品管线的恢复是表层，更深层的变化在于治理结构的重构。

分家阵痛之后，贝达药业完成了从创始团队共治到单一核心治理的过渡。丁列明全面掌控公司战略方向——这个过渡期虽然代价沉重，但也倒逼公司走出了一系列根本性的改变。

第一，战略思路从“纯自研”转向“务实引进+自主研发”并举。此前贝达的立身之本是纯自研，团队散伙后，公司快速调整策略，通过收购、合作等方式引入外部优质管线。正是这种务实的选择，才在最短时间内填补了产品空白，为今天的第二梯队放量奠定了基础。

第二，新药立项标准全面升级。经历了核心团队流失的教训后，贝达对新药立项的要求从“能做出来”升级为“有差异化竞争力”。公司明确提出新药立项要求解决“非劣问题”，以差异化和迭代能力作为立项的核心标准。泛RAS分子胶、panKRAS PROTAC等自研管线都体现了这一思路的转变。

第三，商业化壁垒得以保留和强化。在团队动荡的岁月里，贝达的销售体系始终保持着稳定运行。2025年公司总收入达36.09亿元，同比增长24.79%。多年深耕积累的销售网络、医保准入经验和医患信任，是这家公司最难以被撼动的壁垒。当新产品陆续获批，这套成熟的商业化体系能够迅速承接、快速放量——这正是贝达与众多只有管线、没有销售能力的Biotech最大的不同。

图：贝达药业营收趋势

第四，平台化布局初具雏形。贝达已不再是那个“只有肺癌”的公司。从肺癌到肾癌、乳腺癌，从肿瘤到眼科、血液制品，从自研到合作引进、生态圈孵化。公司通过产业基金和贝达梦工场，累计设立4支产业基金，孵化了近30个优质医药项目。“自主研发+战略合作+生态圈协同”的模式，正在将贝达从一个产品型公司进化为平台型公司。

治理结构的全面重构后，贝达药业身上已几乎不见‘三剑客’的痕迹，而是深深烙上了“丁列明”烙印。可以说，贝达药业2.0已经正式起航。

04

“贝达2.0”的逻辑闭环

回顾贝达药业过去十年的完整图景，因果链条清晰可见：分家阵痛（2013-2017）→ 研发体系断裂 → 产品管线断层（2017-2023）→ 单产品依赖加剧 → 股价持续承压

面对困局，丁列明痛定思痛，推动了一系列战略调整：阵痛之后 → 战略调整（引进合作填补空白）→ 研发重建（整合贝达研究院、引入顶尖人才）→ 新产品集中获批（2023-2026）→ 第二梯队放量（2026年起）→ 业绩修复、估值重构

这条链条说明了一个本质问题：贝达药业过去的“断层”是治理的问题，不是战略的问题。而今天的“否极泰来”，同样是治理重构完成后，公司基本面自然修复的结果。

当然，风险依然存在。EYP-1901的临床数据尚未读出、泛RAS分子的临床推进存在不确定性、医保控费压力持续、后续EGFR-TKI亦将面临残酷竞争。但至少，那个曾经让市场担忧“产品断层”和“团队空心化”的贝达，已经用9款在售产品和正在放量的业绩，回答了最核心的两个问题：研发体系稳住了，产品管线续上了。

从“三剑客”共治到丁列明一人执掌，贝达用近十年时间完成了公司治理的重构。这个过程代价沉重，但也正是这段阵痛，倒逼公司走出了“单产品依赖”的舒适区，建立了更加多元的产品矩阵和更加务实的研发策略。

蛰伏多年的贝达药业，或许真的等到了否极泰来的时刻。

而比股价反弹更值得关注的，是这家公司治理结构和商业模式的重构——这才是贝达药业此次反转得以持续的底层逻辑。