“天合光能”能否扛住光伏寒冬？

天合光能很勇敢，是光伏里面第一家发布半年报的，依然是一份流血的财报。

以光伏作为主业的公司里面，高纪凡这个人是我最喜欢的，前些年讲企业故事的时候就说过了，有战略眼光，懂进退，能从光伏行业三轮大洗牌里活下来，是真有本事的。

转眼我们又到了光伏第四轮大洗牌的时候，时间过得真快，不过整个国家的底子变厚了之后，行业洗牌都变得麻烦了，谁还没个几斤血，谁背后还没个大靠山。

所以现在不管是高层严厉批评也好，还是把大家叫到一起喝茶好言相劝也好，都没用，从各公司的业绩预告来看，都不忍直视。

天合光能既然第一个发布半年报，我们就来看看具体表现。

上半年营收320亿，同比增长2.99%，看起来还不错，因为去年的营收是670亿，同比是下降了16.6%。

归母净利润亏损2.7亿，相比去年同期很不错，因为去年同期是巨亏29亿。

扣非净利润亏损29亿，还是很惨，因为去年同期也是亏损29.6亿。

之所以归母利润和扣非利润差异这么大，因为有个26.2亿的非经常性损益，也就是靠卖资产赚的钱，其中21.4亿的公允价值变动收益，外加5.6亿的投资收益。。

如果扣掉这些，上半年经营的实际亏损就是近29个亿，同比只减亏了6600万，主业根本没好转多少。

原因就是内卷之下的毛利率很惨，几乎没有。

光伏产品上半年卖了178亿，占营收的55.63%，但是毛利率只有1.27%，毛利只有2.26亿，跟白干差不多了，去年同期没有公布组件毛利率，我估计应该是负的或者接近于零。

上半年整体毛利率7.6%，同比倒是提升了2.14个百分点。

光伏组件这东西没太高技术壁垒，或者说大家的技术都差不多，卷也是正常的，门槛低，谁都能做，那就拼价格，2022年的时候毛利率还有13%，去年就跌没了。

天合光能的体量是很大的，年出货量几十GW，今年年上半年光伏组件出货量超25GW，产品卖到150多个国家，尤其是210大尺寸组件累计出货量已经突破260GW。

但体量大在这个行业里不是护城河，很可能反而是负担，因为产能越大，价格战越受伤，因为要各种计提，如果所有光伏企业都像新特能源那种方式计提，财报会更惨。

天合光能存货跌价损失上半年计提了7.6亿，同比增加了52.6%。

N型技术快速普及，P型产线加速淘汰，老产能减值是必然的，这不是天合光能一家的困境，是整个组件行业的。

比如隆基、晶澳、晶科等等，所有人都在熬，区别只是谁的血条更厚。

而且不止是组件领域，硅料、硅片和电池都一样，为了能尽量少计提一点，让财报好看一点，都在想尽办法调节。

上半年天合光能最亮眼的是他的储能和数字能源，储能业务上半年收入24.72亿，占总收入7.7%，毛利率21%。

数字能源服务收入11亿，占总收入3.5%，毛利率52.5%。

系统解决方案（支架+分布式+集中式电站）收入96亿，占30%，毛利率8%。

这三块加起来，虽然收入规模比不上组件业务，但主要就是靠它们贡献利润，尤其是储能和数字能源的毛利率比较高。

即便是系统解决方案，8.1%的毛利率虽然也不算高，但至少是在赚钱。

高纪凡这几年一直在往电站、储能、运维方向转型，但是速度并不快，速度慢就有个问题，没能吃到储能巅峰时期的红利，现在储能同样也很卷了。

另外上半年的现金流终于改善了，但代价挺大。

上半年经营现金流净额51亿，同比大增175%，而且营收现金比113%，收回来的钱比卖出去的货值还多。

但公司在拼命压缩资本开支，固定资产比去年末减少了16%，长期借款减少24%，一边在止血，一边在自救。

筹资现金流净流出69.62亿，同比多流出72亿，公司在大幅还债，看样子在为继续熬做准备。

但同时资产负债率反而从76.93%升到了77.7%，流动比率降到1.1，速动比率0.7，想想都为天合光能着急。

尤其是财务费用同比增长了162%，意味着利率在涨，债务结构在恶化。

接近78%的负债率，在制造业里绝对不算低，即便短期借款和货币资金还能勉强对上，现金流也在改善，但这个杠杆水平还是太高了。

半年报里面天合光能讲了很多自己的技术优势，说的都有道理，但是没用，因为现在光伏的问题不是技术路线的问题，是产能太多了，不管是TOPCon还是BC还是HJT，都一样，所谓的技术优势在产能过剩面前，不值一提。

天合光能在技术投入上算是比较舍得的，尽管这么难，研发费用倒是增长了13.44%，但对于一个组件毛利率只有1.27%的公司来说，研发投入再多，短期内也变不成利润。

再提一下高纪凡这个人，高纪凡带着天合光能从2002年的光明工程开始，到美国双反，到531新政，再到现在的产能过剩，每一次都能活下来，而且还能保持全球前三的体量。

虽然后面也充满着未知，但是从已知的动作来看，是比较稳的，首先是主动减产让出第一，然后不做硅料，再然后搞210联盟整合产业链，现在往储能和数字能源转型，每一步都有一定道理。

不过转型需要时间，尤其是储能业务和数字能源虽然表现不错，但只能算刚起步，组件业务还是公司的基本盘，基本盘在流血，新业务的造血能力又还没到能撑起整个公司的程度，这就是天合光能现在的困局。

所以不是方向对不对的问题，是时间够不够的问题。

关于光伏行业去年我讲的比较多，行业周期比我之前预想的更长、更冷，什么时候能真正反弹，现在谁也不知道，公司自己也不知道。

对于天合光能来说，最好的情况是储能和数字能源的增长速度再快一些，因为要抢时间，而且公司需要更多利润。

如果能做到，那天合光能依然是一家在寒冬里能硬扛的公司。

以光伏行业的现状，扛得住，就是下一个周期的赢家，扛不住，就不好说了。

我对光伏的看法和平时的深度观点，放在专栏里，公司估值请参考专栏里的《A+H股核心资产研究汇总》表。

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